2016年5月CPI数据的点评：全年物价高点或已过

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宏观点评报告 宏观经济 [Table_Main] 宏观经济点评 全年物价高点或已过 ——2016年5月CPI数据的点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-6-09 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 近12月以来的涨跌幅% 上证综指 14.60 沪深300 11.01 创业板指 91.41 中小板综 76.48 财富证券研究发展中心 宏观研究小组 联系人：周洁 0731-84779514 S0530514010001 相关研究报告： [Table_Summry] 投资要点  鲜菜价格大幅下降是5月CPI下降的主因，其贡献率较4月下降16%，而猪肉受供给偏紧影响，其价格上涨贡献了近40%的CPI涨幅。  预计二季度CPI上涨2.0%-2.1%，物价全年高点或已过。  原因一是鲜菜价格将继续拉动物价下行。  原因二是虽然猪肉价格仍将在高位徘徊至三季度末的概率加大，但价格上涨动力已是强弩之末：一是生猪供给能力增加，能繁母猪和生猪存栏量均已结束下降势头并企稳回升，二是基数效应将对同比增速形成明显的抑制作用，因为从2015年4月开始猪肉价格快速上涨，将对今年的同比增速构成下拉作用。  原因三是2016年下半年将面临去产能和去杠杆两大主要任务，经济下行压力仍然较大，需求面不足以支撑物价的大幅上涨，预计全年上涨2.0%左右。  原因四是PPI向CPI的传导效应较小且时滞长。2016年以来PPI增速降幅不断收窄，主要受原油、黑色金属、有色金属、煤炭、化工原料等国际大宗原材料、燃料等生产资料价格恢复性上涨的推动。而同期CPI价格的变动主要受食品价格影响。因此，推动PPI和CPI上涨的主动力存在较大差异，一个是权重达到70%的生产资料，另一个是权重近三分之一左右的食品烟酒价格，而生产资料和食品烟酒这两类价格上涨之间的关联性不大，这就决定了PPI对CPI传导效应不强。此外，国外需求疲弱和国内产能过剩，也将导致总体供给大于需求的商品市场格局，生产企业难以将增加的成本转移到最终消费品，导致PPI难以向CPI传导。  国际大宗商品价格（CRB）恢复性上涨推动工业生产者出厂价格指数（PPI）降幅收窄，预计全年PPI下降2.8%左右 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 目 录 1.1 鲜菜价格大幅下降是5月CPI下降的主因，其贡献率较4月下降16%，而猪肉受供给偏紧影响，其价格上涨贡献了近40%的CPI涨幅。 ............................................... - 4 - 1.2 预计二季度CPI上涨2.0%-2.1%，物价全年高点或已过 ............................. - 5 - 1.2.1鲜菜价格仍将继续拉动物价下行 ............................................... - 5 - 1.2.2猪肉价格在高位徘徊至三季度末的概率加大，但增速将明显放缓 ................... - 5 - 1.2.3 2016年中国经济下行压力仍然较大，需求面不足以支撑物价的大幅上涨 ............ - 7 - 1.3 2016年CPI中枢水平将较2015年上移，PPI向CPI的传导影响较小，预计全年上涨2.0%左右 ................................................................................ - 7 - 1.4国际大宗商品价格（CRB）恢复性上涨推动工业生产者出厂价格指数（PPI）降幅收窄，预计全年PPI下降2.8%左右 .............................................................. - 9 - 全年物价高点或已过 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 2016年猪肉和鲜菜价格同比涨幅高于往年 ....................................................................... - 4 - 图表2 鲜菜和猪肉对CPI上涨的贡献率 ........................................................................................ - 4 - 图表3 二季度食品烟酒的翘尾因素整体上升 ................................................................................ - 4 - 图表4 鲜菜价格环比和同比增速的历史均值 ................................................................................ - 4 - 图表5 二季度鲜菜价格环比增速有望下降 .................................................................................... - 5 - 图表6 猪肉价格与能繁母猪/生猪存栏 ........................................................................................... - 5 - 图表7 能繁母猪负增长预示猪价仍将上涨 .................................................................................... - 6 - 图表8 低养殖成本有利于抑制猪肉价格 ........................................................................................ - 6 - 图表9 猪肉价格与肉及肉制品进口增速 ........................................................................................ - 7 - 图表10 生猪存栏和能繁母猪数结束下降趋势 .............................................................................. - 7 - 图表11 2014-2016年翘尾因素 ........................................................................................................ - 9 - 图表12 PPI与国际大宗商品价格指数（CRB） ........................................................................... - 9 - 图表13 2016年国际大宗商品价格将恢复性上涨 ............................................................................ - 9 - 图表14 中国外贸进口市场结构变化 .............................................................................................. - 9 - 全年物价高点或已过 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 事件：2016年5月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.5%，同比上涨2.0%，1-5月同比上涨2.1%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.5%，同比下降2.8%，1-5月同比下降4.1%。 点评： 1.1 鲜菜价格大幅下降是5月CPI下降的主因，其贡献率较4月下降16%，而猪肉受供给偏紧影响，其价格上涨贡献了近40%的CPI涨幅。 受天气影响，5月份鲜菜供应增加，价格环比下降21.5%,同比上涨6.4%，降幅分别较上月扩大9.0和16.2个百分点。但猪肉供应仍然偏紧，虽然价格环比较上月下降0.9%，但仍达到2.3%，同比增长33.6%。与历史同期相比，5月份鲜菜价格同比增速低于历史平均水平，猪肉价格增速仍然远高于历史均值（见图表1）。5月两者分别影响CPI上涨约0.14和0.77个百分点，分别较4月降低0.42%和提高0.2%。从对CPI上涨的拉动作用看，猪肉和鲜菜价格的贡献率为47%（见图表2），比4月份下降了近13个百分点，这归功于鲜菜价格贡献率降低了16个百分点。 图表1 2016年猪肉和鲜菜价格同比涨幅高于往年 图表2 鲜菜和猪肉对CPI上涨的贡献率 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 图表3 二季度食品烟酒的翘尾因素整体上升 图表4 鲜菜价格环比和同比增速的历史均值 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 123456789101112猪肉：同比均值2016年1-5月猪肉同比鲜菜：同比均值2016年1-5月鲜菜同比-0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 2015年01月2015年02月2015年03月2015年04月2015年05月2015年06月2015年07月2015年08月2015年09月2015年10月2015年11月2015年12月2016年01月2016年02月2016年03月2016年04月2016年05月%食品各成分贡献率水产品鸡蛋粮食鲜菜肉禽及其制品:猪肉肉禽及其制品0.970.980.991.001.011.021.031.041234567891011食品烟酒翘尾因素0.72.4-15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 123456789101112鲜菜：环比均值鲜菜：同比均值 全年物价高点或已过 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 1.2 预计二季度CPI上涨2.0%-2.1%，物价全年高点或已过 做出全年物价高点大概率出现在二季度的原因，主要基于以下几点理由：一是从翘尾因素看，CPI和食品烟酒价格的翘尾因素（2015年食品烟酒价格上涨对2016年的影响）均出现在二季度，如食品烟酒价格的翘尾因素将从一季度的0.7%上升到二季度的2.4%（见图表3），由此将影响CPI近0.5个百分点；二是从新涨价因素看，国内外需求均很疲弱，难以构成价格快速反弹的基础，如6月7日世界银行将2016年全球经济增长预期下调0.5个百分点，至增长2.4%；三是国际大宗商品和PPI的恢复性上涨对CPI影响有限。 1.2.1鲜菜价格仍将