国贸期货投研日报：有色金属

有色金属 一、行情建议 2023年12月11日星期一 品种 行情评述 操作建议 贵金属 美国11月非农好于预期，贵金属承压下挫 1）重要消息：美国10月消费信贷+51.34亿美元，预期+85亿美元，前值 +90.57亿美元。 美国11月非农就业人口增加19.9万人，预期18.3万人，前值15万人；美国11月失业率3.7%，降5月以来新低，预期和前值均为3.9%；11月劳动参与率意外升至62.8%；美国11月薪资增速环比意外增0.4%，高于预期，升至7月以来新高；同比增长4%，符合预期。 美国12月密歇根大学消费者信心指数初值69.4，远超预期；但美国12月密歇根大学1年通胀预期初值降至3.1%，创2021年3月份以来新低，环 比降幅创最近22年最大，前值4.5%。美国12月密歇根大学5年通胀预期初值降至2.8%，逼平2022年9月份以来最低位，前值3.2%。2）行情回顾：12月8日（周五），沪金期货主力合约价格报收475.2元/克，涨0.04%，沪银期货主力合约价格报收6012元/千克，涨0.47%。 3）逻辑观点：美国11月非农新增就业人数高于预期，失业率意外降至 3.7%，薪资增速环比高于预期，均表明美国就业市场虽有所降温但仍具韧性，加上美国12月密歇根消费者信心指数强劲反弹，或和就业数据一起强化美国经济软着陆概率，使得市场下调了对美联储明年降息幅度的预期，提振美元指数、美债收益率反弹，贵金属价格因此承压下跌；但通胀预期降温，美联储加息周期结束，贵金属价格或亦难以大幅回落。展望后市，美国就业市场仍就坚挺、通胀预期有所回落，市场仍会继续修正对明年降息预期幅度的“过度计价”，因此贵金属价格短期或仍会反复波动，建议观望为主。本周建议关注美国11月CPI和美联储12月利率决议。但长期来看，美国明年财政政策支持力度退坡概率较大，在高利率水平下，美国经济增速或逐步下行，市场料将反复交易降息预期，加上全球地缘政经格局不确定性仍存，去美元化需求不断提升，全球大部分央行仍在增持黄金储备等因素支撑，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银多配为主。 短期：观望。长期：维持看涨观点不变，多配为主。 推荐星级 ★★★ 镍 美非农数据超预期回升，镍价宽幅震荡 1、现货方面：8日SMM1#电解镍报133600-137600元/吨。现货市场，金川升水报3000-3300元/吨，均价3150元/吨，价格与上一交易日相比下降350元/吨。俄镍升水报价-200至-100元/吨，均价-155元/吨，较前一交易日相比上调25元/吨。早间盘面区间震荡上行，升水较前一日整体下行，受盘面拉升影响今日早间现货成交较弱。今日镍豆价格131300-131800元/吨，较前一交易日现货价格下降7459元/吨，今日镍豆与硫酸镍价差约为7459元/吨（硫酸 宏观情绪小幅回暖，纯镍供应增加，下游需求偏弱，电积镍成本下移，镍价震荡运行，中长期 供应过剩预期 镍价格较镍豆价格低7459元/吨）。镍铁价格持稳，报930元/镍。2、市场消息整理：（1）中共中央政治局召开会议，习近平主持会议。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。（2）美国12月密歇根大学消费者的通胀预期：1年通胀预期初值3.1%，创2021年3月份以来新低，预期4.3%，前值4.5%；5年通胀预期初值2.8%，逼平2022年9月份以来的最低位，预期3.1%，前值为3.2%。（3）中国11月CPI年率-0.5%，预期-0.20%，前值-0.20%。中国11月PPI月率-0.3%，前值0%。中国11月PPI年率-3%，预期-2.80%，前值-2.60%。中国11月CPI月率-0.5%，预期-0.1%，前值-0.1%。（4）美国11月季调后非农就业人口增加19.9万人，市场预期为18万人，前值为15万人。美国11月失业率为3.7%，预期为3.9%，前值为3.9%。（5）盛屯矿业12月7日在投资者互动平台回应：公司在产友山镍业3.4万吨镍金属量高冰镍项目冶炼原料外购。公司经营情况正常，在产项目稳定生产，在建项目按建设计划推进。金属价格波动对公司效益产生一定的影响，公司对期货市场密切关注，尽可能降低风险。公司财务情况请参考公司定期报告，盈利水平受综合因素影响，不会因此产生巨大冲击。3、总结展望：（1）美国非农就业数据强于预期，劳动力市场仍显韧性，美联储货币政策料将在相当一段时期内维持利率限制性，但同时市场对美国经济“软着陆”预期回升。国内方面，11月CPI同比超预期回落，国内经济复苏基础仍需巩固，中央政治局会议强调逆周期和跨周期调节，市场对稳增长政策仍有期待。（2）基本面看，全球镍库存持续增加，下游需求偏弱。1）全球镍库存持续增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。2）镍铁方面，镍铁价格的下行令国内外铁厂多陷入亏损，国内镍铁产量持续走低，印尼镍铁产量高位回落，部分计划复产的产线延期至明年，而国内镍铁社会库存高位，镍铁过剩格局延续。近期铁价下挫后国内钢厂由亏转盈，对镍铁需求或维持，关注钢厂排产情况。3）不锈钢方面，不锈钢价弱势运行，原料价格持续下移，钢厂采购原料增加，12月排产有所回升，而下游需求仍偏弱，市场货源较为充足，关注后续钢厂排产及下游消费情况。库存方面，不锈钢两地库存维持去化，贸易商及钢厂库存整体下降，关注市场到货增加后库存去化情况。4）新能源方面，国家政策支持仍存，但电池产业链维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求有所走弱。 总体而言，美国非农就业数据强于预期，美联储货币政策料将在相当一 仍存。操作上建议观望，短线偏空操作，关注反弹空机会，注意控制风险。 推荐星级★★★ 段时期内维持利率限制性，但同时市场对美国经济“软着陆”预期回升。国内方面，11月CPI同比超预期回落，国内经济复苏基础仍需巩固，中央政治局会议强调逆周期和跨周期调节，市场对稳增长政策仍有期待。全球镍库存呈现累库态势，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应大幅增加。当前镍价已跌破多数电积镍生产成本线，有部分电积镍企业出现减产，关注电积镍成本变化。需求端，不锈钢产业延续负反馈，新能源需求放缓，下游消费整体偏弱。短期来看，宏观情绪小幅回暖，镍供应维持过剩，交割品仍有扩容预期，近期纯镍库存仓单持续增加，下游补库需求偏弱，新能源情绪转暖后镍价宽幅震荡，波动率较大，关注印尼镍价指数进展及电积镍企业生产情况。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息 铜 美国非农超预期，铜价进一步上行 1、事件回顾：（1）中共中央政治局召开会议，习近平主持会议。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效；（2）美国11月非农就业人口增加19.9万人，预期18.5万人，前值15万人；11月失业率为3.7%，预期值3.9%，前值3.9%；劳动力参与率 62.8%，预期62.7%，前值62.7%；平均时薪环比增长0.4%，预期0.3%，前值0.2%；（3）；美国12月密歇根大学消费者的通胀预期：1年通胀预期初值3.1%，创2021年3月份以来新低，预期4.3%，前值4.5%；5年通胀预期初值2.8%，逼平2022年9月份以来的最低位，预期3.1%，前值为3.2%；（4）中国11月CPI同比下降0.5%，前值降0.2%；中国11月PPI同比下降3%，前值降2.6%。 2、现货市场：日内持货商选择调低升水继续抛货。下游对高月差担忧情绪 浓厚，在价格继续下调之后部分采购备货。 逻辑观点：宏观层面，美国11月份非农超预期向好，在一定程度上提升市场对美联储维持高利率预期，但12月份市场通胀预期下滑，美元指数反弹幅度有限。此外，低失业率、就业增长放缓和通胀缓和引发了人们对美国经济能够实现软着陆的乐观情绪，有色板块盘中一度走强；国内11月份通胀不及预期，经济复苏基础仍需巩固，而年底政治局会议强调稳中求进、以进促稳、先立后破，稳增长政策仍可期待；产业端，近期随着铜价走高，下游需求相 观望推荐星级 ★★ 对偏弱，现货升水持续缩窄；整体而言，年内铜价继续维持宽幅区间震荡，而近期随着铜价大幅走高，下游需求偏弱，铜价上行空间受限。 铝 需求疲软，铝价震荡偏弱 1、事件回顾：（1）中共中央政治局召开会议，习近平主持会议。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效；（2）美国11月非农就业人口增加19.9万人，预期18.5万人，前值15万人；11月失业率为3.7%，预期值3.9%，前值3.9%；劳动力参与率 62.8%，预期62.7%，前值62.7%；平均时薪环比增长0.4%，预期0.3%，前值0.2%；（3）；美国12月密歇根大学消费者的通胀预期：1年通胀预期初值3.1%，创2021年3月份以来新低，预期4.3%，前值4.5%；5年通胀预期初值2.8%，逼平2022年9月份以来的最低位，预期3.1%，前值为3.2%；（4）中国11月CPI同比下降0.5%，前值降0.2%；中国11月PPI同比下降3%，前值降2.6%。 2、现货市场：华东地区短期升贴水或震荡调整为主。市场目前进口窗口阶段性打开，预计有部分保税区货源进入国内市场，警惕进口铝锭的冲击。逻辑观点：宏观层面，美国11月份非农超预期向好，在一定程度上提升市场对美联储维持高利率预期，但12月份市场通胀预期下滑，美元指数反弹幅度有限。此外，低失业率、就业增长放缓和通胀缓和引发了人们对美国经济能够实现软着陆的乐观情绪，有色板块盘中一度走强；国内11月份通胀不及预期，经济复苏基础仍需巩固，而年底政治局会议强调稳中求进、以进促稳、先立后破，稳增长政策仍可期待；产业端，国内电解铝库存逐步去库，但整体库存仍处于高位水平，电解铝现货维持贴水；此外，国内电解铝运行产能仍处于高位水平，采暖季国内供应端仍可能存在扰动。整体而言，近期受国内电解铝库存偏高以及市场情绪偏弱影响，铝价受挫下行，短期观望为主。 观望推荐星级 ★★ LME社库增加，锌价冲高回落 3、供需数据：（1）现货方面，升水持稳。截止至2023年12月08日，精炼 布局正套 锌 锌升贴水维持在升水65元/吨附近，较上一交易日上涨20元/吨。从季 推荐星级 节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平。外盘方 ★★★ 面，截止至2023年12月8日，LME近月与3月价差报价为-1.5美元/ 吨，3月与15月价差报价为贴水28.24美元/吨，近月与3月价差报价较上一日增加3.25美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平。（2）库存方面，国内库存：截止至2023年12月08日，上海期货交易所精炼锌库存为24,084吨，较上一周减少10457吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。海外库存：截止至2023年12月05日，LME锌库存为221,075吨，较上一交易日减少1,625吨，注销仓单占比为17.36%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。 4、行情回顾：今日沪锌主力合约2312收报20725元/吨，涨40元/吨，跌幅为0.2%。 3、逻辑观点：锌锭社会库存继续下降，预计下周价格继续下行概率较小，或转为震荡走势。当前可择机布局1-2正套，库存仍处于历史低位，后