国贸期货投研日报：有色金属

有色金属 一、行情建议 2023年12月20日星期三 品种 行情评述 操作建议 贵金属 日央行鸽派，贵金属价格短期或以高位区间震荡为主 1）重要消息：美国12月NAHB房产市场指数37，虽不及预期，但结束之前连续4个月的下滑。美国11月新屋开工环比增长14.8%至156万户，远超预 期；美国11月营建许可环比下降2.5%至146万户，不及预期。 美国旧金山联储主席戴利：FOMC在2024年降息将是适宜的，美联储可能需要在2024年降息三次。日本央行“按兵不动”，维持政策利率余额利率-0.1%不变，维持10年期收益率目标0%不变。日本央行行长植田和男：日本经济正在逐渐复苏，经济和物价的不确定性仍然很大，将耐心维持宽松货币政策，目前很难确定退出负利率政策的计划。下次会议上发出加息信号的可能性很低。2）行情回顾：12月19日（周二），沪金期货主力合约价格报收475.9元/克，涨0.19%，沪银期货主力合约价格报收5999元/千克，涨0.07%。3）逻辑观点：日本央行按兵不动，日央行行长给未来加息泼冷水，一度打压日元，间接支撑美元指数；但美元指数美盘再度跳水走弱，支撑贵金属价格。展望收拾，我们认为在美国经济数据没有进一步下行之前，市场与美联储在降息预期的博弈或持续存在，因此短期贵金属价格上涨空间有限，或以高位区间震荡为主。但长期来看，美国明年财政政策支持力度退坡概率较大，在高利率水平下，美国经济增速或逐步下行，市场料将反复交易降息预期，加上全球地缘政经格局不确定性仍存，去美元化需求不断提升，全球大部分央行仍在增持黄金储备等因素支撑，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银长期以多配为主。 短期：观望。长期：维持看涨观点不变，多配为主。 推荐星级 ★★★ 镍 过剩格局延续，镍价震荡偏弱 1、现货方面：19日SMM1#电解镍报129400-134300元/吨。现货市场，金川升水报3500-3600元/吨，均价3550元/吨，价格与上一交易日相比上调100元/吨。俄镍升水报价-200至0元/吨，均价-100元/吨，较前一交易日相比持平。据SMM调研了解，早间沪镍震荡下行，现货升水较上一工作日上调，现货市场成交来看金川镍板成交火热。今日镍豆价格126600-127700元/吨，较前一交易日现货价格减少2600元/吨，今日镍豆与硫酸镍价差约为8513元/吨（硫酸镍价格较镍豆价格低8513元/吨）。镍铁价格涨2.5元/镍，报907.5元/镍。2、市场消息整理：（1）NovoResources周一宣布，已与世界第二大锂矿商智利SQM成立战略合资公司，合资企业命名为HardingBatteryMetals，以推进澳大利亚的关键矿产勘探。Novo目前在西澳大利亚皮尔巴拉地区拥有一个占地约9000平方公 宏观情绪仍有反复，纯镍供应增加，下游需求偏弱，电积镍成本下移，镍价震荡运行，中长期供应过剩预期仍存。操作上建议观望，短线偏空操作，关注反弹空机 里的潜在地块。其主要资产是Nullagine黄金项目，该项目拥有超过300万吨的指示资源，每吨2.4克，含黄金23.4万盎司。与SQM的协议涉及Novo在西皮尔巴拉的五个潜在锂和镍勘探租赁权。（2）继上周多位美联储官员纷纷发表“鹰派”观点，试图平息市场对明年大幅降息的猜测，新的一周伊始，又有三位美联储官员站出来称，市场“提前”了明年降息的时间，对市场反应有些困惑。至此，美联储不论是鹰派还是鸽派，已有多位官员强调了类似言论。克利夫兰联储主席梅斯特表示，市场对于降息的预期“稍稍超前”于美联储，下一阶段关键在于货币政策需要保持紧缩多久。旧金山联储主席戴利则认为，可能需要在2024年进行三次降息。芝加哥联储主席古尔斯比则认为，美联储不应根据市场反应来行动。（3）当地时间12月19日，美国国防部长奥斯汀在巴林宣布，美国正在组建一支新的多国部队，以保护在红海过境的船只，使其免受也门胡塞武装控制区发射的无人机和弹道导弹的袭击威胁。奥斯汀表示，英国、巴林、加拿大、法国、意大利、荷兰、挪威、塞舌尔和西班牙将加入美国的新任务，其中一些国家将在红海南部和亚丁湾进行联合巡逻，另一些国家将提供情报支持。（4））全球镍冶炼巨头诺里尔斯克镍业有限公司（MMCNorilskNickelPJSC）正投资俄罗斯不锈钢公司RussianStainlessCo.，以寻找其金属的国内用户。诺镍公司在一份声明中表示，作为世界顶级精炼镍生产商，诺镍公司已成为俄罗斯不锈钢公司控股公司的参与者，该公司正在伏尔加格勒地区建设一座年产50万吨的不锈钢工厂。诺镍没有详细说明任何股份的规模或提供财务细节。（5）据市场反馈，12月19日，华南某钢厂高镍铁采购成交价950元/镍（到厂含税），为印尼铁，成交数万吨，交期2月。3、总结展望：（1）美联储12月议息会议表态偏鸽，点阵图显示明年将降息75bp，但随后美联储多位官员放鹰，市场风险偏好反复，后续关注美国经济数据变化。国内方面，11月社融数据表现整体不及预期，国内经济复苏基础仍需巩固，中央政治局会议强调逆周期和跨周期调节，市场对稳增长政策仍有期待。（2）基本面看，全球镍库存持续增加，下游需求偏弱。1）全球镍库存持续增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。2）镍铁方面，镍铁价格跌幅虽有放缓，但国内外铁厂多陷入亏损，国内镍铁产量持续走低，印尼镍铁产量高位回落，而国内镍铁社会库存高位，镍铁过剩格局延续。近期铁价下挫后国内钢厂由亏转盈，对镍铁需求或维持，关注钢厂排产情况。3）不锈钢方面，不锈钢价小幅反弹，市场情绪有所回暖，原料价格持续下移，钢厂采购原料增加，12月产量基本较11月持平，而终端需求仍偏弱，关注后续钢厂排产及下游消费情况。 会，注意控制风险。 推荐星级★★★ 库存方面，不锈钢两地库存维持去化，贸易商及钢厂库存整体下降，关注市场到货增加后库存去化情况。4）新能源方面，国家政策支持仍存，但电池产业链维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求有所走弱。总体而言，美联储12月议息会议表态偏鸽，点阵图显示明年将降息75bp，但随后美联储多位官员放鹰，市场风险偏好反复，后续关注美国经济数据变化。国内方面，11月社融数据表现整体不及预期，国内经济复苏基础仍需巩固，中央政治局会议强调逆周期和跨周期调节，市场对稳增长政策仍有期待。全球镍库存呈现累库态势，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应大幅增加。当前镍价已跌破多数电积镍生产成本线，有部分电积镍企业出现减产，关注电积镍成本变化。需求端，不锈钢产业链弱稳，新能源需求放缓，下游消费整体偏弱。短期来看，宏观情绪表现反复，镍供应维持过剩，交割品仍有扩容预期，近期纯镍库存仓单持续增加，下游补库需求偏弱，镍价震荡为主，波动率较大，关注电积镍企业生产情况。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息 铜 需求未能明显好转，铜价震荡偏弱 1、事件回顾：（1）央行公告称，为维护年末流动性合理充裕，12月19日以利率招标方式开展1190亿元7天期和1820亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.8%和1.95%。Wind数据显示，当日有4140亿元逆回购到期，因此单日净回笼1130亿元；（2）日本央行将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期。日本央行9-0通过投票利率决定。政策前瞻指引维持不变，未具体暗示有关加息前景的信息。日本央行行长植田和男表示，市场应该能够至少在某种程度上预测日本央行的政策转变，目前很难确定退出负利率政策的计划，没有讨论3月份避免正常化的问题，下次会议上加息的可能性很低，无法决定在负利率结束后采取何种政策利率。2、现货市场：低价进口铜基本售罄后，现货交易回归交割后逻辑；叠加昨夜盘面走跌，升水顺势上涨。上海地区货源紧张，部分下游选择加价买 货。若盘面无明显变动，预计升水将企稳。 逻辑观点：宏观层面，11月份经济数据显示，国内经济稳中向好，但地产仍是经济复苏的主要拖累项；美联储如期暂停加息，且点阵图显示过半美联储官员预计明年至少降息三次，近三成官员预计至少降四次，美联储还下调了明年的通胀预期并上调经济增长预期，软着陆预期提升，市场风险偏好明显 观望推荐星级 ★★ 回升，有色板块偏强运行；产业端，近期海外铜矿供应扰动频繁，市场对未来铜供应趋紧担忧提升，对铜价产生较强支撑；整体而言，近期美联储明显放鸽，市场对降息预期提升，叠加供应端存在扰动，铜价偏强运行，但下游需求偏弱，预计铜价上行空间受限。 铝 铝价维持偏强，关注库存变化 1、事件回顾：（1）央行公告称，为维护年末流动性合理充裕，12月19日以利率招标方式开展1190亿元7天期和1820亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.8%和1.95%。Wind数据显示，当日有4140亿元逆回购到期，因此单日净回笼1130亿元；（2）日本央行将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期。日本央行9-0通过投票利率决定。政策前瞻指引维持不变，未具体暗示有关加息前景的信息。日本央行行长植田和男表示，市场应该能够至少在某种程度上预测日本央行的政策转变，目前很难确定退出负利率政策的计划，没有讨论3月份避免正常化的问题，下次会议上加息的可能性很低，无法决定在负利率结束后采取何种政策利率。2、现货市场：国内去库放缓，持货商积极出货但下游接货情绪偏弱，华东地区现货升水小幅收缩。逻辑观点：宏观层面，11月份经济数据显示，国内经济稳中向好，但地产仍是经济复苏的主要拖累项；美联储如期暂停加息，且点阵图显示过半美联储官员预计明年至少降息三次，近三成官员预计至少降四次，美联储还下调了明年的通胀预期并上调经济增长预期，软着陆预期提升，市场风险偏好明显回升，有色板块偏强运行；产业端，国内电解铝库存明显去库，但下游需求相对偏弱，库存对价格支撑并不明显；此外，国内电解铝运行产能仍处于高位水平，采暖季国内供应端仍可能存在扰动。整体而言，前期受国内电解铝库存偏高影响，铝价受挫下行，而市场对海外未来流动性宽松预期提升，短期市场情绪好转，铝价持续走强。 观望推荐星级 ★★ 国内社会库存维持低位，锌价反弹 3、供需数据：（1）现货方面，升水持稳。截止至2023年12月18日，精炼 锌 锌升贴水维持在升水165元/吨附近，较上一交易日上涨20元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平。外盘方 布局正套推荐星级 ★★★ 面，截止至2023年12月16日，LME近月与3月价差报价为-1.5美元/吨，3月与15月价差报价为贴水28.24美元/吨，近月与3月价差报价较 上一日增加3.25美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平。（2）库存方面，国内库存：截止至2023年12月15日，上海期货交易所精炼锌库存为24,100吨，较上一周增加25吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。截止至2023年12月19日，LME锌库存为207,150吨，较上一交易日增加1,200吨，注销仓单占比为23.46%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。 4、行情回顾：今日沪锌主力合约2402收报20885元/吨，涨35元/吨，涨幅为0.15%。 3、逻辑观点：宏观层面，美联储释放加息结束信号，中国11月PMI由平转降，CPI继续维持在较低位置。供给端，据Mysteel调研统计2023年1-11月国内精炼锌产量525.21万吨，同比增加5.9%。11月份精炼锌产量50万吨，环比减少1.17%，同比增加7.9%，12月份计划产量49.78万吨。原料供应端，截止到12月15日国内锌锭冶炼厂原料库存在30天左右