2024年玻璃纯碱期货行情展望：玻璃、纯碱：上半年压力大 下半年或有转机

2023年12月18日 玻璃、纯碱：上半年压力大下半年或有转机 ---2024年玻璃纯碱期货行情展望 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243Zhangchi012462@gtjas.com 报告导读： 玻璃方面，在产业链下游持续扩张开工的情况下，面对房地产市场的困局，玻璃价格在2023年保持宽幅震荡 格局。在2024年上半年玻璃行业面临高产量、高利润、行业需求淡季等因素压制，上半年或有一定压力。但 是在2024年下半年，美联储或将降息，导致近年来压制国内地产企业的债务问题有可能会有阶段性缓解，有利于玻璃需求端恢复，同时在玻璃深加工环节，近年来产能持续扩张，在下半年玻璃需求旺季有支撑。 纯碱方面，2024年上半年纯碱仍然有压力。主要是玻璃厂在2023年四季度已经有过充分备货，在纯碱供应端不发生大的意外减产的情况下，国内供应叠加国外进口到港两大因素足够导致2024年上半年纯碱出现一轮累库。在下半年纯碱历年来在三季度会有大量装置集中检修，而下半年一般玻璃厂也会陆续补库纯碱，因此在下半年纯碱价格或略偏强。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2023年玻璃纯碱走势回顾3 2.房地产市场匍匐前行4 3.玻璃行业高产量、高利润限制现货向上空间7 3.1玻璃行业需求仍将保持稳定7 3.1.1玻璃加工环节上半年仍有压力下半年或能明显回升7 3.1.2区域套利与非标套利空间的考量8 3.2高产量、高利润限制价格弹性10 3.2.12024年玻璃在产产能将创新高10 3.2.2高利润情况下库存逐步分化13 3.3玻璃平衡表预估15 4.光伏玻璃16 5.纯碱上半年压力大下半年过剩状态稍有改观20 5.1存量供应维持高位新增供应仍不少20 5.2三季度季节性检修或有转机21 5.3纯碱高利润的终结之年22 6.纯碱供需平衡表预估24 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2023年玻璃纯碱走势回顾 2023年上半年玻璃整体呈现回落走势，但下半年尤其是三季度玻璃旺季助推玻璃价格出现明显反弹，四季度玻璃厂为降低淡季库存，主动降价去库。春节前玻璃产业链恢复正常的生产流通秩序，下游需求恢复积极补库，主力合约自低位1423元/吨涨至1751元/吨，涨幅23.05%。2月厂家库存在前期高基数上进一步累积，订单量下滑，工程订单总体量相比往年有20-30%下滑。对房地产企业以及玻璃加工企业的资金状况的担忧阶段性放大了市场的悲观情绪，价格自高位1751元/吨回落至1541元/吨，跌幅12.00%。3-4月地产好转明显，下游需求恢复开始补库，非标套利与区域套利，主导了玻璃的反弹。价格从低位缓步回升至1875元/吨，涨幅21.67%。河北、湖北地区厂家库存开启新一轮去化，库存处于较低位置。贸易商库存分位在30%左右，贸易商以出货为主采购减少，只是由于市场成交欠佳，去库速度较慢。5月区域价差套利区域达到极限，湖北与江浙地区价差缩窄至100-150元/吨，难有大规模套利空间。且从4月开始，地产成交下滑，30大重点城市4月地产成交环比下滑超过20%。价格自高位1875元/吨降至1468元/吨，跌幅21.71%。 到三季度玻璃行业迎来传统旺季，下游开工逐步抬升，订单好转。玻璃现货价格自6月底逐步抬升。国庆期 间价格由1960元/吨上涨至1990元/吨在此期间玻璃行业库存也开始逐步下滑，厂家库存自6月初5003万重 箱下滑至11月底3405万重箱。需要注意到今年玻璃行业旺季明显不及预期，主要体现在玻璃行业旺季价格涨幅以及库存下滑幅度。2023年6-9月玻璃价格涨幅7%，除2022年外，2019、2020、2021年玻璃行业旺季的三季度厂家价格上涨幅度分别为：11.9%、23.7%、12.2%。在供应端，玻璃厂在三季度开始逐步点火复产，行业产能在11月底达到17.34万吨/日，在产产能较2023年初高出9.7%。 2023年一季度纯碱价格重心震荡抬升。玻璃厂陆续开启冬储补库，期现商拿货进一步刺激了囤货需求，正反馈将价格从2000元/吨推升至3069元/吨，涨幅53.4%。3月需求启动不及预期，玻璃产销明显走弱，产业链启动负反馈，纯碱高位回落至1550元/吨，跌幅40.8%。进口货源到港以及远期产能即将投放市场，玻璃厂采购谨慎，对碱厂高报价进一步抵触。3月下旬随着主力合约换月到09合约，随着玻璃厂对远兴能源投产的担忧、进口货源增加，导致4-5月纯碱厂库存持续积累。5月底部分玻璃厂开始阶段性补库，纯碱价格止跌企稳。 2023年三季度纯碱市场迎来巨大反转，一系列意外因素使得纯碱市场在2023年出现大幅反弹。2023年三 季度纯碱价格自1950元/吨上涨至10月初最高峰一度达到2500元/吨。主要是一系列供应端意外造成市场供应紧张，6月纯碱开工率最高峰尚在92%，但是随着纯碱检修旺季的到来，纯碱开工率一路下降至最低78%，在潜在新增产能达到780万吨的背景下，初期开工下滑并未引起市场重视，但是随着远兴能源投产不及预期，市 场供应端骤然紧张，在市场恐慌性抢货的背景下，纯碱库存开始持续下降，最低达到12.5万吨，为历年库存最 低位。到10月纯碱供应端检修高峰基本结束、新增产能如期投产、低价进口货源开始到港，纯碱价格开始逐步 下滑，到11月纯碱现货价格再次回到2000-2100元/吨。2023年11月供应端因环保因素出现减产，玻璃厂也 开启了年底补库，纯碱价格再次大幅上涨，截至2023年12月11号市场报价上涨至2800-3000元/吨。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 图1：玻璃2023年走势 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图2：纯碱2023年走势 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.房地产市场匍匐前行 2024年房地产市场成交下滑幅度或将明显放缓，随着下半年外部金融环节压力的缓解，困扰房地产行业多年的资金周转问题有望得到一定程度的缓解，这对玻璃下游相关深加工制品有利，当然这种利多可能更多在下半年反应。未来地产好转的程度，取决于外部降息的幅度，如果2024年中美利差仍然处于倒挂状态，则房地产市场整体表现或仍平淡。 近年来房地产市场遇到一些困难，1-10月全国房地产累计成交面积9.26亿平米，累计同比下滑7.8%，房地产销售额累计值达9.7万亿，累计同比下滑4.9%，全国新房开工面积累计值7.9亿平米，同比下滑23.2%。房地产竣工面积累积达5.5亿平米，同比上涨19%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 图3：房地产成交面积累计值及累计同比图4：房地产新开工面积累计值及累计同比 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 图5：房地产资金来源及同比图6：房地产竣工面积累计值及累计同比 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2023年资金紧张成为房地产市场绕不开的坎，从而导致房地产相关制品2023年持续出现资金紧张局面，目前玻璃市场的解决方案是各个环节都在为自己的客户垫资，制品厂家在为施工方垫资，门窗厂在为制品垫资、low-e厂家或者钢化玻璃厂家在为门窗厂家垫资、贸易商在为加工厂垫资。这种情况在2021三季度-2022年并不普遍，尤其在2022年很多要求现付。2023年正是这种各个环节的垫资行为扩大了产业链中间环节的开工，而房地产企业自身的资金紧张又使得全产业链回款情况较差，在我们调研现货市场的过程中普遍反馈2023年的回款情况较差。 2024年如果美联储降息，则意味着困扰国内金融市场的汇率压力和利率倒挂压力都将明显缓解，在此背景下国内地产市场资金周转压力或能够一定程度的缓解。2024年我们可以通过M1增速-M2增速差额、地产成交等多维度观察房地产市场资金周转好转的情况。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图7：M1增速-M2增速差 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2024年有两方面因素我们需要注意，一方面美联储降息通常会伴随一定程度的金融动荡，另一方面2024年上半年仍然是房地产企业偿债高峰。因此美联储降息并不是利多，降息结束才是金融动荡的结束，同时虽然国内房地产企业内债在政府政策多方支持下不会有更大的困境，但是国内地产企业美元债仍然面临压力。因此我们对2024年上半年不宜过度乐观，2024年下半年或有好转。 图8：地产企业境内外债务到期余额合计（单位：亿元） 资料来源：中指院、国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 图9：地产企业境内债务到期余额合计（单位：亿元）图10：地产企业境外债务到期余额合计（单位：亿元） 资料来源：中指院、国泰君安期货研究资料来源：中指院、国泰君安期货研究 3.玻璃行业高产量、高利润限制现货向上空间 3.1玻璃行业需求仍将保持稳定 2023年玻璃行业需求支撑主要来自两个方面：一方面是上文所提房地产市场资本周转的好转带动的回款略有好转，另一方面来自玻璃行业季节性需求的扩大。上述两方面又导致从终端需求看玻璃下游深加工订单仍将保持稳定，则玻璃刚需仍保持稳定。另一方面，随着需求的稳定，玻璃下游备货需求也将有所提升。上述因素导致玻璃行业在2024年需求将维持稳定，在季节性旺季将会较2023年有所好转，当然在2024年上半年市场仍有一定压力。 3.1.1玻璃加工环节上半年仍有压力下半年或能明显回升 2024年地产回款或可能探底回升，有利于深加工产业需求稳定，开工提升，当然在2024年下半年出现这种情况的概率更大。 2016年以来国内深加工产业产能持续扩张，尤其在2020-2021年玻璃深加工产业爆发式增长，使得2022年以来玻璃深加工产业面临较大压力。2023年一季度地产成交好转钢化厂家开工率在明显提升，但随着地产成交走弱，二季度下游订单状况环比走弱。整个2023年深加工产业都维持不温不火的状态。2023年产能利用率比往年低，这与近年的需求结构有关（见图9、10）。大厂订单相对良好，但中小型作坊式厂家仍然举步维艰。2021年四季度-2022年钢化厂家维持较难，出现售卖设备的情况。但是2023年一季度随着需求环比改善，很多中小型厂家重新开工，产能压力以及需求偏弱压力使得加工厂利润受到较大侵蚀，强行开工，边开工边等订单模式在二季度难以为继，二季度玻璃深加工市场经历了一轮明显挫折，主要是订单偏低，库存偏高所导致，经过短暂的开工调整后，深加工产业接订单思路在2023年下半年有明显转变，钢化厂家改变了接单条件，一些付款 条件不佳的深加工订单也大量接受。所以在2023年底因为房地产行业资金紧张问题并未完全结束，深加工回款普遍不佳，资金紧张的结果是部分深加工厂家已经开始被迫削减付款条件不佳的订单。 2024年上半年预计这种回款不佳导致资金紧张格局仍将延续，但是随着人民币汇率压力、利差压力的下降， 国内地产行业资金压力可能会有所缓解，在这一背景下，深加工接单可能会有所好转。我们预计2024年下半年国内钢化炉开工率高位可能会有10%左右幅度抬升，带动玻璃刚需在2024年下半年3%-4%左右幅度的需求抬升。 2023年Low-e市场也有一定程度改善。市场的恢复对玻璃市场是较好的支撑。相比以往限制玻璃上涨的low-e库存压力，现阶段库存下滑，价格上涨，上涨时间和空间略落后于玻璃原片。近年由于玻璃行业供应端产能禁止扩张，大量玻璃厂投资low-e。low-e产能以年均20%速度持续扩张，竞争激烈，导致加工费持续下跌、 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 库存持续攀升。随着low-e市场需求好转，库存下滑，low-e对玻璃市场的贡献由负面转向正面。 图11：钢化炉开工率图12：钢化炉产能利用率 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图13：low-e产能利用率图14：河北low-e与玻璃原片价差 资料来源：隆众资讯，国泰君