化工策略日报：弱现实强预期，反弹偏底部运行

中信期货研究|化工策略日报 2023-12-12 弱现实强预期，反弹偏底部运行 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点 夜盘原油再次反弹趋缓，而煤炭仍偏弱，叠加相对估值有所修复，近期支撑再次转弱。未来去看，我们维持前期观点，尽管短期弱现实仍拖累盘面，尤其是需求端，且供应处于高位，叠加01合约回归现实，近期承压可能延续，但化工大方向仍是预期及估值决定，且前期下跌已消化部分压力，利润也向下游转移，向下继续压估值驱动边际转弱，叠加近期陆续进入移仓周期，1-5或偏反套，05合约中期仍偏逢低多。 255 205 155 105 2023/22023/42023/62023/82023/10 250 230 210 190 170 150 摘要：板块逻辑： 夜盘原油再次反弹趋缓，而煤炭仍偏弱，叠加相对估值有所修复，近期支撑再次转弱。未来去看，我们维持前期观点，尽管短期弱现实仍拖累盘面，尤其是需求端，且供应处于高位，叠加01合约回归现实，近期承压可能延续，但化工大方向仍是预期及估值决定，且前期下跌已消化部分压力，利润也向下游转移，向下继续压估值驱动边际转弱，叠加近期陆续进入移仓周期，1-5或偏反套，05合约中期仍偏逢低多。 甲醇：供需预期偏承压，甲醇或震荡偏弱尿素：政策预期趋严，尿素或弱势震荡乙二醇：低位空头回补，价格震荡回升PX：估值下修，PX或偏强震荡 PTA：供应预期提升，期货多单减持短纤：现货强于期货，现金流近强远弱 PP：宏观支撑盘中走“V”，PP或延续震荡 塑料：宏观支撑对抗库存压力，塑料短期震荡苯乙烯：短期反弹难持续，苯乙烯谨慎看跌PVC：现实改善有限，PVC弱企稳 烧碱：强预期弱现实，烧碱震荡运行沥青：沥青利润大幅修复 高硫燃油：高硫燃油裂解价差弱势低硫燃油：低硫燃油供应压力仍大 单边策略：近期谨慎承压，中期05合约等待买入机会。 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 中信期货研究|农产品专题报告 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA 风险因素：原油大幅下跌，宏观预期悲观加剧 2/25 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需预期偏承压，甲醇或震荡偏弱（1）12月11日甲醇太仓现货低端价2420（-25），01港口基差+5/+8（+3）环比略走强；甲醇12月下纸货低端2430（-15），1月下纸货低端2440（-10）。内地价格稳中有涨，其中内蒙北2030（0），内蒙南2110（0），关中2190（0），河北2350（0），河南2370（+30），鲁北2460（+60），鲁南2470（+50），西南2370（0）。内蒙至山东运费280-330环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价282.5（-3.5），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：中原大化50万吨、中石化川维77万吨、四川达兴20万吨、四川泸天化40万吨、广聚新材料60万吨、青海中浩60万吨、甘肃刘化10万吨、云南先锋50万吨、青海盐湖100万吨、广西华谊100万吨、西北能源30万吨装置检修中；伊朗Kimia、Sabalan计划12月降负，ZPC一套装置检修；阿曼一套130万吨装置目前恢复稳定运行；美国175万吨装置停车检修中。逻辑：12月11日甲醇主力震荡偏弱。内地主流企业竞拍尚可，当前企业库存维持低位，但开工整体延续高位，供应表现宽松，下游拿货积极性尚可，部分CTO企业持续外采，价格有一定支撑。港口买气一般，基差维稳运行。原料端主产区煤价持稳运行，港口市场稳中偏弱，发运成本依然倒挂港口库存小幅下降，寒潮预期下日耗或继续提升，但目前港口及电厂库存仍处于绝对高位，且进口煤优势明显，市场货源供应充足限制价格上方高度，后期关注港口库存和日耗变化。供需来看供应端国产甲醇开工回升；进口方面12月到港预期增多进口压力仍偏大，但需要关注货源流向及卸货进度，伊朗部分装置12月限气有检修降负预期，对应明年一季度进口减量；需求端受新疆、江苏部分MTO降负运行影响导致整体开工下降；传统下游综合开工上行，主要增量来自醋酸，往后甲醛等或呈现季节性下滑。整体而言甲醇基本面预期仍偏承压，供应端虽然西南地区部分企业陆续开始限气，但提振效果预计有限，整体供应水平仍处于相对高位，传统需求往后将面临季节性转弱，此外烯烃利润大幅压缩也使得烯烃负反馈风险增加，因此甲醇或震荡偏弱运行。操作策略：单边01震荡偏弱；跨期1-5偏反套；PP-3*MA价差短期偏修复，中长期依然看缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：政策预期趋严，尿素或弱势震荡（1）12月11日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2410（0）和2450（0），主力01合约震荡下行，山东01基差118（-12）环比走弱。（2）装置动态：12月11日，尿素行业日产17.59万吨，较上一工作日增减少0.18万吨，较去年同期增加3.00万吨；今日开工79.87%，较去年同期65.36%回升14.51%。逻辑：12月11日尿素主力震荡下行，周末至今主流区域现货价格持稳为主，受天气影响部分区域发运受阻库存量增加。供需来看供应端尿素开工及日产高位运行，往后随着气头集中检修开启以及山东部分产能退出，国内供应预计缩量，但同比仍表现充足；需求端港口货源陆续离港，同时少量货源出现回流，目前国内出口窗口关闭，且据悉24年五一前不再放行尿素，后期国内出口驱动不足。内需方面局部区域农业有少量冬腊肥备肥需求释放，目前主要以复合肥和储备性需求为主，进入春季高氮肥生产季复合肥开工逐步提升，原料库存偏低企业存在补货需求，此外承储企业备货周期拉长，期间仍存在逢低拿货需求。受环保以及季节性影响板厂开工陆续下降。整体来看政策端管控加强，现货顶逐步确认后将抑制盘面上涨空间，但工厂和社会库存低位以及刚需拿货支撑下尿素下行空间预计有限，价格预计震荡偏弱运行为主，近期持续关注政策动态影响。操作策略：单边01合约震荡偏弱；1-5正套止盈离场，可布局1-5反套以及5-9正套；风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：低位空头回补，价格震荡回升（1）12月11日，乙二醇外盘价格在481美元/吨，维持稳定；乙二醇现货价格4068（+7）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-127元/吨。乙二醇期货震荡回升，1月合约收在4109元/吨。乙二醇现货基差收在-24元/吨。（2）12月11日，华东主港地区MEG港口库存约124万吨附近，环比上期增加0.4万吨。其中宁波9万吨，较上期下降1.5万吨；上海、常熟及南通13.8吨，较上期增加3.3万吨；张家港60.6万吨附近，较上期减少2.2万吨；太仓22.1万吨，较上期增加2.3万吨；江阴及常州13.9万吨，较上期减少0.9万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在4.6万吨附近，较上期减少0.6万吨。（3）港口发货量：12月8日至10日张家港某主流库区MEG发货27000吨左右；太仓两主流库区MEG发货16300吨左右。逻辑：乙二醇低位空头回补，价格震荡回升。基本面来看，一是聚酯负荷保持稳定，本周聚酯开工率在90.8%；二是乙二醇供应有所提升，其中，乙二醇综合开工率61.65%，较前一期下降0.18个百分点；港口方面，乙二醇华东主港库存持续维持高位。操作策略：乙二醇期货短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：供应预期提升，期货多单减持（1）12月11日，PXCFR中国估价在971美元/吨，较前一交易日下跌2美元/吨。PTA现货价格在5715元/吨，较前一交易日下跌10元/吨；PTA现货加工费下降11元/吨至454元/吨。PTA现货对1月基差收在15元/吨，维持稳定。（2）12月11日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7375（+30）元/吨、8795元/吨以及8045（+30）元/吨。（3）12月11日，江浙涤丝产销一般，至下午3点半附近平均产销估算在5-6成左右，江浙几家工厂产销分别在60%、100%、160%、70%、60%、10%、0%、200%、50%、70%、110%、45%、60%、75%、30%、120%、50%、0%、20%、90%、30%。（4）装置动态：山东一套250万吨PTA装置已于上周末重启，目前已出产品，该装置11月底停车检修。逻辑：PTA供应趋于扩张，但市场流动性短期或偏紧。总量上，福海创、逸盛大化提负，恒力惠州、威联化学重启，PTA供应在抬升。结构上，本周四是12月合约最后交易日，因合约持仓较高，预示较大的交割需求，减少现货短期流动性。操作策略：PTA价格震荡，多单减持以降低风险。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 多单减持 短纤 短纤：现货强于期货，现金流近强远弱（1）12月11日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7250（-5）元/吨，短纤现货现金流收在101元/吨。短纤期货2月合约收在7178（-18）元/吨，短纤期货2月合约现金流收在4（-11）元/吨。（2）12月11日，直纺涤短产销偏弱，平均40%，部分工厂产销：30%，80%，40%，50%，30%，30%，30%，50%。（3）短纤生产稳定，下游生产走弱。截至12月8日，直纺短纤开工率在87.7%，维持稳定；下游纯涤纱走弱至58.5%，较前一期下降1.5个百分点。 （4）截至12月8日，短纤工厂1.4D实物库存在19.3天，维持稳定，其中，权益 库存13.9天，比前一期下降0.1天。下游纱厂原料库存在10.1天，比前一期增加1天；纱厂成品库存天数在33.8天，比前一期增加1天。逻辑：短纤价格震荡，现货现金流好于期货盘面。供需方面，下游纱厂开工率维持稳定，产品库存继续增加，但增幅较前一期放缓；原料库存有所增加但整体仍在偏低水平。短纤工厂产销维持偏弱状态，短纤工厂权益库存维持偏高水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：油端提振或难传导，苯乙烯震荡偏弱（1）华东苯乙烯现货价格8100（-40）元/吨，EB01基差-3（-46）元/吨；（2）华东纯苯价格6950（-5）元/吨，中石化乙烯价格7200（-200）元/吨，东北亚乙烯美金前一日851（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8294（-33）元/吨，现金流利润-194（-7）元/吨；（3）华东PS价格8750（+0）元/吨，PS现金流利润150（+40）元/吨，EPS价格9100（+0）元/吨，EPS现金流利润674（+38）元/吨，ABS价格9625（+25）元/吨，ABS现金流利润-385（+106）元/吨。逻辑：昨日苯乙烯小幅反弹，主要受油价上