7月份物价数据点评报告：7月CPI达全年高点,加息无必要

数据点评 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【宏观经济·研究报告】 事件：国家统计局 11 日发布的统计数据显示，7 月份，我国居民消费价格指数(CPI)同比上涨 3.3%。1-7 月份，居民消费价格同比上涨 2.7%，比上半年扩大 0.1 个百分点。7 月份 PPI(工业品出厂价格)同比上涨 4.8%，涨幅比 6 月份回落 1.6 个百分点；1-7 月份，PPI 上涨 5.8%。 研究结论 z 翘尾因素、食品价格成推手，7 月份 CPI 创年内新高。7月份CPI同比上涨 3.3％, 环比上涨 0．4％，低于市场之前 3.4%~3.7%的预期，与我们预测值一致。我们认为 7 月份 CPI 的上涨，一是受翘尾因素高企的影响，本月翘尾因素处于年内最高，达 2.2%，对 7 月份 CPI 的贡献达 66.67%，新涨价因素为 1.1 个百分点；二是由于 7 月份自然灾害、国际粮价、养殖户惜售等因素造成猪肉、粮食价格上涨，7 月份食品价格的大幅上涨拉动 CPI2.28 个百分点。从分项来看，7 月份猪肉价格上涨 9.9%，拉动 CPI0.3个百分点；粮食价格月上涨 1.5%，拉动 CPI0.05 个百分点。 z CPI 将在第三季度见顶，全年物价稳定可控。尽管下半年受季节因素以及国际粮食减产等因素影响，食品价格有上涨压力，但目前由于猪粮比已上升至 6 的盈亏平衡点，国家猪肉粮食库存充裕，我国进口粮食比重不到10%，我们预计食品价格下半年将延续上涨趋势，但上涨空间有限。考虑到国内外经济复苏缓慢，国家对通胀预期管理的加强，8 月份以后 CPI 的翘尾因素将逐月减弱等因素，我们维持如不发生突发事件和异常情况，CPI 将在第三季度见顶，第四季度回落的观点，全年物价将维持稳定可控态势。 z 受翘尾因素以及国内商品供给充裕的影响，7 月份 PPI 回落幅度超市场预期，下半年 PPI 将维持小幅回落趋势。7 月份工业品出厂价格同比上涨4.8%，比 6 月份回落 1.6 个百分点，1－7 月较上年同期增长 5.8%，增速低于 1－6 月的 6.0%。PPI 涨幅回落主要原因，一是 8 月份 PPI 翘尾因素为 3.14%，已连续 4 个月回落；二是国内外经济放缓，国内商品供给充裕，价格自上而下的传导并不明显，过热仅局限在食品价格上。我们认为 PPI 价格的回落，有利于中下游产业成本的改善，但由于美元短期的疲软，大宗商品价格的上行会对 PPI 回落起到支撑，我们维持下半年 PPI 维持小幅回落的观点。 z 今年余下月份 CPI 创新高的可能性不大，政策上加息已无必要。今天发布的 CPI 是今年三季度第一个单月数据，对下半年经济形势走向的判断有重要参考意义。我们不赞成市场上关于 7 月份 CPI 已创新高，加息预期趋强的观点。我们认为今天公布的 7 月份 CPI 很大程度是由于高翘尾因素推升，新涨价因素低于市场预期，考虑到 8 月份以后翘尾因素逐月下降，11 月为 1.0，12 月为 0.0，食品价格推升 CPI 幅度有限，未来几个月 CPI 创新高的可能性不大，负利率局面将有所改善，政策上已无加息的必要。 宏观经济研究 7月CPI达全年高点，加息无必要 —— 7 月份物价数据点评报告报告日期 2010 年 8 月 11 日 闫 伟 首席经济学家 021-63325888＃6105 yanwei@orientsec.com.cn 李立峰 宏观经济助理分析师 8621－63325888×6083 lilifeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860110070052 冯玉明 宏观经济首席分析师 021-63325888＃6110 fym@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860200010045 相关研究报告 《流动性调控或成政策重心，下半年经济有望趋稳》 2010年8月6日《指数降幅收窄，企业主动收缩生产致库存减少》 2010年8月2日《流动性成隐忧，信贷结构或微调》2010年7月28日《工业生产增速继续回落，未来数月需求总体趋于下降》 2010年7月15日《调控效果渐显，通胀压力减缓—6月份CPI、PPI数据点评》 2010年7月15日《房市量跌价平，政策驻足观察—上半年房市数据点评》 2010年7月13日《流动性仍然充裕，政策处在观察窗口》 2010年7月12日《突击出口减缓增速下滑，基数效应助推出口增速继续下降》 2010年7月12日《涝灾、房租、高温闹“市”，难挡通胀减弱》 2010年7月8日《需求回落，经济增长动能开始减退—6月PMI数据分析》 2010年7月2日《企业利润增速将继续快速回落—3－5月份工业企业效益数据分析》 2010年6月26日 2 宏观经济数据点评—7月CPI仅“昙花一现”，加息无必要图1：7月份CPI同比、环比、翘尾因素 单位：% -4-202468102008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-11翘尾因素CPI:当月同比CPI:环比CPI:累计同比资料来源：国家统计局 CEIC 东方证券研究所。 图2：7月份食品价格上涨助推CPI 单位：% -4-2024681009-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-07-5-3-11357非食品消费品食品烟酒及用品居住（右轴）服务（右轴） 资料来源：国家统计局 CEIC 东方证券研究所。 3 宏观经济数据点评—7月CPI仅“昙花一现”，加息无必要图3：各分项对CPI的拉动作用 单位：% -0.50.00.51.01.52.02.52010-01 2010-02 2010-03 2010-04 2010-05 2010-06 2010-07食品烟酒及用品医疗保健交通和通讯居住 资料来源：国家统计局 WIND 东方证券研究所。 图4：M1的提前见顶意味着CPI拐点将至 单位：% 4 9 14 19 24 29 34 39 44 08-0308-0608-0908-1209-0309-0609-0909-1210-0310-0610-0910-12-4-20246810M1:同比（提前6个月 左轴）CPI:当月同比 资料来源：CEIC 东方证券研究所。 4 宏观经济数据点评—7月CPI仅“昙花一现”，加息无必要图5：7月份PPI同比、环比、翘尾因素 单位：% -10-50510152008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-11PPI:翘尾因素PPI:同比PPI:环比PPI:累计同比 资料来源：国家统计局 CEIC 东方证券研究所。 图6：7月份生产资料同比回落 单位：%-80-60-40-200204060802008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 2009-07 2009-10 2010-01 2010-04 2010-07PPI:生产资料:加工工业PPI:生产资料:原材料工业PPI:生产资料:采掘工业PPI:生产资料资料来源：WIND资讯、东方证券研究所 图7； 7月份生活资料同比继续上行 单位:%-3-2-1012345609-09 09-10 09-11 09-1210-01 10-02 10-03 10-04 10-05 10-06 10-07-3-2-10123PPI:生活资料PPI:生活资料:食品类PPI:生活资料:衣着类（右轴）PPI:生活资料:耐用消费品类（右轴）资料来源:WING资讯、东方证券研究所 5 宏观经济数据点评—7月CPI仅“昙花一现”，加息无必要图8：原材料价格下降预示PPI同比将继续回落 单位：% -15-10-50510152008-01 08-03 08-05 08-07 08-09 08-11 09-01 09-03 09-05 09-07 09-09 09-11 10-01 10-03 10-05 10-07PPIRM:全部原材料:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 资料来源：国家统计局 CEIC 东方证券研究所。 图9：CPI与基准利率的关系 单位：% 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 01-01 01-09 02-05 03-01 03-09 04-05 05-01 05-09 06-05 07-01 07-09 08-05 09-01 09-09 10-05-4-20246810定期存款利率:1年CPI:当月同比（右轴） 资料来源：国家统计局 CEIC 东方证券研究所。 6 宏观经济数据点评—7月CPI仅“昙花一现”，加息无必要分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发