CPI降至年内新低PPI降幅扩大，降准降息的必要性进一步上升

价格数据点评 水平延续回落、物价稳中 宏观经济 1月 通胀 2023年12月14日 2023年第67期 价格数据点评 作者: 中诚信国际研究院 执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn研究员张林lzhang01@ccxi.com.cn研究员张文宇wyzhang@ccxi.com.cn CPI降至年内新低PPI降幅扩大，降准降息的必要性进一步上升 食品价格与非食品价格均边际回落，CPI同比、环比均延续上月回落之势，降幅均有所扩大。11月，受到食品类供给充足、旅游出行等服务需求季节性回落以及国际油价下跌的影响，CPI同比由-0.2%回 落至-0.5%，低于市场预期（-0.1%，WIND），触及今年以来新低， 研究员燕翔 xyan@ccxi.com.cn CPI环比由-0.1%进一步回落至-0.5%。本月翘尾因素影响为0，新涨价因素影响为-0.5个百分点。剔除食品和能源价格的核心CPI同比增 长0.6%，与上月持平，但仍位于低位水平，显示需求仍较为疲弱。今 年以来价格水平整体低位波动，1-11月CPI同比增长0.3%，较前值下 价格水平边际回落，需求偏弱困局仍待破解，2023年11月9日 价格改善趋势进一步确认，但需求修复基础仍有待巩固，2023年10月13日 政策发力通胀拐点已至，价格水平有望延续回升，2023年9月11日 核心CPI回升、PPI降幅收窄，需求改善通缩压力可控，2023年8月9日 CPI回落至低点、PPI降幅扩大，警惕价格走弱向资产领域传导，2023年7月10日 通胀持续低迷，需求疲弱继续困扰中国经济，2023年6月9日 通胀进一步走弱，需求疲软仍需关注，2023年5月11日 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 降0.1%。 供给充足食品价格同比延续7月以来的回落之势，降幅扩大至年内低点。11月食品价格同比下降4.2%，降幅较上月扩大 0.2个百分点，为2017年4月以来低点，影响CPI下降约 0.64个百分点，环比价格下跌幅度扩大，由上月-0.8%回落至-0.9%。具体来看，猪肉价格同比边际回落，受供给充足、消费需求旺季不旺等因素影响，11月猪肉价格同比下降31.8%，降幅较上月扩大1.7个百分点，影响CPI下降约0.58个百分点，环比下降-3%，降幅较上月扩大1个百分点，成为拖累食品价格回落的最主要因素。上年同期基数走低下，鲜菜价格同比由负转正，同比增长0.6%，较上月回升4.4个百分点，但受今年全国11月平均气温相较往年偏高影响，鲜菜价格环比下降4.1%，蛋类环比下降2.7%，水产品环比下降1.6%，降幅均超季节性水平。 www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 能源价格回落以及节日效应弱化，服务需求减弱之下非食品价格涨幅收窄。11月，非食品价格同比上涨0.4%，涨幅较上月收窄0.3%，环比由平转负，在原油、天然气 等能源价格回落之下，本月能源价格由上月上涨1.2%转为下降1.3%，对CPI同比的下拉影响比上月增加0.19个百分点，拖累CPI同比降幅扩大。其中受国际原油价格下行影响，11月我国成品油价格较上月下降2.8%，为今年以来最大降幅，10月以来已连续下调5次。11月消费品CPI同比下降1.4%，降幅较上月扩大0.3个百分点，创2009年7月以来新低，反映出当前消费需求仍需提振。服务消费方面，随着节日效应的消退，旅游出行进入淡季，服务价格同比上涨1%，涨幅较上月回落0.2%。机票、酒店等旅游相关价格回落明显，其中飞机票价格由上月上涨5.1%转为下降0.5%，宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格涨幅分别回落至6.9%、6.8%和2.1%。 八大类商品价格有升有降，服务需求边际减弱交通通信和教育娱乐价格较上月有 所回落。从具体类别看，房地产仍低位运行，11月居住项价格同比上涨0.3%，与上 月持平；随着国际原油价格的下跌，交通工具用燃料价格同比由正转负，较上月下跌4.7个百分点，为-2.9%，带动交通通信项价格降幅扩大1.5个百分点，为-2.4%； 其余类别中，食品烟酒价格和同比降幅较上月走扩0.1个百分点，为-2.2%，医疗保健价格增速与上月持平，为1.3%。秋冬换季，衣着价格同比由平转正，为0.2%。生活用品及服务同比跌幅收窄0.1个百分点，为-0.5%。其他用品及服务、教育文化和娱乐价格同比分别较上月回落0.6个百分点、0.5个百分点至3.0%和1.8%。 国际油价回落叠加终端商品需求不足，PPI同比降幅扩大、环比由平转负。11月国际原油价格大幅回落，带动能源化工类产品价格下行。同时11月PMI新出口订单指数、 PMI进口指数以及PMI新订单指数延续上月回落走势，也反映当前我国内外需求仍较为疲弱。国际原油等上游原材料价格回落的同时，终端需求仍偏弱，本月消费品CPI同比下降1.4%，较上月回落0.3个百分点，11月PPI同比下降3%，低于市场预期（-2.8%，WIND），降幅较上月扩大0.4个百分点，环比由平转负降至-0.3%。其中生产资料价格和生活资料价格同比降幅均有所扩大，分别为-3.4%和-1.2%。从PPI定基指数（2020年 =100）来看，PPI定基指数延续8月来的升势，但仍为2021年10月来的较低水平，今年以来需求虽持续修复，但需求疲弱态势并未根本扭转，需求不足仍在掣肘工业品出厂价格修复、企业利润改善。1-11月PPI同比下降3.1%，与前值持平，但明显低于2022年1-11月水平（4.6%）。 石油生产相关环节的生产资料价格均有所回落，生活资料中的下游相关消费品价格也有所走弱。11月生产资料价格同比下降3.4%，降幅较上月扩大0.4个百分点。具体行业来看，受国际原油价格回落影响，与石油相关的石油煤炭及其他燃料加工业 价格同比下降6.3%，跌幅扩大2.5个百分点，石油和天然气开采业由上月上涨1.7%转为下降3.3%，下跌5个百分点。随着万亿国债发行以及国内重大项目稳步推进，本月黑色金属冶炼和压延加工业价格跌幅较上月收窄2.9个百分点，环比由负转正，上涨1.1%，较前值回升1.7个百分点。受季节性影响，煤炭开采和洗选业价格环比连续三个月保持上涨，同比降幅较上月回落0.4个百分点，为-15.8%，但仍为二季度以来的较高水平。11月PPI生活资料价格降幅较上月扩大0.3个百分点，同比下降1.2%，其中食品类、衣着类、耐用消费品等消费品价格均较上月有所回落。上游原材料价格与下游消费品价格同步回落，表明需求不足、价格低迷仍是企业生产经营改善的制约因素。 PPIRM同比延续上月回落走势降幅略有扩大，工业产品购销价格剪刀差较上月小幅收 窄。11月PPIRM同比下降4%，降幅较上月扩大0.3个百分点，环比近4个月首次转负，为-0.3%。1-11月PPIRM同比为-3.6%，与前值持平。购进价格与出厂价格剪刀 差较上月收窄0.1个百分点，购进价格连续8个月低于出厂价格，反映企业边际成本略有下降，在需求不足的情况下，企业盈利承压。 随着积极因素的累积，短期物价水平有望低位企稳回升，后续物价低迷态势的扭转仍需宏观政策持续发力。11月CPI同比降至今年以来新低，PPI降幅连续两月走扩，体 现出当前我国需求仍较为疲弱，经济上行动能仍然不足。后续看，CPI方面，随着“两节”需求回暖，预计猪肉价格或边际回升但供给充足下预计仍位于低位水平，对食品价格的拖累边际减弱但幅度或较为有限。随着气温下降，蔬菜、鲜果等农产品生产储运便利性下降，或对食品价格边际回升带来一定支撑。短期内原油价格或仍将低位波动、工业消费品价格预计整体保持稳定，节日效应提振下，服务价格也将对非食品价格带来助力。此外，中央经济工作会议也提出“推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费”。预计CPI同比在2024年初个别月份或有望转正，2024年全年通胀中枢或较2023年温和回升。PPI方面，我国需求持续修复之下，工业企业需求边际改善仍有基础，万亿国债的发行使用及财政政策持续发力稳增长，也将对基建等相关行业工业品价格带来一定支撑，但是与此同时也要看到，全球经济放缓、外需承压以及短期内需偏弱且原油价格 低位波动态势难见显著扭转，短期内PPI或难见转正，仍将保持在负区间。近期政治局会议、中央经济工作会议等重要会议均指出“稳中求进、以进促稳、先立后破”，2024年稳增长的定调更加积极，期待稳增长增量政策尽快出台落地，此前出台的政策效应加快释放，助力价格水平实现良性回升，摆脱物价持续低迷的情况，尤需避免物价水平、资产价格持续同比下行风险。考虑到中央经济工作会议提出的“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，价格水平也是未来货币政策的重要调控目标，在目前价格水平相对低迷的情况下，货币政策仍需要坚持流动性投放的宽松取向，并有效配合财政政策提振内需，尽快实现价格触底回升，物价水平偏低实际上也意味着实际利率偏高，我们认为降准降息的必要性进一步上升，建议明年初实施一次较全面的降准降息操作。 附图： 图1:CPI食品与非食品同比价格情况图2：本月及上月CPI八大类构成 10.%00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 % 4 3 2 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 1 0 -1 CPI:当月同比-2 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比-3 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 2023-112023-10 数据来源：中诚信国际整理 图3：畜肉及鲜菜价格走势 40.00% 数据来源：中诚信国际整理 图4：服务价格下降 10.00% 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -10.00 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 0.00 -60.00CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比 CPI:食品烟酒:畜肉类:当月同比CPI:食品烟酒:蛋类:当月同比CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比 -10.00 CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图5：PPI降幅走扩 15.00% 12.00 9.00 6.00 3.00 0.00 -3.00 -6.00 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 -9.00 数据来源：中诚信国际整理 图6：石油、煤炭、金属相关行业价格 200 % 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 0 PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比 -200 PPI:煤炭开采和洗选业:当月同比PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比PPI:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比 数据来源：中诚信国际整理数据来源：中诚信国际整理 % 20 15 10 5 0 -5 -10 图7：PPIRM同比降幅走扩 2023-11 2023-08 2023-05 2023-02