2016年7月CPI数据的点评：全年物价高点已过，8月CPI或全年最低

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宏观点评报告 宏观经济 [Table_Main] 宏观经济点评 全年物价高点已过，8月CPI或全年最低 ——2016年7月CPI数据的点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-8-10 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 年初以来的涨跌幅% 上证综指 14.5 沪深300 12.7 创业板指 20.6 中小板综 14.1 财富证券研究发展中心 宏观研究小组 联系人：周洁 0731-84779514 S0530514010001 [Table_Summry] 投资要点  猪肉价格增速的大幅下降是7月CPI下降的主因，其贡献率较6月下降17%。2016年以来，服务类项目对CPI的贡献率快速提高，7月达到36%。  预计三季度CPI上涨1.7%-1.9%，8月为全年物价最低点，四季度物价将小幅上升，但全年物价高点大概率已过，全年CPI预计2.0%左右。  原因一是食品烟酒的翘尾因素最低点出现在8月份。  原因二是虽然鲜菜价格环比增速将继续提高，但同比增速将趋于平稳。  原因三是猪肉价格虽然还会在高位徘徊至三季度末，但高基数效应和供给能力增加使其对物价的影响成强弩之末。  原因四是2016年下半年将面临去产能和去杠杆两大主要任务，经济下行压力仍然较大，需求面不足以支撑物价的大幅上涨。  原因五是在供给大于需求的商品市场格局下，生产企业难以将增加的成本转移到最终消费品，导致PPI向CPI的传导效应较小且时滞长。  国际大宗商品价格（CRB）恢复性上涨将继续推动工业生产者出厂价格指数（PPI）降幅收窄，预计全年PPI下降2.8%左右。 宏观经济点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目 录 一、猪肉价格增速的大幅下降是7月CPI下降的主因，服务类项目贡献率快速上升 ............... - 4 - 1.1 7月猪肉价格对CPI的贡献率较6月大幅下降17%左右，鲜菜贡献率小幅提高 .......... - 4 - 1.2服务类项目的贡献率快速提高，7月达到36%，CPI贡献率的结构性分化特征明显 ... - 4 - 二、预计三季度CPI上涨1.7%-1.9%，8月为全年物价最低点，四季度物价将小幅上升，但全年物价高点大概率已过，全年CPI预计2.0%左右 .......................................................................... - 5 - 2.1食品烟酒的翘尾因素最低点出现在8月份 ......................................................................... - 5 - 2.2鲜菜价格环比增速将继续提高，但同比增速将趋于平稳 ................................................. - 5 - 2.3猪肉价格虽然还会在高位徘徊至三季度末，但高基数效应和供给能力增加使其对物价的影响成强弩之末 ........................................................................................................................... - 6 - 2.4 2016年中国经济下行压力仍然较大，需求面不足以支撑物价的大幅上涨 .................... - 6 - 2.5 PPI向CPI的传导效应较小且时滞长 .................................................................................. - 7 - 2.6 预计全年CPI增长2.0%左右............................................................................................... - 7 - 三、国际大宗商品价格（CRB）恢复性上涨推动工业生产者出厂价格指数（PPI）降幅收窄，预计全年PPI下降2.8%左右 .................................................................................................................. - 8 - 宏观经济点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 2016年7月鲜菜价格环比增速高于历史均值 ................................................................... - 4 - 图表2 2016年猪肉和鲜菜价格同比增速 ....................................................................................... - 4 - 图表3 猪肉和鲜菜对CPI上涨的贡献率 ........................................................................................ - 4 - 图表4 服务类项目贡献率提高 ........................................................................................................ - 4 - 图表5 8月份食品烟酒的翘尾因素最低 ......................................................................................... - 5 - 图表6 鲜菜价格环比和同比增速的历史均值 ................................................................................ - 5 - 图表7 猪肉价格与能繁母猪/生猪存栏 ........................................................................................... - 6 - 图表8 生猪供给能力增加 ................................................................................................................ - 6 - 图表9 低养殖成本有利于抑制猪肉价格 ........................................................................................ - 6 - 图表10 猪肉价格与肉及肉制品进口增速 ...................................................................................... - 6 - 图表11 2014-2016年翘尾因素 ........................................................................................................ - 7 - 图表12 PPI与国际大宗商品价格指数（CRB） ........................................................................... - 7 - 图表13 2016年国际大宗商品价格将恢复性上涨 ......................................................................... - 8 - 图表14 中国外贸进口市场结构变化 .............................................................................................. - 8 - 宏观经济点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 事件：2016年7月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比上涨1.8%，1-7月同比上涨2.1%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，同比下降1.7%，1-7月同比下降3.6%。 点评： 一、猪肉价格增速的大幅下降是7月CPI下降的主因，服务类项目贡献率快速上升 1.1 7月猪肉价格对CPI的贡献率较6月大幅下降17%左右，鲜菜贡献率小幅提高 受强降雨天气影响，7月份鲜菜供应减少，价格环比上涨3.8%，涨幅比上月大幅提高16.3个百分点（见图表1），同比下降4.3%，降幅也较上月收窄2.2个百分点（见图表2）。猪肉价格受供应增加影响，虽然增速高于历史同期水平，但下降幅度较大，从6月的30.1%降至7月的16.1%，拉动7月CPI下降约0.33个百分点。从CPI各成分的贡献率看，猪肉和鲜菜价格的贡献率分别比上月降低17%和提高2.5%（见图表3）。因此，猪肉价格增速下降是7月CPI回落的主要原因。 1.2服务类项目的贡献率快速提高，7月达到36%，CPI贡献率的结构性分化特征明显 2016年以来，医疗保健、教育文化和娱乐、生活用品及服务、其他用品及服务等服务类项目对CPI的贡献率快速提高，从1月的不到24%，爬升到7月的近36%（见图表4）。随着我国经济结构调整和收入水平的提高，预计服务类项目对CPI的贡献率会继续上升，传统食品烟酒等项目的贡献率下降。 图表1 2016年7月鲜菜价格环比增速高于历史均值 图表2 2016年猪肉和鲜菜价格同比增速 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 图表3 猪肉和鲜菜对CPI上涨的贡献率 图表4 服务类项目贡献率提高 宏观经济点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 二、预计三季度CPI上涨1.7%-1.9%，8月为全年物价最低点，四季度物价将小幅上升，但全年物价高点大概率已过，全年CPI预计2.0%左右 2.1食品烟酒的翘尾因素最低点出现在8月份 从食品烟酒各月的翘尾因素看，8月份是全年最低点，比7月份降低1.8%左右，随后几个月逐步提高，尤其是10月和11月上升明显（见图表5）。 图表5 8月份食品烟酒的翘尾因素最低 图表6 鲜菜价格环比和同比增速的历史均值 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 2.2鲜菜价格环比增速将继续提高，但同比增速将趋于平稳 根据历史数据，三季度鲜菜价