亚洲区域经济展望 - 2023 年 3 月

2023年3月 亚洲的经济复苏正在失去动力，但不会持续很长时间 亚拉迪乌斯地区经济展望亚洲 关键点 ◾亚洲的经济复苏显然正在失去动力。预计中国和泰国在2023年的增长将高于去年，但由于金融状况紧张和外部需求疲软 ，该地区其他地区的增长正在后退一步。然而，在这一年中，这些不利因素的影响将逐渐减少。明年增长将恢复到一 个不错的水平。 ◾东盟五国经济体受益于抵御外部冲击的能力增强。由于过去20年的发展加强了它们的经济和金融体系，它们对外国投资也更具吸引力。后者也适用于印度，近年来印度的商业环境有了很大改善。然而，泰国和韩国面临着一些与高家庭债务相关的风险。 ◾中国经济短期表现良好，但面临结构性增长放缓。人口老龄化、人力资本错配、低生产率增长、供应链变化和地缘政治竞争是中国面临陷入所谓中等收入陷阱风险的主要原因。 ◾从中长期来看，亚洲面临的一个越来越大的风险是地缘经济分化加剧。一些亚洲国家将受益于相关的供应链多元化，但地缘政治因素造成的影响深远的地缘经济分裂可能会造成巨大的经济损失，特别是对亚洲而言。 BertBurger，首席经济学家 +31(0)205532872 免责声明 本出版物仅供参考，不作为投资建议、法律建议或向任何读者推荐特定交易、投资或策略。读者必须就所提供的信息做出自己的独立决定，无论是商业决定还是其他决定。虽然我们已尽一切努力确保本出版物中包含的信息是从可靠来源获得的，但Atradis对任何错误或遗漏，或使用此信息所获得的结果概不负责。本出版物中的所有信息均按“原样”提供，不保证完整性，准确性，及时性或从其使用中获得的结果，也不保证任何形式的明示或暗示。在任何情况下，Atradis，其相关合伙企业或公司，或其合伙人，代理人或雇员，对您或其他任何人因依赖本出版物中的信息而做出的任何决定或采取的任何行动，或任何机会的损失，都不承担任何责任。利润损失、生产损失、业务损失或间接损失、任何形式的特殊或类似损害，即使被告知此类损失或损害的可能性。 版权所有AtradiusN.V.2023 复苏正在失去动力，但不会持续很长时间 几十年来，亚洲一直是世界上经济增长最快的地区。与此相一致的是，该地区大多数经济体已经从新冠肺炎大流行导致的疲弱甚至负增长时期显示出了稳固的复苏。正如预期的那样，在疫苗接种运动和财政刺激的帮助下，经济复苏持续到2022年。然而，以俄罗斯入侵乌克兰和该地区地缘政治紧张局势加剧的形式出现了意想不到的逆风。已经很高的通货膨胀进一步上升，中央银行被迫采取或维持紧缩的货币政策 。此外，中国长期坚持严格的零Covid政策，因此这一重要经济体的增长落后于预期。 来年的经济形势主要受到金融条件收紧、全球经济环境疲软和地缘政治紧张局势的负面影响，而中国经济重新开放带来的刺激措施抵消了这些负面影响。由于韧性增强，大多数经济体似乎都能很好地抵御各种逆风。与此同时，该地区和全球增长前景面临的下行风险很高，因为地缘政治发展难以预测——这是去年的教训。 生长恢复失去动力 亚洲主要经济体的增长复苏目前正在后退一步。在大多数国家，今年的GDP增长将低于2022年，但明年的增长将再次回升。预计2024年增长加速的原因之一是，在当局结束严格的零Covid政策后，中国经济正在反弹。然而，人们应该警惕对中国经济的过度乐观。在今年年初，尚不清楚 零-Covid政策的结束程度。中国由于被压抑的需求和过度 储蓄，中国的私人消费增长将回升，但消费者信心疲软可能 会在一段时间内抑制支出。 随着国内经济的重新开放，公司将更倾向于投资，但发达经济体的外部需求疲软和房地产行业的疲软也阻碍了增长。中国的经济发展对该地区至关重要，因为该国是大多数国家最重要的出口目的地，并且通常也是直接投资的重要来源。 《亚洲亚洲经济展望》的重点是该地区九大经济体，不包括中亚和中东。 图1对于大多数亚洲经济体而言，中国是最重要的出口目的地 对中国出口占总出口的百分比（2021年） 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：IMFDOTS，Atradius 除了重新开放经济，被政府标记为“积极”和“促进增长” 的财政政策和宽松的货币政策将支持增长。 在2023年和2024年，通货膨胀率可能会从去年的2.0%平均上升到2.4%。进一步上升的可能性不大，因为国际大宗商品价格走软将抑制国内价格压力。 尽管有这些激励措施，基于上述不利因素，中国经济今年的增长可能不会超过4.5%。去年，GDP增长率仅为3.0%。 中国摇摇欲坠的增长引擎 中国经济几十年来快速增长，成为世界工厂。然而，自2010年以来，经济增长呈下降趋势。实际GDP增长将在十年内下降到4％以下，并在2031-2050年平均下降到2％左右。这种结构性增长放缓意味着中国有陷入所谓中等收入陷阱的风险。这种相对悲观观点的主要原因是：。 2024年，我们预计增长将略高于今年，私人消费仍是增长的主要动力。到那时，出口也将再次增长更快，但由于进口增长的回升，净外贸对GDP增长的贡献很小或没有贡献。同时，中国经济的基本增长状况远非积极。多重不利的事态发展在结构性增长放缓中发挥作用，这对当局来说并不容易改变。 1)在发展的早期阶段老龄化 劳动人口在中国总人口中的比例正在迅速下降。与大多数其他 G20国家相比，中国必须在经济发展的更早阶段应对老龄化。 2)人力资本错配 中国的绝大多数工人是低技能的，而另一部分劳动人口却被过度教育。这种不匹配使中国更难在先进的制造业中找到适合未来工作的工人。 3)生产率低增长 在2000年代令人印象深刻的增长之后，生产率几乎没有提高。年轻公司在经济中的份额已经下降，而表现不佳的老牌国有企业的份额仍然很高。在这方面适得其反的是，政府对高科技公司的控制，阻止了必要的创新，以及对自力更生的关注，这是以牺牲经济效率为代价的。 4)全球供应链变革 Covid大流行和地缘政治的发展促使世界各国政府和公司降低了基本供应链的脆弱性。脱钩，尽管仅在高科技和其他一些领域，但将导致技术和知识交流的减少，因此将对中国的增长潜力产生负面影响。 5)地缘政治竞争 中美贸易战，包括美国限制向中国出口高科技产品，将阻碍中国技术部门的进一步发展。 有关更多详细信息，请阅读中国步履蹒跚的增长引擎 ，Atradius经济研究，2023年1月 主要出口目的地实际上将导致出口和商业投资的复苏。今年晚些时候，中国旅游业的复苏也将发挥积极作用。对于私人消费，前景与日本大致相符，上半年由于相对较高的通胀而疲软，下半年和2024年初通胀消退，情况有所改善。 然而，就目前而言，今年开局疲软，部分原因是央行为应对通胀上升，在本周期内将政策利率累计提高了300个基点，这是有史以来最陡峭的加息步伐。高利率给韩国家庭带来了沉重的压力，因为他们的集体债务占GDP的106％，是世界上最高的债务之一。除了货币紧缩外，当局还实施了宏观审慎措施来减缓家庭信贷增长，同时还计划增加住房供应以解决供需失衡问题。这些措施的影响在存款性公司的家庭贷款下降和房价下跌中已经显而易见，但这种情况可能会使消费者支出的限制更长的时间。我们预计韩国经济在2023年 将增长0.8％，在2024年将增长约2.7％。 韩国，家庭债务，占GDP的百分比 110 100 90 80 70 60 资料来源：国际货币基金组织，宏观债券 ，阿特拉迪乌斯 图2由于家庭债务水平升高，高利率在韩国承受着沉重的压力 为印度提供更强大的商业环境 与世界上大多数其他发达经济体一样，日本和韩国在2023年仍将感受到高通胀对消费增长和商业投资的不利影响。价格压力可能会在今年第一季度达到峰值，但由于价格保持高位，国内需求在今年余下时间恢复的空间有限。在Japan，被压抑的需求将部分弥补高价格，使消费复苏得以持续，但速度低于去年。固定投资在去年收缩后将出现复苏 ，这得益于下半年出口产量的增加（尤其是汽车行业）。日元走强将在一定程度上阻碍出口，并且几乎不会出现任何增长。我们预计日本经济在2023年将温和增长0.7%，全年情况将有所加强。明年,实际GDP增速将加快至1.3%左右,主要原因是通胀降低和外部需求增强。 虽然韩国’’sexport-to-gdpratioisnotashighasinsomeotherAsiaeconomy,exportsarecriticaltotheperformanceofthe economy.weakgrowthworldwideandacontinuingeducationinthesembranisioncyclewillthereforeleadtoashapercontractionofex 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 同样在印度借贷成本上升和出口需求疲软正在拖累经济活动 。去年，家庭支出表现良好，同比增长约12％，主要受到 被压抑的需求的支持。然而，随着货币政策传导在价格压力仍然上升的情况下开始发挥作用，消费者变得更加谨慎。私人资本支出也比去年弱，因为利率上升和主要出口市场的放缓对投资计划造成压力。然而，全球大宗商品价格的逐步放缓将在这一年中提振制造业表现，政府支出的增长速度也快于去年。 税收的增加将使政府能够在不损害预算赤字的情况下增加支出。财政整顿的步伐太慢，无法阻止政府债务比率的上升 。预计今年公共债务将上升到GDP的60％以上，而更广泛的一般 政府债务比率接近GDP的90%。评级下调的可能性不大，预计政府将加大巩固财政的力度，大部分债务都是在国内融资。2023年，我们预计实际GDP增长4.8%，低于去年的6.9%和大流行前几年的平均水平。然而，到2023年，印度 仍然是表现较好的亚洲经济体之一，到2024年，印度的 GDP增长率可能会上升到6.8%。 印度表现相对强劲的一个原因是，通货膨胀的飙升没有其他地方那么严重 ，外部需求疲软的影响可能会得到相当的遏制，因为出口占GDP的比例相对较小。除了这种周期性优势之外，印度商业环境的逐步但持续改善也是有帮助的。治理一直在改善，劳动法和投资激励计划的变化为制造业的增长提供了支持。印度仍在与官僚主义和其他问题作斗争，但该国在世界银行的“经商便利度”排名中的跃升说明了这一进步。在2015-2020年期间，印度从第134位（在189个国家中）上升到第63位，超过了越南 ，印度尼西亚和菲律宾等。从逻辑上讲，越来越多寻求供应链多元化的国际公司正在将其制造活动扩展到印度。 图3印度仍将是表现较好的亚洲经济体之一 实际国内生产总值增长率(%) 2021 2022 2023 2024 中国 8.1 3.0 4.5 4.7 Japan 2.1 1.1 0.7 1.3 印度 8.8 6.9 4.8 6.8 韩国 4.1 2.6 0.8 2.7 印度尼西亚 3.7 5.3 3.6 5.5 泰国 1.5 2.6 4.0 4.4 菲律宾 5.7 7.6 4.1 4.5 马来西亚 3.1 8.7 2.7 4.8 越南 2.6 8.0 4.0 5.3 资料来源：牛津经济学，阿特拉迪乌斯 预计增长将从去年的5.3%放缓至2023年的3.6%，然后在 2024年攀升至5.5%。 与该地区（和全球）的许多其他国家不同泰国将显示今年GDP增长的加速。在中国零Covid政策结束的帮助下，预计今年游客人数将增加。这对收入增长也是积极的，这也受到劳 动力市场紧张的支持。然而，近年来，经济增长速度一直低于其他东盟五国经济体，并且在2023年也将遇到阻力。去年的高通货膨胀率阻碍了实际收入增长，而外国需求疲软正在压低商品出口增长。今年的实际GDP可能会从去年的2.6％上升到4.0％和2024年的4.4％。 泰国经济的一个挥之不去的风险是家庭债务水平很高，在大流行期间，家庭债务上升到GDP的近90%。在未来几年，我