2024年甲醇期货行情展望：周度级别宽幅震荡

2023年12月18日 周度级别宽幅震荡 ---2024年甲醇期货行情展望 黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016huangtianyuan022594@gtjas.com 报告导读： 成本中枢坍塌，关注产业链利润修复的机会。煤炭成本中枢下移，有利于产业链中下游产品利润修复。并且，从2024年从静态投产表来看，甲醇下游投产计划大于甲醇自身，2024年烯烃端新增产能较少，BDO、醋酸、有机硅、甲醛等将贡献2024年增量需求的主要部分。2023年利润维持低位的传统下游需求甲醛，产能扩张有限，反而在2024年中国经济底部企稳之后，或迎来利润修复的时间窗口。 2024年甲醇港口与内地的分化仍继续存在，绝对价格仍然以上半年弱，下半年强为主。港口面临进口高压力，全年以消化港口高库存为主，正套难以大幅走强。进入交割月后，可能面临交割传导压力。内地仍将维持高产量、中低库存、扩利润格局，随着整体甲醇利润中枢上移，预计内地甲醇供应持续维持高位直到库存压力凸显再去挤压利润为止。下游需求伴随经济周期修复开工提升以及产能继续投放持续改善。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.甲醇期货行情复盘3 2.甲醇成本与供应：煤炭中枢下移向下游让利3 2.12024年内地市场总供应增加的压力不大3 2.2海外新产能继续落地，预计2024年中国甲醇进口维持高位5 2.32024年关注利润修复的机会8 3.需求：烯烃需求进一步增长有限，重点关注燃料类需求及传统需求的复苏9 3.12024年烯烃需求贡献增量有限10 3.2传统行业刚需维稳12 3.3新兴需求与甲醇燃料需求保持增长15 4.总结16 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.甲醇期货行情复盘 2023年甲醇全年价格呈现大V型，上半年跌，下半年涨。 2023年上半年甲醇绝对价格从高位2750元/吨持续下跌至2000元/吨，主要反馈了成本端煤炭的持续坍塌以及自身弱预期的基本面格局。一季度甲醇在春节前短暂上行后，又进入快速下跌的轨道。春节前强复苏预期带动商品强势上行，甲醇持续上涨至2750元/吨高位。春节后复苏需求预期落空叠加煤炭成本大幅下行使得甲醇 绝对价格快速走弱至2500元/吨。2月底市场在内蒙古安全事故发生后短暂反弹冲高，但是3月后随着非伊进口量持续超预期叠加海外银行业危机的宏观风险使得价格持续下跌。二季度甲醇单边下跌，成本坍塌叠加供需预期坍塌同步走弱。4-5月之后超预期非伊进口量逐步落地，供应最紧张的时候已经结束，市场预期供应释放带来压力。与此同时，煤炭港口库存持续新高，煤炭端悲观情绪蔓延，甲醇持续下跌至最低1950元/吨。进入6月 之后，甲醇估值短期到位，没有进一步被打压，处于1950-2100元/吨之间反复震荡。 2023年下半年甲醇绝对价格从6月中旬的1953元/吨快速反弹至9月中旬2600元/吨，四季度持续处于高位震荡格局。三季度，市场开始炒作煤炭旺季预期以及甲醇下游烯烃宝丰投产、斯尔邦重启、兴兴重启预期，快速推动估值低位的甲醇进入三季度强势反弹格局。在绝对价格推升的同时，MA2401-MA2405持续走弱。进入四季度后，市场反复预期冬季天然气限气，但是由于2023年冬季偏暖，价格维持震荡格局，并未进一步冲高，绝 对价格维持2400-2500元/吨窄幅震荡。 图1：2023年甲醇绝对价格呈现V型反转 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.甲醇成本与供应：煤炭中枢下移向下游让利 2.12024年内地市场总供应增加的压力不大 煤炭成本中枢下移，利润修复，2023年下半年甲醇产量修复。2023年上半年煤炭价格持续下跌，煤化工相关产品利润从底部逐步修复，内蒙古煤制甲醇利润从开年之初大幅亏损修复至三季度最高单独利润超过300元/ 吨。上半年整体耗煤量维持在往年同期水平，周度耗煤量约560万吨左右，其中甲醇约占270万吨。三季度后， 随着煤炭价格企稳以及下游进入金九银十旺季，煤化工企业开工率大幅抬升，甲醇周度耗煤量攀升至310万吨， 环比上半年均值+15%。2023年1-10月甲醇产量6916万吨，累计同比+3%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 图2：甲醇产量2023年下半年维持历史高位图3：煤制甲醇利润全年修复格局 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图4：煤炭价格中枢下移图5：动力煤日耗5-7月季节性回升，领先于甲醇 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 2024年是甲醇产能扩张小年，供应端产能压力不大。2023年中国甲醇总产能1.05亿吨，其中新投产能约 605万吨，退出产能约有300万吨，有效总产能在1.02亿吨。2023年新旧产能替换的趋势更加明显，2019年以来，每年退出市场的企业均在10家以上，新增产能的工艺多样化路线也更加明确。2023年新增产能中焦炉气制、二氧化碳加氢制等工艺占比明显提升，煤制甲醇主要有宁夏宝丰240万吨、华鲁恒升荆州80万吨、延长石 油45万吨三套装置，焦炉气制新投产有7套新装置，总计产能212万吨投产。2024年以后，随着国内煤制项目审批难度的提升和焦化行业环保政策驱动下的产能升级要求，新投产能中焦炉气制、二氧化碳加氢制等工艺占比明显提升，主要有河南晋开延化、内蒙古君正、新疆中泰等装置，总计215万吨。且新增产能70%配有下游装置，整体对现货市场冲击不大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 图6：甲醇表观需求2023年下半年维持高位图7：2024年甲醇产能扩张列表 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：金联创，国泰君安期货研究 内地工厂低库存或成为常态。2021年开始，甲醇工厂持续亏损，改变了内地贸易比例。内地甲醇工厂大幅提高直销率，减少中间贸易环节，提高工厂对库存的管理能力。2023年内地甲醇工厂库存维持低位，一方面是上半年产量偏低、下游刚需维持，另一方面体现的是工厂主动维持低库存运行，降低资金压力。2024年预计内地库存仍将维持低位运行。 图8：甲醇内地工厂库存相对健康图9：港口库存与内地持续劈叉 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 2.2海外新产能继续落地，预计2024年中国甲醇进口维持高位 2024年海外新产能继续投放，对中国进口造成压力。2023年中国甲醇产能1.02亿吨，占全球58%，中东、美洲、东南亚、欧洲、非洲产能2696万吨、2271万吨、759万吨、985.5万吨、633万吨，分别占比15%、13%、4.3%、6%、3.6%。2024年海外预计仍有900万吨产能释放，主要集中在伊朗、美国和马来西亚。伊朗地区产能增量对中国进口直接产生压力，美国货在2023年Q3之后已经打开与中国的区域物流套利，预计2024年中国进口将看到更多美国货。预计2024年中国整体进口仍将维持100万吨以上增量。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图10：海外开工率下半年偏高图11：2023-2024年甲醇海外投产表 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：金联创，国泰君安期货研究 预计2024年甲醇进口依赖度维持15%-17%左右。2023年1-10月中国甲醇进口1187万吨，部分单月进口 量超过130万吨，累计同比+15%，2023全年进口量大概率要超过2020年高点。从进口国家结构中来看，中东地区伊朗仍然是最主要的货源方向，2023年非伊货源也快速增加，并且新增了俄罗斯、美国流入中国的新物流。2023年伊朗进口长协以季度小长约为主，企业现货招标频率增加。俄罗斯货也开始有部分年度长约流入国内。 2023年也有3船美国甲醇流入中国市场，未来大概率会进一步增加。 图12：中国年度甲醇进口数量维持高位图13：中国月度甲醇进口数量偏高 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 图14：2023年1-10月甲醇进口结构图15：甲醇进口依赖度维持15% 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图16：进口国家结构中中东仍然是主流 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 关注2024年季节性的改变。过去三年连续炒作冬季进口货源的收缩在2023年预期落空。冬季炒作天然气低于预期，01-05反套下半年流畅。由于2023年国内管道工业气价格相对稳定，气制甲醇利润低于煤制甲醇。国内内蒙古、陕西地区部分气头装置长期处于停工状态。西北、西南地区天然气制甲醇产能849万吨，同比2022 年收缩90万吨。但是，海外2023年四季度天然气价格不涨反跌，与市场预期的复制前三年行情形成明显预期 差。MA2401-MA2405反套非常流畅，从8月底的80持续下跌至10月的-20。2023年是双春年，往年季节性均 推迟到来，冬季转冷带来的限气未能充分兑现在01合约。但是2024年是无春年，整体季节性可能面临前置，值得关注。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 图17：天然气价格四季度偏弱图18：MA01-05月差9-11月偏弱 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.32024年关注利润修复的机会 2024年从静态投产表来看，甲醇下游投产计划大于甲醇自身。2024年烯烃端新增产能较少，BDO、醋酸、有机硅、甲醛等将贡献2024年增量需求的主要部分。其中BDO预计投产项目有270万吨左右，贡献40%的新增甲醇需求。醋酸2024年预计新增产能180万吨，且2套大装置预计投产时间均在上半年，重点关注气落地情况。 而甲醇自身产能投放仅有215万吨。静态评估之下，甲醇利润有继续修复的驱动。图19：下游产能投放速度大于甲醇自身 资料来源：金联创，国泰君安期货研究 此外，甲醇下游需求的利润也将面临与2023年不同的强弱转化。2023年新兴下游需求明显好于传统下游，但是2024年新旧需求面临增速的边际变化。2023年利润较好的产品MTBE、醋酸在2024年继续迎来产能扩张，利润很难维持高位。但是2023年利润维持低位的传统下游需求甲醛，产能扩张有限，反而在2024年中国经济 底部企稳之后，或迎来利润修复的时间窗口。重点关注2024年利润强弱切换的传导。 请务必阅读正文之后的免责条款部分8 图20：MTO利润2023年持续修复图21：MTBE利润四季度后利润快速走弱 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图22：甲醛利润维持低位运行图23：醋酸利润有进一步被压缩的空间 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 3.需求：烯烃需求进一步增长有限，重点关注燃料类需求及传统需求的复苏 甲醇总需求增速与宏观GDP增速基本吻合。由于甲醇下游众多，各下游需求互为增减。甲醇制烯烃、甲醇燃料、甲醛仍然是甲醇最重要的前三大需求。2023年烯烃类需求上半年不佳，但是下半年弹性较好，全年需求稳定。甲醛、二甲醚等传统需求表现不佳，但是MTBE和醋酸等需求表现相对较好，精细化工类BDO、有机硅、甲烷氯化物有持续提供增量，这与宏观经济变局相互吻合。碳中和大背景之下，烯烃类新投项目逐步萎缩，但是甲醇燃料类需求稳步增加，是未来重点关注的新兴需求。 请务必阅读正文之后的免责条款部分9 图24：甲醇下游需求结构 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图25：甲醇下游需求结构（百分比） 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 3.12024年烯烃需求贡献增量有限 2023年MTO利润季节性特征明显，波动率明显收窄，利润好于2022年。PP-3MA上半年随着甲醇的下跌持续走强，三季度后随着甲醇绝对价格反弹后挤压下游利润，四季度后下游烯烃刚需有韧性利润明显高于2022年同期，全年综合利润较2