风电叶片涂料引领者， 借势进军船舶涂料市场

涂料油墨颜料 麦加芯彩（603062.SH） 买入-B(首次) 风电叶片涂料引领者，借势进军船舶涂料市场 2023年12月19日 公司研究/公司快报 投资要点： 工业涂料专精特新小巨人，风电叶片涂料单项冠军。公司致力于工业涂料的研发、生产和销售，成为国内风电叶片、集装箱领域领先的涂料供应商，2022年荣获工信部专精特新小巨人称号，是国内风电叶片涂料冠军。公司将贯彻“1+3+N”战略，专注于高性能功能涂料，构建三大业务板块，不断扩充新的应用领域，引领工业涂料行业进口替代，实现可持续发展。 工业涂料认证门槛高，国产化替代趋势明显。工业涂料是技术含量和附加值较高的行业，尤其是应用于航空、船舶、汽车、风电等领域的高性能涂料代表了业内最高技术水平。在风电叶片、集装箱、船舶等制造行业，需获取下游直接客户和终端客户的认证才能供应，认证严格且周期长，技术和服务为核心竞争力，行业集中度高。在工业涂料中，重防腐市场规模超千亿，主要被外资企业占据，包括PPG、佐敦、阿克苏诺贝尔等老牌企业。随着国内产品质量和服务水平的不断提高，涂料市场国产化替代趋势愈发明显。 风电叶片涂料领军企业，积极开拓风电塔筒市场。2020-2021年，公司在风电叶片涂料领域销量分别为0.92/0.69万吨，根据公司首次公开发行股票问询函统计，公司在该领域市占率约30%左右，已发展成为该细分领域单项冠军企业。风电领域技术难度和客户认证门槛高，公司盈利能力强，风电叶片涂料毛利率维持在45%左右。与此同时，公司向风电塔筒方向扩展，目前已进入泰胜风能的供应商名录并取得订单。根据全球风能协会预测数据测算，预计2025年全球风电叶片/塔筒市场规模约34/41亿元，借助技术优势和客户优势，公司在风电领域的份额有望持续提升。 分析师： 叶中正执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com 头部集装箱涂料供应商，进军重防腐船舶涂料。公司是国内集装箱涂料四大供应商之一，行业格局稳定且集中度高（CR4>90%），2022年该细分行业市场规模约50亿，公司市场份额约20%。自2022年第四季度起，全球集装箱需求陷入低谷，受益于全球海运需求增长及集装箱替换需求，集装箱涂料业务有望回暖。基于集装箱船领域积累的客户优势及长期的技术积淀，公司向市场空间更大（约300亿）、进口依赖度高的船舶涂料市场拓展，是公司未来发展的重要方向。 研究助理： 冀泳洁博士邮箱：jiyongjie@sxzq.com 王锐邮箱：wangrui1@sxzq.com 盈利预测、估值分析和投资建议：预测2023年至2025年，公司分别实现营收10.89/14.44/17.8亿元，同比增长-21.5%/32.6%/23.3%；实现归母净利润2.02/2.92/3.5亿 元 ， 同 比 增 长-22.3%/44.5%/19.8%， 对 应EPS分 别为1.87/2.7/3.24元，PE为33.1/22.9/19.1倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。。 风险提示： 下游行业波动风险：公司所处行业受下游行业（风电、集装箱等）景气度影响较大，宏经济波动、风电行业发展不及预期等将面临涂料需求下降风险。 客户集中度高风险：公司下游客户所在的风电叶片制造行业、集装箱制造行业市场集中度较高，主要客户减少采购将影响盈利能力。 原材料价格波动风险：公司的直接材料成本约占主营业务成本的90%，且树脂、助剂等原材料多属于成熟大宗化学品，其价格走势与原油价格走势具有一定相关性。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层