11月保费点评：寿险增速分化，财险稳中有升

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2023年12月19日 11月保费点评：寿险增速分化，财险稳中有升 保险Ⅱ行业评级:推荐 事件概述 上市险企陆续发布2023年前11个月原保费收入数据。寿险：中国人保973亿元，同比+9.7%；中国平安 4,339亿元，同比+6.8%；中国太保2,240亿元，同比+4.4%；中国人寿6,146亿元，同比+3.9%；新华保险 1,597亿元，同比+1.9%。财险：众安在线273亿元，同比+26.6%；中国太保1,748亿元，同比+11.8%；中国人 保4,727亿元，同比+6.8%；中国平安2,736亿元，同比+1.4%。 ►寿险：11月保费增速分化，相比10月整体有所回暖。 11月单月，各寿险公司原保费收入及同比增速分别为：中国平安（251亿元，+2.9%）、中国人保（27亿元，+2.8%）、中国人寿（167亿元，-1.2%）、新华保险（68亿元，-12.2%）、中国太保（94亿元，-19%）。各险企保费增速表现分化，但整体来看，寿险11月相较10月有所回暖：中国平安和中国人保11月单月保费同比增速均自9月以来首次由负转正，中国人寿和中国太保虽延续下滑趋势，但保费降幅环比有所收敛。展望后续，考虑到居民资产配置需求提升叠加下，具备保本属性的保险产品相较其他理财产品仍有一定优势，我们预计开门红业务有望顺利推进。 ►财险：整体稳中有升，车险受益于新车销量大增，非车延续分化。 11月单月，各财险公司原保费收入及同比增速分别为：众安在线（23亿元，+22.6%）>中国太保（138亿元，+12.1%）>中国人保（329亿元，+1.1%）>中国平安（243亿元，+0.3%）。各财险公司保费整体上行，其中平安财险保费同比增速自7月以来首次由负转正，我们预计可能系其保证保险业务有所改善。分险种来看，车险方面，人保产险11月单月同比+5.4%（相比10月的6.3%有所下滑），主要系临近年末车企优惠力度加大、经销商冲击年度销售任务、叠加去年疫情对汽车消费市场的冲击，推动新车销量增长进而传导至车险保单销售的增长。根据中国汽车工业协会发布数据，11月新车销量同比+27.4%，较10月增长14pct，打破了自2018年以来单月最高销量记录。非车险方面，人保非车险保费11月单月同比-9.8%，主要受意外险（-16.5%）、责任险（-16.5%）、农险（-15.5%）保费收缩的拖累。整体来看，财险行业稳中有升，预计在寿险行业短期受政 138334 策、资本市场影响而回调的背景下，成为维持保费增长的主要力量。 投资建议: 近期各险企全面开启“开门红”并大多以预录方式销售，符合监管对“不得大幅提前”预收保费要求。我们认为此前因预定利率下调而透支的需求已逐渐恢复、各险企代理人渠道高质量转型成效显现、以及银保报行合一带来渠道价值率的提升，2024年一季度NBV有望改善。截至2023年12月19日，保险板块指数PEV估值为1.5x，位于0.2%分位数，处于历史底部位置，我们预计主要系市场对险企资产端受权益和债券市场表现影响、以及负债端受政策趋严影响的担忧。我们认为，后续开门红的顺利推进有望缓解市场对负债端的悲观预期，经济企稳复苏有望改善险企资产端表现，建议关注中国平安、中国太保、中国人寿和新华保险。财险龙头中国财险有望受益。 风险提示 政策不及预期；资本市场波动风险；寿险转型低于预期；自然灾害加剧风险 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022A2023E 2024E 2021A P/E 2022A 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 38.71 买入 5.77 4.8 6.21 7.68 6.71 8.06 6.23 5.04 601628.SH 中国人寿 27.88 买入 1.64 1.14 0.67 0.82 17.00 24.46 41.61 34.00 601601.SH 中国太保 23.20 买入 2.79 2.56 2.71 3.02 8.32 9.06 8.56 7.68 601336.SH 新华保险 29.85 买入 3.58 3.15 3.76 4.81 8.34 9.48 7.94 6.21 601319.SH 中国人保 4.76 未评级 0.49 0.55 0.57 0.68 9.71 8.65 8.35 7.00 资料来源：Wind，华西证券研究所注：收盘价日期为2023年12月19日；中国人保预测数据来自Wind一致预期分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 联系电话： 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 中国人寿 中国人保 中国平安 新华保险 中国太保 中国太保 中国平安 新华保险 中国人寿 中国人保 100% 50% 0% -50% -100% 图1上市险企寿险业务累计保费收入同比增速图2上市险企寿险业务单月保费收入同比增速 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 100% 50% 0% -50% -100% 中国人寿 中国人保 中国平安 新华保险 中国太保 中国太保 众安在线 中国平安 中国人保 40% 30% 20% 10% 0% -10% 图3上市险企寿险业务单月保费收入环比增速图4上市险企财险业务累计保费收入同比增速 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 中国太保 众安在线 中国平安 中国人保 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 中国太保 众安在线 中国平安 中国人保 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 图5上市险企财险业务单月保费收入同比增速图6上市险企财险业务单月保费收入环比增速 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 分析师与研究助理简介 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。