2024年尿素期货行情展望：政策引导，供需格局改善

2023年12月18日 政策引导，供需格局改善 ---2024年尿素期货行情展望 高琳琳投资咨询从业资格号：Z002332gaolinlin@gtjas.com杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan@gtjas.com 报告导读： 观点：预计2024年尿素价格中枢小幅下移，震荡格局贯穿全年，年度级别周期视角下基本面压力有所增加。整体或呈现先抑后扬的价格走势，重点关注波段机会。 逻辑：我们预计2024年国内尿素呈现供需双增格局下小幅宽松的状态，供应增速大于需求增速。 供应方面，全年来看，尿素供应端或呈现产量增加、库存增加、利润下降的格局。第一，产量端，2024年度尿素行业预计产能增量为425万吨。其中产能投放预计为825万吨，淘汰产能240万吨，技改产能160万吨。上半年产能增速约为4%，全年产能增速为5.5%。第二，库存端，在供需双增背景下，整体尿素显性库存中枢或有所上移。第三，利润端，尿素2024年的利润格局或难以维持高位，利润中枢或有所下移。 需求方面，2024全年尿素整体需求或维持增长但增速下降，主要有三方面因素。第一，农业端，我们认为对玉米等农作物的滴灌密植技术改进将持续推进，农业需求有进一步增加预期，但受制于种植利润的降低，农业需求增速或有所降低。第二，工业需求或将小幅增长。第三，2024上半年出口量或有所下降。下半年在出口旺季能否适量出口取决于《法检》要求及出口利润。 风险点：政策调整、煤炭价格大幅波动、海外地缘政治风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2023全年尿素走势回顾：3 1.1上半年尿素行业经历弱势周期3 1.2下半年国内外尿素价格同步反弹3 2.需求端：2024年尿素整体需求或维持增长但增速降低4 2.1农业端：农业需求2024年或有所增加4 2.1.1农业需求的季节性特征4 2.1.2滴灌密植技术推动玉米增加对尿素实际需求量5 2.2工业端：预计工业需求2024年小幅增加8 2.2.1三聚氰胺及脲醛树脂2024年或微幅增长8 2.2.2车用尿素对尿素需求平稳9 2.2.3高耗能行业板块（火电火硝等）对尿素消耗量预计有所增加10 2.3出口：政策指引，出口量预计有所下降11 3.供应端：2024年预计尿素供应有增量13 3.1产量—气头限产季过后，尿素产量或维持高位13 3.1.12024年尿素存增量产能13 3.1.22024年尿素存量产能利用率或维持高位16 3.2库存—高产量格局下库存中枢或有所上移18 3.2.1社会库存—产能扩张且出口受阻背景下贸易商持货意愿或有所下降18 3.2.2企业库存—生产库存中枢或有所上移19 3.3利润—高产量格局之下利润中枢或有所下滑20 3.3.1原料价格或以季节性为主20 3.3.22023年三季度尿素利润或将有所下滑21 4.2024年尿素供需平衡表预测22 5.结论与投资展望23 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2023全年尿素走势回顾： 1.1上半年尿素行业经历弱势周期 2023上半年尿素期货呈现趋势性下行，主力合约从1月30日的收盘价2588元/吨持续下行至6月13日的 1666元/吨，下行幅度超过35.6%。上半年尿素经历弱势周期主要原因在于两点，其一，在春节期间，伴随国际价格回落，出口套利窗口阶段性关闭，国内贸易商持货意愿转弱。尿素高产量、高利润、高库存背景下基本面矛盾逐渐显现。其二，二季度高卡化工煤及动力煤价格大幅下挫，成本端的下移导致尿素下方估值区间打开。因此，在基本面压力与成本端下移共振之下，尿素价格大幅下挫。 图1：2022年下半年起，国际价格逐渐进入下行通道，直至2023年中开始企稳反弹 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.2下半年国内外尿素价格同步反弹 2023下半年尿素现货与期货价格同步反弹。在半年度周期视角下，主力合约从最低点1612元/吨上行至高点2495元/吨，涨幅超过54%。下半年走强主要由三轮驱动所带动，其一，年中在尿素社会库存低位背景下，农业需求的超预期释放导致真实需求直面企业库存，造成6月开始的显性库存大幅下降。淡季需求走弱的逻辑被证伪，高基差格局下，盘面逐月合约收贴水。其二，三季度伴随印度招标及国际进入农业需求季节性旺季，国际尿素价格企稳反弹，出口套利窗口打开带动贸易商囤货意愿提升，驱动尿素上涨。其三，进入四季度，储备需求驱动尿素维持高位震荡的格局。在国家相关储备政策调整的背景下，储备驱动有所减弱，尿素价格得以维稳。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 图2：2023年国内尿素期货呈现先抑后扬的价格走势 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.需求端：2024年尿素整体需求或维持增长但增速降低 2024全年尿素整体需求或维持增长但增速下降，预计增速约在4%（仅包含农业及工业，不含出口，详情见供需平衡表），主要有三方面因素： 第一，农业端，我们对国内需求持乐观态度。在粮食安全及农业政策激励之下，全国总农业种植面积或有提升从而增加尿素用量。此外，在密植技术及水肥一体化的大力推广之下，以玉米为代表的农产品尿素每亩折纯用量在2023年有明显增加，2024年这一趋势或得以延续。 第二，工业端，我们对国内需求亦持乐观态度。在三聚氰胺、脲醛树脂、车用尿素、火电脱硝四大工业需求之中，三聚氰胺、脲醛树脂、车用尿素整体对尿素的需求在2024年预计维持2023年的体量。火电脱硝板块，伴随尿素对合成氨的进一步替代，需求量预计有所增加。 第三，出口端，我们对出口持谨慎悲观态度。根据政策指引判断，2024上半年出口量或有所下降。下半年在出口旺季能否适量出口取决于《法检》要求及出口利润。 2.1农业端：农业需求2024年或有所增加 我们认为，继2023年农业需求有明显增量之后，2024年农业需求或将维持增势但增速或有所下滑。根据调研，2023年尿素的主要农业需求增量在玉米，玉米的种植面积及单产增量明显。2024年玉米密植和水肥一体化的种植技术或进一步得到政策推进。另一方面，2023年底玉米的种植利润已偏低，农户种植积极性有减弱可能，因此2024年尿素的需求增速或受此影响。 2.1.1农业需求的季节性特征 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 季节性方面，往年从2月开始，全国各地区陆续开始施肥，历年上半年对尿素施用量大。春季作物主要包括红薯、花生、水稻、小麦、芝麻、大豆、棉花、土豆、春玉米等，其中玉米、小麦及水稻用肥量最大且以氮肥为主。进入3月开始华东及华中地区正式开始进行对小麦水稻等作物的底肥及备肥。整个3月至5月华东、华中 以及华北地区对尿素都有足量的需求。进入6至7月，东北、西北及西南地区以玉米等大田作物底肥追肥为主对尿素需求尚佳，8月为全国农需空档期，9月开始全国秋季小麦开始底肥，11月至12月为冬储季。复合肥方面，高氮复合肥生产旺季通常在5月份左右，下半年会逐渐向平衡肥、高磷复合肥转型。复合肥对尿素的整体需求量也呈现上半年强于下半年的季节性特征。 图3：2月至7月为尿素农需高峰期，在8月之后农需将有所降低，11月至12月有国储需求 资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究 2.1.2滴灌密植技术推动玉米增加对尿素实际需求量 农业品种来看，2023年玉米、稻谷对尿素需求量有增加，其中玉米最为明显。尿素的农业需求分为玉米、 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 稻谷、小麦、大豆、薯类、油料、糖料、棉花以及蔬菜等。根据对每种农产品土地种植面积及每亩折纯用量的调研，我们认为2023年小麦、薯类、油料、糖料、棉花以及蔬菜对尿素整体的需求量没有发生明显的增量。2023年玉米、稻谷尿素需求量有增加，其中玉米最为明显。 尿素各需求省份来看，2023年尿素需求主要增加的省份包含河南、河北、山东、内蒙、新疆及西南地区。东北三省2023年对化肥的需求增量主要集中在复合肥。根据2023年的需求增加省份来看，基本为玉米的主产区，也侧面印证了玉米对尿素的需求增量明显增加的逻辑。 定性方面，整体来看玉米为尿素的主要实际需求增量来源。玉米对尿素实际需求增加通过两个方面，其一，玉米种植面积有所增加。根据土地种植面积来看玉米种植面积从2022年的60262万亩增加到2023年的61691万亩，土地面积增量约在2.3%。其二，玉米对尿素的每亩折纯用量有增加，根据调研，增加途径主要在于河南、河北、新疆、内蒙地区的密植及水肥一体化技术。密植的技术特点在于增加单位面积的玉米总穗数，增加单位面积的总叶面积。在优质密植的方法下，玉米的单位面积株数多而不密，株距有所缩小，从而保证单位面积内株数增加，使群体得到较大的发展；大行距宽度增加，保证有优良的通风透光条件，增加光合反应强度，使单株生产力得到充分发挥。在推进滴灌密植技术的田地中，尿素的指导每亩折纯用量有所提高。 定量方面，我们主观认为滴灌密植的种植改良技术导致玉米板块对尿素在2023年消耗量增加80-100万吨， 玉米种植面积增加导致尿素在2023年消耗量增加20万吨左右，玉米总需求量增加接近110万吨左右。举例说 明，根据《玉米密植精准调控高产技术》中提到，普通玉米地的种植密度在4000-4500株左右，在密植的情况下种植密度可以达到6000株。施肥方面，正常一亩玉米地底肥加追肥尿素施用量在30-35kg左右，在使用滴灌密植技术之后，一亩密植玉米地底肥加追肥的理论尿素施用量在40-45kg左右，根据调研，部分滴灌密植地区的实际尿素施用量在50-55kg左右，单亩尿素施用量增加接近60%。根据公开新闻的54个县来看，玉米密植滴灌面积增加在2449.64万亩。2023年密植滴灌技术政策推进有200个县，因此主观预计在3000-4000万亩左右，假设单亩增加25kg尿素用量，尿素消耗量总计增加约80-100万吨。玉米以外，稻谷和大豆今年也有滴灌和密植的种植技术改变，同样对尿素真实消耗量有所增加。 展望2024年，我们认为对玉米等农作物的滴灌密植技术改进将持续推进，农业需求有进一步增加可能，但受制于种植利润的降低，农业需求增速或有所降低。农需增加主要原因在于政策的引导，跟据《玉米单产提升工程项目储备指南》中阐述，2024至2025年使用滴灌密植的土地种植面积或持续增加。整体而言，从定量角度来看，2024年主观判断的农业需求增速约为4%-5%，2023年农业需求增速约在6%。 图4：2023年玉米及大豆受政策引导滴灌密植面积整理 地区 公开2023年玉米密植滴灌推广面积(万亩) 公开2023年大豆密植滴灌推广面积(万亩) 新闻报道密植县数量 黑龙江 1584.2 1913.7 6 吉林 234 - 14 辽宁 40 - 2 内蒙古 300 - 6 河南 70 - 5 山东 200 - 20 新疆伊犁 21.44 - 1 总计 2449.64 1913.7 54 全国 主观判断2023年玉米密植滴灌推广面积(万亩) 主观判断2023年大豆密植滴灌推广面积(万亩) 政策要求密植县数量 总计 3000-4000 2000 200 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 资料来源：公开新闻整理，国泰君安期货研究 图5：2023年玉米种植面积上升2.3%图6：玉米种植利润下滑或制约农户种植积极性 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图7：2024年各类农作物对尿素消耗量主观预计增量约在4%-5% 玉米 稻谷 小麦 大豆 薯类 油料 糖料 棉花 非蔬菜农作物 蔬菜 农需总计 2022上半年总计 670 483 396 28 25 62 61 74 1799 98 1897 2022全年总计 940 778 640 42 105 152 152 80 2889 162 3051 2023上半年总计 725 527 396 28 25 62 61 66 1890 107 199