首创集团：京城产控的经营财务拆解

首创集团：京城产控的经营财务拆解 YY团队2023/11/30 摘要： 近期惠誉、穆迪双双调低了北京首创集团的评级/展望，那这家大型产控集团在北京定位如何？囊括哪些资产？经营财务如何？ 首创集团于1995年在原隶属于北京市计委、市财政局、市政府办公厅17 家经济实体的基础上重组而成，21年股权从北京市国资委划转至市政府。其体量规模与北京国管控股的首钢集团、北京电控、京能集团、北汽集团等市级产业国企相当，不过三大主业生态环保、城市开发、金融服务关联度较弱，整体定位相较于其他国企相对不明，未来可能面临股权及资产的梳理。业务板块上，生态环保、城市开发、金融服务资产占比分别约25%、 58%、14%，生态环保、金融服务板块分别主要由上市子公司首创环保、首 创证券运营，城市开发板块主要由21年新成立的首创城发运营，其整合了退市的首创置业以及政策性地产运营主体首创经中、首创新城镇等。盈利贡献方面，2020年及以前城市开发板块盈利贡献较大，但随着地产景气度下滑，生态环保板块已成为盈利支柱。各板块主要经营表现如下： （1）首创环保为全国性水务龙头企业之一，供水及污水处理能力皆处于第一梯队，区域分散度较高，盈利表现稳健。22年还通过处置新加坡固废项目股权实现投资收益26.7亿元。但注意到，相较于中国水务、北控水务， 首创环保近年来以PPP模式运营的水环境综合治理项目发展较快，项目回款 周期较长，主要涉及的区域经济财政实力偏弱；首创环保经营获现效率近年大幅下滑，经营活动净现金流/EBITDA、应收账款周转率大幅下降，回款风险提升。 （2）城市开发板块，首创城发22年、23年前三季度分别发生净亏损2.9 亿元、30.4亿元。子公司首创置业21年、22年、23年1-11月全口径销售金 额分别为551亿元、268亿元、178.9亿元（中指），同比分别下滑22.8%、51.4%、14.9%，下滑幅度超过行业平均水平，近年拿地和开发进度大幅放 缓，近两年新增项目支出/销售金额维持在15%以下；产业新城及保障房方面，待开发划拨土地规模较大。 （3）金融板块，首创证券22年上市成功带来较大利好，不过轻资产的 投行业务和经纪业务的竞争力较弱，资管业务、自营业务、零售与财富管理类是公司的主要收入来源。 财务方面，母公司近年来资金拆借以及增资仍以地产板块为主，其中包括21年对于首创置业的私有化对价。合并报表杠杆率较高，经永续债调整的负债率稳定在81%附近，自21年末以来债务进入平稳期，增幅不大。母公司债务占合并报表比重约20%，持有的首创证券、首创环保市值对于母公司债务形成较好覆盖，债务压力不大。不过首创城发债务接近千亿规模，考虑销售大幅下滑，预计后续债务压力较大。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信： 2