FY2024Q1经营数据点评：集团零售值同增 29%，控价&控费下利润率有望持续改善

证券研究报告公司研究点评报告周大福(1929.HK)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周大福(1929.HK)FY2024Q1经营数据点评：集团零售值同增29%，控价&控费下利润率有 望持续改善 2023年7月11日 事件：公司发布FY2024Q1（2023年4-6月）经营数据，季度内集团零售值同比增长29.4%，其中中国大陆零售值同增25.2%，中国港澳及其他地区增长64%；同店方面，中国大陆同店零售值同增8.5%，销量同降1%，中国港澳同店零售值同增64%，销量同增37%。 点评： 中国大陆：6月中国大陆同店销售增速慢于4-5月，主要受去年基数影响。黄金产品同店销售同比增长10%，主要来自均价同比提升4%至5500港元，季度国际平均金价同比提升5.6%，我们推算同店黄金产品销量同比增长6%。国潮特色产品在年轻群体中受欢迎，公司通过ING时尚黄金系列、流金岁月系列、人生四美系列定位不同人群和场景，较大获益黄金消费的高景气。珠宝镶嵌、铂金及K金的同店销售下滑4%，均价同比提升15%至8000港元。电商销售贡献中国大陆零售值的4.6%，销量的11%。 中国港澳及其他市场：中国港澳同店销售FY2024Q1同增64%，黄金销售表现强势。FY2024Q1中国港澳黄金产品同店销售增长101%，珠宝镶嵌增长17%，黄金产品表现强势。季度内中国港澳同店珠宝镶嵌产品平均售价16700港元，同比增长0.6%；黄金产品均价8300港元，同比增长36%。 FY2024Q1集团净开店85家，其中周大福珠宝在中国大陆净开店95家，其他品牌呈净关店。公司预计FY2024净开店600-800家，将把重心放到存量店运营提效上，公司预计未来2-3年中国大陆同店销售年均有中个位数增长；中国港澳FY2024同店销售预计恢复至2018年同期的70%-80%，并在未来2-3年进一步修复。 盈利预测与投资建议：公司预计FY2024净开店600-800家，开店速度放缓而更关注存量店运营，同时进一步优化产品结构和控制费用，精简SKU并提升单价，以实现库存周转加快和运营效率提升。我们维持FY2024-FY2026盈利预测，预计FY2024-FY2026的EPS为0.83/0.98/1.13港元，对应PE16/14/12倍。 风险提示：开店不及预期，新产品推广不及预期，行业竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万港元) FY202298,938 FY202394,684 FY2024E121,069 FY2025E140,871 FY2026E159,182 增长率YoY% 41.01% -4.30% 27.87% 16.36% 13.00% 归属母公司净利润(百万港元) 6,712 5,384 8,273 9,817 11,336 增长率YoY% 11.38% -19.78% 53.65% 18.66% 15.47% 毛利率% 22.6% 22.4% 23.9% 24.0% 24.2% 净资产收益率ROE% 19.97% 16.62% 24.35% 26.69% 28.61% EPS(摊薄)(港元) 0.67 0.54 0.83 0.98 1.13 市盈率P/E(倍) 21.24 28.94 16.39 13.81 11.96 市净率P/B(倍) 4.24 4.81 3.99 3.69 3.42 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年7月10日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 资产负债单位:百万港元利润表单位:百万港元会计年度FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E会计年度FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E 营业总收 入 98,938 94,684121,069140,871159,182 营业税金 及附加 0 0 0 0 0 营业成本76,59873,51392,119107,017120,624 流动资产 78,126 77,267 86,455 95,905 104,762 货币资金 14,942 11,695 13,722 12,851 17,193 应收票据应收账款 4,911 5,130 4,821 7,895 6,503 销售费用10,5229,97412,71214,79116,714 管理费用 3,442 3,721 4,540 5,254 5,922 预付账款 存货57,25459,29067,77174,91980,725研发费用00000 财务费用214284237211222 其他1,01841141241341 非流动资 产9,61210,07410,08410,07810,062 减值损失合计 长期股权 投资 78 70 70 70 70 投资净收 益 6 0 1 1 1 固定资产5,0395,1445,2155,2675,305其他 无形资产1,2191,2111,1511,0931,039营业利润8,4527,51811,45413,59115,695 其他3,2773,6483,6483,6483,648营业外收 支 资产总计87,73787,34196,539105,984114,823利润总额8,9837,44711,45413,59215,695 流动负债49,62951,02258,47864,90570,678所得税2,1031,9573,0133,5754,128 短期借款22,99619,45219,45219,45219,452净利润6,8805,4908,44210,01711,567 应付票据少数股东 损益 168105169200231 归属母公6,712 5,384 8,273 9,817 11,336 EBITDA10,691 10,029 13,687 15,814 17,940 EPS(当年)(港元)0.67 0.54 0.83 0.98 1.13 应付账款 1,155 993 1,010 1,220 1,242 其他 25,478 30,577 38,016 44,234 49,983 非流动负债 3,553 2,959 2,959 2,959 2,959 长期借款1,789 1,488 1,488 1,488 1,488 其他1,764 1,471 1,471 1,471 1,471 负债合计少数股东 53,183 53,981 61,437 67,865 73,637 司净利润 现金流量 表单位:百万港元 会计年度FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E 权益归属母公 935 962 1,131 1,331 1,563 司股东权 33,619 32,397 33,971 36,787 39,623 益负债和股东权益87,73787,34196,539105,984114,823 经营活动现金流 13,938 10,066 11,215 8,617 15,330 净利润 6,712 5,384 8,273 9,817 11,336 折旧摊销2,026 2,220 1,990 2,006 2,017 费用214284237211222 财务 重要财务指标 单位:百万港元 -49-73 -100 -100 -100 会计年度营业总收 FY2022FY2023 FY2024EFY2025E FY2026E营运资金 4,051643 396 -3,794 1,358 投资损失 归属母公 司净利润 6,712 5,384 8,273 9,81711,336 入98,938 94,684 121,069 140,871 159,182 同比41.01% -4.30% 27.87% 16.36% 13.00% 其它 0 0000 投资活动现金流 -1,458 -1,782-2,099-2,099-2,099 资本支出 （%） 同比11.38%-19.8%53.65%18.66%15.47% 毛利率 （%） 22.6% 22.4% 23.9% 24.0% 24.2% ROE% 19.97% 16.62% 24.35% 26.69% 28.61% EPS(摊 薄)(港元) 0.67 0.54 0.83 0.98 1.13 P/E21.2428.9416.3913.8111.96 P/B4.24 4.81 3.99 3.69 3.42 EV/EBITD14.26A 16.46 10.43 9.09 7.77 -1,531-1,982-2,000-2,000-2,000 长期投资7870707070 筹资活动 122 273 1 1 1 现金流吸收投资 -3,793 0 -10,705 0 -7,089 -7,389 -8,889 其他 000 支付利息 或股息-4,963-5,618-7,089-7,389-8,889 借款1,170-5,087000 现金流净 增加额8,910-3,2472,027-8714,342 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.