土耳其在大选前与高通胀作斗争

土耳其经济在大选前与高通胀作斗争 Atradius经济研究-2023年5月 Summary 现任总统雷杰普·塔伊普·埃尔多安和反对派领导人凯末尔·基利达罗格鲁之间的竞争距离土耳其即将举行的选举只有几天的时间。2月的地震和随后的政策反应加剧了土耳其经济的严峻状况，加剧了不确定性。 结果需要在5月28日进行第二轮投票的机会正在增加，政治不稳定的风险也在增加。我们预计埃尔多安总统的 AKP将继续是议会中最大的单一政党，但六党反对派集团“民族联盟”可能会占多数。 无论投票结果如何，下一届政府都面临着一场艰苦的战斗，以实现以低利率，财政刺激，货币贬值，通货膨胀率飙升以及复杂的非正统宏观审慎政策为特征的经济稳定。我们认为，今年政治两极分化和经济动荡都将继续存在。 随着选举的临近，土耳其经济正与高通胀，里拉疲软以及2月份发生的地震的影响作斗争。即将于5月14日举行的总统和议会大选将是一场特别激烈的竞赛，有可能导致法院的分裂挑战，这可能引发政治动荡。 根据PolitPro的数据，截至5月8日，埃尔多安总统的正义与发展党（AKP）的投票率约为34％。亚军的共和党人民党（CHP）的投票率略低于30％。民意调查显示，由六个政党组成的反对派集团（“民族联盟”）已接近获得多数席位，但目前尚不确定。总统选举很可能是埃尔多安和主要反对派候选人凯末尔·基利达罗格鲁（CHP ）之间的紧密竞争。虽然Kilicdarogl比Erdoga略有优势-49％ 分别为43％-他将超过宣布胜利所需的50％门槛的机会仍然很小。这将需要在5月28日进行决选总统投票。 经济正在进入缓慢的增长轨道 现任正义与发展党（AKP）于20多年前上台，承诺进行结构改革，以解决自20世纪90年代末以来的一系列经济和金融危机。他们的结构改革计划通过抑制猖獗的通货膨胀，为更可持续的增长奠定了基础。它还大大降低了公共债务比率，并使银行业站稳脚跟。土耳其在2009年至2018年期间经历了一段稳定的GDP增长时期，这得益于廉价的外国借款，并以强劲的国内信贷增长为特征。随着里拉在2018年被抛售，信贷泡沫最终破裂，随后出现了更温和的增长轨迹。 尽管如此，在冠心病期间，经济还是相当有弹性的。土耳其是少数几个在2020年设法避免衰退的G20国家之一，并在2021年显示出稳健的增长复苏（11.4％）。 2022年增长下降至5.6%，我们预计2023年将进一步放缓至 1.0%，除非经济政策方向发生任何重大变化。经济活动受到高通胀和里拉疲软的制约，这对消费者的购买力构成了压力。此外，出口增长放缓和地震的负面影响（牛津经济研究所评估为0.3至0.4个百分点）也在影响GDP增长。扩张性的财政政策确实可以抵消经济增长放缓的影响，但在选举结束后，政府可能会削减开支。我们预计未来10年增长将放缓，因为全球流动性不足和信贷增长放缓使经济活动保持在更温和的轨道上。当前的宏观经济失衡在未来几年可能仍然很突出，有可能导致不稳定的增长。 非正统的货币政策助长了高通胀 土耳其经济的主要弱点之一是高通胀，这是由超宽松的货币政策、信贷驱动的增长和全球大宗商品价格高企造成的。自2021 年9月以来，尽管通货膨胀率很高，但今年3月主要央行政策 利率仍下调10.5个百分点至8.5%。2022年10月和11月，通货膨胀率同比上升至85%（图1）。尽管近几个月由于有利的基数效应而有所缓解，但通货膨胀率仍然很高（2023年4月为44％y-o-y）。 图1尽管通货膨胀率飙升，利率仍在下降 使用受保护的存款账户(称为KKM)。这些措施为储户提供了保护，防止里拉对美元和欧元等主要货币贬值。其他措施针对持有大量外汇存款或主要以外币赚取的银行和企业 。例如，在土耳其经营的出口导向型公司必须将其外币出口收入的40％转换为土耳其里拉。然而，这些措施并没有阻止里拉自2023年初以来的进一步贬值。鉴于政治不确定 性和外部失衡，我们预计里拉在2023-2024年对其他主要货币将逐步进一步贬值。 外部位置是一个主要的弱点 土耳其经济的另一个弱点是其外部地位薄弱，其特点是结构性经常账户赤字和高额外债。2022年经常账户赤字扩大至GDP的5.7%（图），我们预测2023年赤字仍维持在4.5%。推动经常账户赤字扩大的主要因素是不断增加的进口费用，特别是能源进口。由于能源和原材料以美元计价，里拉的疲软对经常账户的积极影响有限。我们预测，由于经济增长放缓抑制了进口的增长，而里拉贬值促进了出口，因此经常账户赤字将在2023-2024年收窄。 图2经常账户赤字进一步扩大 我们预计央行将至少在选举之前继续其非正统政策。然而 ，投票后，大幅收紧政策利率似乎不可避免地会稳定里拉 。里拉一直是央行政策立场的主要受害者。自宽松周期开始以来，人民币对美元贬值了34%。中央银行试图通过资 土耳其有大量的外部融资需求，包括短期外债偿还和经常账户融资。我们估计，2022年外部融资需求总额为2450亿美元，约占GDP的30%。我们预测，2023-2024年外部融资需求将增加至平均2670亿美元。外汇储备目前还不 到外部融资需求的30%。为了满足其融资需求，土耳其严 重依赖短期借款，使其在未来几年容易受到国际收支危机的影响。 本控制和对外汇市场的干预来管理里拉的压力。但是，中央银行干预货币市场的能力受到外汇储备数量有限的限制 。因此，对抗里拉疲软的主要手段是资本管制和其他宏观审慎措施。汇率。 政府财政仍然健康 尽管支出增加，但政府财政仍然稳健。我们预计政府赤字将在短期内扩大，从2022年占GDP的0.9％增加到2023 年的4.2％，这是由于选举前的社会支出举措，包括高公共工资和养老金增加，提前退休（可能使210万员工受益）以及某些公用事业和学生贷款的债务减免。此外，抗震救灾和重建也将给财政账户增加压力。政府已经拨款1000亿 （48亿美元）用于救济工作，并向受影响的家庭转移资金，失业补偿，并宣布推迟该地区的税收支付。与此同时 ，随着经济疲软，收入可能会放缓。从中期来看，财政赤字可能会减少，因为预计政府将在选举后控制支出。 我们估计2022年政府债务占GDP的32%。到2023年，公共债务可能会增加到36％。财政状况的一个脆弱性是，越来越多的公共债务以外汇计价（2023年超过70％，高于2017年的40％）。然而，土耳其的财政可持续性风险仍然相对较低。政府保持舒适的立场，公共债务占GDP的比重较低，赤字历史上较低，因此在另一次经济下滑中有一定的刺激空间。 银行业保持弹性 银行业整体资本充足，2022年第四季度一级资本比率超过16.8%，资本充足率为19.5%。2023年2月，不良贷款（NPL）比率为1.9％，但这在一定程度上反映了更宽松的分类制度：从2020年初开始，土耳其当局仅在逾期180天时将贷款归类为最糟糕的不良贷款类别，而不是之前的90天。高通胀和货币宽松政策使短期实际利率跌至负值，有可能导致信贷中介中断。银行业面临土耳其负债累累的私营部门的风险，该部门在债务展期方面已经遇到困难，其中三分之一以外币计价。土耳其银行业的风险显然正在增加，容易受到里拉发展的影响。鉴于该行业仍然健康的指标和跟踪记录。 通过经济和金融危机的弹性，我们的基线观点是，今年将保持这种弹性。 面对经济挑战 总而言之，即将举行的土耳其大选的获胜者将继承一个高度脆弱的经济，应对通货膨胀率飙升，结构性账户赤字以及对短期外国资本流入的高度依赖。随着全球货币政策收紧和国内政策空间收紧，回归更常规政策以控制通胀和减少土耳其外部失衡的紧迫性正在上升。下一届政府对政策的一些改变似乎是不可避免的，但选举承诺并不能反映这一点。 现任AKP致力于通过维持宽松的货币和财政立场来缓解选举后的这种情况，同时依靠非常规的宏观审慎政策来确保流动性。在埃尔多安将通过转向加息来扭转其经济政策方向的情况下，过去的政策掉头和不确定性将使投资者保持警惕。如果反对派成功，兑现他们回归正统政策的承诺 ——包括以通胀为目标的货币政策和提高央行独立性— —说起来容易做起来难。由来自各个政治领域的六个政党组成的反对派的凝聚力仍然需要测试。 无论正义与发展党还是反对党在今年5月获胜，我们都可以相信，政治局势将保持高度两极化，使政策不确定性上升，并增加不稳定的风险。经济挑战的程度和外部脆弱性的深度确保了任何转向更传统的政策将是一个困难和渐进的过程。加息将是防止资本外流和重建外汇储备的第一步，但也将刺激自2009年以来经济活动的首次年度收缩。 TheoSmid，高级经济师theo. smid@atradius.com +31205532169 DanaBodnar,经济学家 dana.bodnar@atradius.com +31205533165 免责声明 与Atradius联系在社交媒体上 本出版物仅供参考，不作为投资建议、法律建议或向任何读者推荐特定交易、投资或策略。读者必须就所提供的信息做出自己的独立决定，无论是商业决定还是其他决定。虽然我们已尽一切努力确保本出版物中包含的信息是从可靠来源获得的，但Atradis对任何错误或遗漏，或使用此信息所获得的结果概不负责。本出版物中的所有信息均按“原样”提供，不保证完整性，准确性，及时性或从其使用中获得的结果，也不保证任何形式的明示或暗示。在任何情况下，Atradis，其相关合伙企业或公司，或其合伙人，代理人或雇员，对您或其他任何人因依赖本出版物中的信息而做出的任何决定或采取的任何行动，或任何机会的损失，都不承担任何责任。利润损失、生产损失、业务损失或间接损失、任何形式的特殊或类似损害，即使被告知此类损失或损害的可能性。 版权所有AtradiusN.V.2023 AtradiusN.V.DavidRicardostraat1-1066JS阿姆斯特丹Postbus8982-1006JD阿姆斯特丹 荷兰电话：+31 205539111