航运行业事件点评：多方暂停红海油轮航运，有望释放运价弹性

多方暂停红海油轮航运， 有望释放运价弹性 ——航运行业事件点评 2023年12月20日 证券研究报告 行业研究 行业事项点评 航运 多方暂停红海油轮航运，有望释放运价弹性 2023年12月20日 本期内容提要: 看好 投资评级 事件：红海遭也门胡塞武装的连续袭击，船东先后暂停经行红海/苏伊士运河。本轮胡塞武装对红海货船的袭击已影响集装箱船、油轮的正常通行，我们预计对全球供应链造成重大影响。（下文简称“红海事件”） 看好 上次评级 12月15日，集运巨头马士基、赫伯罗特宣布暂停红海航线。 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 12月16日，集运巨头地中海航运、达飞轮船宣布暂停红海航线。 12月18日，韩国集运公司HMM、英国石油公司BP、比利时油轮船东Euronav、塞浦路斯油轮船东Frontline等公司宣布暂停红海航线。 测算：我们假设欧洲不经红海/苏伊士运河进口原油、成品油，测算运量不变的情况下，运输路径改变对全球原油、成品油航运周转量的影 响。基于我们的测算，全球原油航运的路径存在多种变化的可能，需求或增长6%，全球成品油航运需求增长有望高达12%。 原油航运需求变化测算：“红海事件”主要影响“中东→欧洲”路线，基于能源协会EI的数据，2022年“中东→欧洲”路线贡献 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 全球原油外贸量4.43%。以下为我们测算的路径变化的几种可能： 假设1:欧洲维持从中东的原油进口量，原油油轮绕行好望角进入欧洲，预计全球原油航运贸易周转量增长6.27%。 假设2：欧洲放弃从中东进口原油，转从北美进口。“中东→欧洲”、“北美洲→亚太”的原油外贸航线切换为“北美洲→欧洲”、“中东→亚太”，预计全球原油航运贸易周转量下滑 3.55%。 假设3：欧洲放弃从中东进口原油，转从西非进口。“中东→欧洲”、“西非→亚太”的原油外贸航线切换为“西非→欧洲”、“中东→亚太”，预计全球原油航运贸易周转量下滑3.74%。 成品油航运需求变化测算：“红海事件”主要影响“中东→欧洲”、“亚太→欧洲”路线，基于能源协会EI的数据，2022年“中东 →欧洲”、“亚太→欧洲”路线分别贡献全球成品油外贸量2.80%、2.87%。假设欧洲维持从中东、亚太的成品油进口量，且所有成品油轮绕行好望角进入欧洲，我们预计全球成品油航运贸易周转量增长12.32%。 投资建议：油运行业供给增长受限，需求增量有望释放运价弹性，带动相关船东盈利改善，维持“看好”评级。建议关注中远海能 （600026.SH）、招商轮船（601872.SH）、招商南油（601975.SH）。 风险因素：原油、成品油航运路径变化不及预期；欧洲原油、成品油 进口量不及预期；船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期。 附录：原油、成品油航运需求变化测算总表 表1：原油、成品油航运需求变化测算总表 项目基于2022年数据测算值 原油航运需求变化测算 全球原油外贸量21.29亿吨 全球原油航运贸易周转量10.08万亿吨公里 “中东→欧洲”原油外贸量0.94亿吨，占比4.43% 经苏伊士运河4500海里 “中东→欧洲”参考运距 绕行好望角11200海里 “北美洲→亚太”参考运距（不经苏伊士运河）11100海里 “中东→亚太”参考运距（不经苏伊士运河）6700海里 “北美洲→欧洲”参考运距（不经苏伊士运河）5100海里 “西非→亚太”参考运距（不经苏伊士运河）10200海里 “西非→欧洲”参考运距（不经苏伊士运河）4000海里 假设1：“中东→欧洲”原油油轮绕行好望角进入欧洲全球原油贸易周转量+6.27% 【原航线】“中东→欧洲”原油贸易周转量（经苏伊士运河）0.42万亿吨海里 【新航线】“中东→欧洲”原油贸易周转量（绕行好望角）1.06万亿吨海里 假设2：“中东→欧洲”、“北美洲→亚太”的原油外贸航线 切换为“北美洲→欧洲”、“中东→亚太” 全球原油贸易周转量-3.55% 【原航线】“中东→欧洲”原油贸易周转量（经苏伊士运河）1.05万亿吨海里 【原航线】“中东→欧洲”原油贸易周转量（经苏伊士运河）0.42万亿吨海里 【新航线】“中东→欧洲”原油贸易周转量（绕行好望角）0.48万亿吨海里 【新航线】“中东→欧洲”原油贸易周转量（绕行好望角）0.63万亿吨海里 假设3：“中东→欧洲”、“西非→亚太”的原油外贸航线 切换为“西非→欧洲”、“中东→亚太” 全球原油贸易周转量-3.74% 【原航线】“西非→亚太”原油贸易周转量1.05万亿吨海里 【原航线】“中东→欧洲”原油贸易周转量（经苏伊士运河）0.42万亿吨海里 【新航线】“西非→欧洲”原油贸易周转量0.48万亿吨海里 【新航线】“中东→亚太”原油贸易周转量0.63万亿吨海里 成品油航运需求变化测算 全球成品油外贸量12.47亿吨 全球成品油航运贸易周转量3.26万亿吨海里 “中东→欧洲”成品油外贸量0.35亿吨，占比2.80% “亚太→欧洲”成品油外贸量0.36亿吨，占比2.87% 经苏伊士运河4500海里 “中东→欧洲”参考运距 绕行好望角11200海里 “亚太→欧洲”参考运距 经苏伊士运河11300海里 绕行好望角16000海里 假设：“中东→欧洲”、“亚太→欧洲”成品油油轮绕行好望角进入欧洲全球成品油贸易周转量+12.32% 【原航线】“亚太→欧洲”原油贸易周转量-经苏伊士运河0.4万亿吨海里 【原航线】“中东→欧洲”原油贸易周转量-经苏伊士运河0.16万亿吨海里 【新航线】“中东→欧洲”原油贸易周转量-绕行好望角0.39万亿吨海里 【新航线】“亚太→欧洲”原油贸易周转量-绕行好望角0.57万亿吨海里 资料来源：能源协会EI，Clarksons，信达证券研发中心测算 研究团队简介 左前明，中国矿业大学(北京)博士，注册咨询(投资)工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长(主持工作)，从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％~20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。