周报：强预期弱现实，化工底部存支撑

【中信期货化工（烯烃、煤化工）】 强预期弱现实，化工底部存支撑——周报20231217 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 1.1甲醇周度观点——供需预期偏承压，甲醇或震荡偏弱运行 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、西南等地区开工负荷下滑的影响，导致全国甲醇开工负荷下滑。供应端气头检修利好基本兑现，往后预期恢复装置依然较多，供应存在回升预期。（2）需求方面：本国受江苏部分MTO提负影响导致国内CTO/MTO装置开工整体上行。传统下游加权开工环比下滑，细分来看甲醛、MTBE、二甲醚、醋酸开工均有下降。（3）库存方面：本周内地出货情况不佳，大雪天气影响运输受限运费宽幅上涨，叠加CTO外采需求下降，上游企业让利出货库存开始累积；港口地区到港增量卸货正常，库存延续累库。 （4）煤炭方面：本周坑口煤价波动不大；港口价格涨后趋稳，持续关注高库存以及终端高日耗博弈。 （5）整体逻辑：供应端国产甲醇开工环比降幅明显，主要在于西南气头集中检修落地；进口方面伊朗限气规模不及往年库存偏高装船量较多，欧美装置基本稳定运行中，后期国内进口压力仍偏大；需求端受江苏部分MTO负荷提升影响导致整体开工上行，传统下游综合开工高位回落，后期或呈现季节性下滑。整体而言，甲醇基本面预期仍偏承压，目前市场持货意愿不高，供应端气头检修利好基本兑现，往后预期恢复装置依然较多，叠加高进口压力不减，而西北CTO外采量本周已开始下降，沿海烯烃厂前期持续补库以及高开工状态恐难持续，再加上传统需求边际转弱，甲醇仍以逢高偏空思路对待。主力合约操作策略：单边05震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA价差短期偏修复中长期依然看缩。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 1.2LLDPE与PP周度观点——国内外预期端偏强支撑，聚烯烃震荡偏强 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑： （1）供应方面：综合炼油利润回升，主营炼厂开工反弹；MTO开工小幅回落，PDH开工回升；CTO、乙烷制仍偏刚性。 PE检修偏低位，供应仍偏充足；PP检修处于往年同期高位。（2）需求方面：农膜方面，旺季渐过，棚膜需求向地膜转变，部分地膜企业生产较往年偏弱。农膜企业多逢低补仓，原料刚需为主，对原料支撑有限。包装膜方面，部分复合膜袋、气垫膜等包装需求连续性较强，或有一定新单续入，其他包装节假日氛围影响有限，下游仍以已接订单下单采买。塑编方面，北方地区冷空气及暴雪恶劣天气来袭，一定程度拖累市场氛围。恶劣天气导致部分施工项目无法进行，水泥袋需求表现萎缩；农业方面目前处于化肥需求空档期，主要储备性为主，对高价抵触情绪较高，化肥袋订单偏冷清。PP管材方面，北方地区冷空气及暴雪恶劣天气来袭，一定程度拖累市场氛围。 （3）库存方面：上中游库存短期仍偏高位。 （4）估值方面：原油本周宽幅震荡，供应端OPEC+减产落实情况市场仍有质疑，后半周美联储议息会议鸽派信号提振需求端预期。煤价上，本周煤厂及贸易商基于下游未有大规模需求释放，持谨慎观望态度，囤货意愿不强，价格小幅下行状态，后续关注寒潮刺激。丙烷价格短期偏弱，炼厂库存有一定压力，为提升销量下调价格，但是降库效果一般，下游入市情绪下滑，成交氛围逐渐转淡。整体能源端估值支撑中性小幅修复。（5）整体逻辑：换月至05后，远月合约预期端短期偏强支撑：1.本周美联储12月议息会议如期暂停加息，上调今年GDP增速预期，下调2023-2025年PCE通胀、核心PCE通胀以及联邦基金利率中值预期，降息信号为本次议息会议一个亮点。海外宏观短期支撑偏强。2.本周国内宏观端短期亦仍有支撑作用，周初经济工作会议内容仍偏积极，涉及地产、消费等多方面。3.原油价格小幅反弹，叠加国内寒潮到来，整体能源端估值支撑小幅修复。因此表征在价格上，我们看到短期聚烯烃的震荡偏强走势。中期去看，考虑库存端仍偏往年同期高位，PE端上游炼厂短期开工率偏高，整体供给压力仍存，下游对于价格上涨接受度有限。因此我们建议或可关注宏观支撑边际转弱节点进行谨慎偏空操作，鉴于1月外围有台湾地区选举扰动，因此宏观转弱节点或在12月底附近。。策略推荐：震荡偏强 震荡 风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、政策落地超预期 3 品种 周度观点 中期展望 PVC&烧碱 主要逻辑： （1）供应方面：受电石供应扰动，PVC开工边际转弱；烧碱产量处于高位。 （2）需求方面：PVC下游开工疲软，投机买跌不买涨。本周出口一般，市场关注下周台塑报价。烧碱内需无亮点，存淡季下滑风险，主要是氧化铝开工疲软、纺织印染开工走弱；未听闻烧碱出口放量。 （3）库存方面：PVC上、中游去库，总库存去化速率放缓。烧碱上游累库。（4）估值方面：边际PVC静态综合成本6160元/吨，动态将上移。烧碱成本2500元/吨。 （5）整体逻辑：预期层面，国内未释放强刺激信号，乐观情绪转弱；联储鸽派发言，海外风险偏好改善。现实层面，低估值弱驱动，PVC谨慎乐观，1）本周PVC综合成本上移至6160元/吨，边际企业出现降负，但随雨雪天气结束，电石紧张或缓解，PVC成本与供应利多支撑或有限；2）出口订单清淡，关注下周台塑报价；3）临近交割，01仓单压力较大。05烧碱强预期弱现实，或区间震荡，1）内需无亮点，氧化铝开工窄幅波动，纺织印染开工环比下滑；2）液碱出口偏弱；3）短期供应扰动频发，且氯碱利润偏低，05下行空间有限。操作策略：PVC谨慎乐观，烧碱2500-2750区间震荡。风险提示利空风险：情绪转弱，需求恢复不及预期。 观望 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比提升，周均日产较上周增加0.14万吨至17.72万吨。 下周国内尿素日产预计下降至16.3-17.4万吨附近，受气头企业检修影响，供应面或存一定支撑。（2）需求方面：需求端出口窗口关闭以及政策管控下出口驱动不足，内需局部区域有冬腊肥需求释放，复合肥开工提升，原料库存偏低存在补货需求，月底储备临近检查，承储企业或面临集中补货。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存累库，目前库存水平中性偏低；出口货源陆续离港港口库存下降。（4）估值方面：无烟煤价格下行固定床尿素利润良好，合成氨供需偏弱，尿素与氨价差震荡整理。 （5）整体逻辑：供应端尿素开工及日产高位运行，随着气头集中检修开启以及山东部分产能退出，国内供应预计缩量，但同比仍表现充足；需求端港口货源陆续离港，同时部分货源出现回流，目前国内出口窗口关闭，且据悉24年五一前不再放行尿素，后期国内出口驱动不足。内需方面局部区域农业有少量冬腊肥备肥需求释放，目前主要以复合肥和储备性需求为主，进入春季高氮肥生产季复合肥开工稳步提升，企业原料库存偏低存在刚需拿货，此外承储企业临近检查也面临集中补货需求。整体来看政策端管控加强，现货顶逐步确认后将抑制盘面上涨空间，但工厂和社会库存低位以及需求逢低拿货支撑下尿素下行空间预计有限，价格预计震荡偏弱运行为主，持续关注政策动态影响。操作策略：单边主力05合约偏弱震荡；尿素月差方面可布局5-9正套；风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡偏弱 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 甲醇 供需预期偏承压，甲醇或震荡偏弱运行 核心逻辑： 本周甲醇价格区域分化，港口内地价差收窄。本周内地出货情况不佳，大雪天气影响运输受限运费宽幅上涨，叠加CTO外 采需求下降，上游企业让利出货库存开始累积；港口地区到港增量卸货正常，库存延续累库，高进口预期下基差偏弱运行。 估值来看，本周化工煤持稳运行，甲醇价格震荡下行，煤制企业利润收缩，MTO利润承压，甲醇估值中性。煤炭方面主产区煤价波动不大，港口涨后趋稳，高库存对于煤价压制作用明显，但寒潮降温终端日耗也有提升预期，持续关注供需博弈。 供需来看，11月甲醇整体呈现去库，12月矛盾预计有所累积，平衡表或呈现小幅累库。供应端国产甲醇开工环比下降，主要因气头检修集中兑现，后期计划恢复装置较多，供应存在回升预期；进口方面12月国内进口压力仍偏大，一季度随着海外限气减产企业增加进口预期缩量；需求端部分MTO提负带动烯烃整体开工提升；传统下游库存高位，将呈现季节性下滑。 本周甲醇价格呈现区域性分化，受大雪天气影响运输受限，西北厂家让利出货，其中北线价格跌幅较大，而销区由于发运不畅导致下游接货价格上涨，港口在累库以及高进口预期压制下震荡偏弱运行。原料端坑口煤价整体持稳，产区降雪煤矿出货受阻导致部分库存增加，港口地区频繁封航使得库存快速累积，高库存对于煤价压制作用明显，但后期寒潮降温预期，下游日耗也将提升至高位，贸易商挺价意愿强烈，供需持续博弈下煤价预计呈现区间震荡。供需来看供应端国产甲醇开工环比降幅明显，主要在于西南气头集中检修落地以及西北部分大装置故障短停；进口方面伊朗限气规模不及往年，库存偏高装船量较多，欧美装置基本稳定运行中，12月及1月国内进口压力仍偏大；需求端受江苏部分MTO负荷提升影响导致整体开工上行，传统下游综合开工高位回落，后期或继续呈现季节性下滑。整体而言，甲醇基本面预期仍偏承压，目前市场持货意愿不高，供应端气头检修利好基本兑现，往后预期恢复装置依然较多，叠加高进口压力不减，而西北CTO外采量本周已开始下降，沿海烯烃厂前期持续补库以及高开工状态恐难持续，再加上传统需求边际转弱，甲醇仍以逢高偏空思路对待。 主力合约单边和跨期：单边主力05震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA价差短期偏修复，中长期依然看缩。 风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 现货低端价格：太仓低端2420，伊朗货人民币2470（SO不含税282.5美金，加点0%），产区低端折算到太仓2530（内蒙），高端折 算到太仓2690（鲁北），受降雪影响运费环比上调；内蒙北1980，鲁北2440，内蒙至山东运费310-400，产销区物流窗口打开。 基差：太仓现货基差01+15/+18，12下01+15/+18，1下01+20/+25，基差维稳偏弱，内地05基差在【169，329】，基差环比走强。 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 202