投研日报：宏观

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-01-03) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 红海事件不断反复，扰动大宗商品市场 周二（1月2日），国内商品期市收盘多数上涨，集运指数（欧线）各合约均涨停；基本金属多数上涨，氧化铝主力合约涨停；能化品多数上涨，LPG涨逾3%，乙二醇涨近3%，纸浆涨逾2%；黑色系多数上涨，线材涨逾4%，铁矿石涨近3%，焦炭涨逾2%；农产品涨跌不一，花生、生猪涨近1%，菜粕跌近5%，豆二跌逾4%，豆粕跌近3%；贵金属均上涨。 热评：周一国内商品多数上涨，主因一方面，红海事件再度反复，部分船运公司暂停红海的航线，这刺激了原油、集运等商品的反弹，进而带动大宗商品集体走高；另一方面，国内经济复苏一波三折，市场对政策预期再度升温，刺激黑色系商品集体大涨。 展望后市：大宗商品短期或维持震荡走势，板块间根据基本面不同而呈现分化走势。一是，红海事件背后有复杂的地缘政治因素，未来走向仍具有高度不确定性，预计短期内将继续扰动大宗商品市场；二是，海外市场，需要关注“经济回落和通胀下滑引发的衰退交易”与“美联储降息预期带来的风险偏好提升”之间的摇摆；三是，国内层面，弱现实（主要是地产与出口）与强预期（财政和货币加码、基建投资回升）之间平衡是决定中期走势的关键。 1、黑色建材：政策预期博弈，黑色系高位震荡。 宏观层面：中央经济工作会议确定了政策主基调之后，住建部等多个部委相继召开会议，明确明年工作重心，其中，对房地产供需两端的政策有望持续加码，三大工程有望带来投资的增量。 基本面：上周钢谷网、钢联公布的数据显示，钢材产量小幅回落，表需小幅走弱，库存继续累积。现阶段钢材供需格局有所转弱，弱现实令现货价格承压。不过，消费淡季里，市场对政策预期和冬储行情的博弈更加激烈，黑色系商品或维持高位震荡。 2、基本金属：美元指数反弹，金属高位回落。 受美债利率反弹，美元指数走高的影响，风险偏好有所回落，铜、铝等基本金属高位回落。前期市场对于降息的预期较高，与部分美联储官员存在预期差，这加剧了短期波动的风险。不过，随着美国经济数据走弱，降息是大概率的事件，后期或能阶段性驱动金属走势。基本面方面：精铜冶炼发运一般，但进口货源流入内贸市场，需求渐入淡季，周度社会库存增加0.98万吨至6.64万吨。上周电解铜制杆开工率71.4%，周环比减少0.26个百分点；再生铜制杆开工率35.92%，周环比下降3.28个百分点。元旦过后，现货采买或有阶段性恢复。海外方面，LME依旧维持大贴水结构，伦铜库存小幅累积。 贵金属方面：市场对于降息提前的乐观预期与美联储之间存在一定的预取差，导致美元指数阶段性 宏观·投研日报 反弹，压制风险偏好，黄金阶段性承压。不过，降息是大势所趋，黄金长期的配置价值凸显。 3、能源化工：红海局势搅动能源市场，油价高位波动剧烈。 基本面上，供给端，据欧佩克最新月报显示欧佩克10月份原油产量下调0.5万桶/日，11月产量环 比减少5.8万桶/日至2783.7万桶/日，结束8月以来的上升趋势。美国原油产量环比增加20万桶/日至 创纪录的1330万桶/日。 需求端，EIA数据显示12月15日当周，美国汽油需求环比下降，带动整体周度油品需求环比下降，且四周平均需求由与去年同期的的增速缩小。成品油库存增加幅度超预期。 另外，OPEC月报维持全球原油需求增速，IEA上调2024年全球原油需求增速，EIA数据显示原油库存大幅下降，且降幅超过成品油库存的增幅。 综合来看，尽管马士基准备恢复红海的航运，国际油价应声大跌，但由于红海局势背后涉及到复杂的地缘政治博弈，短时间内恐很难得到完全解决，未来仍需重点关注。 4、农产品方面：基本面暂无亮点，油脂震荡运行。 美豆：当前巴西复杂的天气依然是最重要的边际变量，巴西中部预期降雨改善，压制盘面，但天气风险尚未解除，有当地消息称马托格罗索州有大幅减产的可能，关注其关键生长期的天气炒作节奏。 豆油：中国粮油商务网监测数据显示，截至到2023年第51周末，国内豆油库存量为115.8万吨，较上周减少2.7万吨，环比减少2.28%。豆油上周油厂开机率再度下降到50%以下，产量减少，叠加上周国内豆油成交有所增加，库存小幅下降，结束了连续五周的增加。 棕榈油：MPOB月报显示马棕11月产量环比减少7.66%至179万吨，出口环比减少5.67%至140万吨，月末库存环比下降1.09%至242万吨。SPPOMA数据显示12月1-31日，马棕产量环比上月下降10.86%；ITS数据显示，12月1-31日，马棕出口量环比上月下降9.9%。 目前来看马来和印尼的棕榈油产量季节性回落，但是并没有超预期的降幅，产地棕榈油价格仍然缺乏上涨的驱动，不过，产地自身并没有新的利空，棕榈油大概率仍然是宽幅震荡走势。国内大豆的周度压榨量不高，但是豆油相比其他植物油的性价比不高，豆油的消费较弱，豆油短期跟随CBOT大豆波动，CBOT大豆暂时来看仍然是震荡走势. 二、宏观消息面——国内 1、2023年12月财新中国制造业PMI微升至50.8，为四个月新高。财新智库高级经济学家王喆表示，2023年12月制造业景气度继续改善，但当前内外部需求仍然不足，经济回升向好基础仍需巩固，尤其是居民和企业预期偏弱，就业市场承压。展望新的一年，财政政策和货币政策尚有空间，稳就业政策力度还需进一步加强，更加突出就业优先导向，缓解就业市场压力，切实改善民生，培育市场主体长久信心。 2、2023年出台的一些优惠政策，2024年可以继续享受，涉及个人所得税、住房、买车、企业税收等方面。其中，个人所得税方面包括3项个人所得税专项附加扣除标准提高、全年一次性奖金个人所得税政策延续实施等；住房方面包括房贷首付比例有调整、降低存量首套房贷利率等，另外新能源汽车车辆购置税继续减免。 3、财政部要求，坚持目标导向和问题导向，紧盯污染防治、生态保护修复、绿色低碳发展等重点领 2