解锁煤炭化工投资策略

冠通期货研究咨询部王晓囡执业资格证书编号：F03102002/Z0019650 2023年12月18日 煤炭化工 能化板块纵览 ➢上周，能源化工品板块大部分偏弱，不认石化产品价格略有小幅反弹，煤化工可以说领跌，尿素周度跌幅居前。结合增仓比来看，相比此前两周相对谨慎的情况，本周涨跌幅较大的品种出现了明显的减仓，上涨品种增减仓变动较小。 核心观点 ➢煤炭：近期寒潮来袭，全国大面积显著降温，带动居民用电需求攀升，沿海电厂煤炭日耗回升至220万吨以上高位，电煤需求增加，电厂采购积极性有所增强。虽然产区大范围强降雪导致煤炭外运受阻，结合需求旺季预期，贸易商挺价情绪较强，价格稳中上调；但是，下游工业生产淡季，电厂库存仍处于高位，整体买方市场相对谨慎，询货以刚需为主；与此同时，由于天气影响，环渤海港口封航，导致港口库存迅速攀升，环渤海九港煤炭库存回升至3000万吨以上，秦港库存刷新近三年的历史新高，中下游高库存继续制约价格走势。综合而言，电煤需求旺季到来，价格有较强支撑，但中下游高库存制约依旧，价格上行空间稍显谨慎。 ➢风险因素：进出口政策、特重大安全事故、气候条件 煤炭化工——煤炭 ➢国家统计局数据显示，11月份，生产原煤4.1亿吨，同比增长4.6%，增速比10月份加快0.8个百分点，日均产量1379.9万吨。1—11月份，生产原煤42.4亿吨，同比增长2.9%。 ➢上周，伴随着电厂煤炭日耗的迅速攀升，市场预期也开始升温，秦皇岛港口动力煤价格开始反弹走高，贸易商挺价情绪渐浓，截止到12月15日，秦皇岛港动力末煤报价948元/吨，周环比增加15元/吨。产地现货价格表现平稳，神华外购价格产区曾微幅回暖，但实际情况来看，中下游库存累积，整体采购热情不高，多数煤矿销售停止，部分已经有顶仓减产停产，市场冷清，现货价格暂时偏弱。 ➢港口库存 数据统计，截止到12月15日，环渤海九港煤炭库存3002.40万吨，周环比增加252万吨，同比偏高802万吨。 ➢虽然降雪导致集港量有所下降，但降雪对产地产生影响的同时，环渤海港口也开始封航，调出规模出现了明显跳水，导致港口库存并未因产地外运而稍显紧促，反而库存迅速攀升。 对于旺季到来，贸易商有挺价心态，但近期，港口调出量明显回暖，预计有助于库存的消耗，但实际采购节奏，还需要考量下游采购节奏。 ➢电力需求 ➢11月份，全社会用电量7630亿千瓦时，同比增长11.6%。分产业看，第一产业用电量96亿千瓦时，同比增长12.2%；第二产业用电量5277亿千瓦时，同比增长9.8%；第三产业用电量1321亿千瓦时，同比增长20.9%；城乡居民生活用电量936亿千瓦时，同比增长10.0%。➢从具体发电量来看，11月份，火电、太阳能发电增速加快，水电增速回落，风电由降转增，核电降幅扩大。其中，火电增长6.3%，增速比10月份加快2.3个百分点；水电增长5.4%，增速比10月份回落16.4个百分点；核电下降2.4%，降幅比10月份扩大2.2个百分点；风电增长26.6%，10月份为下降13.1%；太阳能发电增长35.4%，增速比10月份加快20.1个百分点。 ➢电力需求： ➢截至12月12日，沿海八省电厂煤炭日耗220万吨，周环比继续回升，正在走季节性回升之路，同期，沿海八省电厂煤炭库存环比小幅下降，已经回落至3464万吨，同比偏高收窄，较2021年同期略有偏低，不过依然处于同比2022年依然偏高。➢后续，电厂煤炭日耗需求将逐渐攀升，而库存去化之下，采购需求将逐渐抬头，支撑价格。 ➢气候 ➢中央气象台12月18日06时继续发布低温黄色预警：未来五天，我国大部地区气温持续偏低。预计12月18日08时至21日08时，新疆北部、西北地区中东部、内蒙古、华北地区、东北地区、黄淮、江淮、江汉、江南北部、贵州等地部分地区日最低气温较历史同期偏低5℃以上；最低气温0℃线将位于贵州南部至江南北部一带。 ➢18-19日，南方大部地区有雨雪天气，江淮地区将有雨夹雪或雪，其中，安徽东南部、江苏西南部等地的部分地区有中到大雪；江南、华南等地有小雨，局地中雨。贵州中北部和东部局地、湖南西部等高海拔地区有冻雨。 资料来源：中央气象台、wind，冠通研究咨询部 ➢非电需求： ➢虽然北方大范围降雪已经告一段落，但受冷空气活动影响，国内迎来新一轮降温过程，总体施工条件进一步转弱。近期下游存量需求呈现下滑趋势，新开工项目数量不足，混凝土采购刚需持续走低。与此同时，搅拌站回款压力较大，供货积极性有限，价格走势稳中偏弱的可能性较大。 ➢国际煤价格震荡 ➢国际煤炭价格略有分化，澳煤受到天气以及铁路等方面影响而略有反复，印尼报价保持偏弱，截止到12月15日，纽卡API5 5500FOB报价92.8美元/吨，较12月8日上调0.30美元/吨，印尼ICI4 3800FOB报价57.85美元/吨，周环比下调0.8美元/吨，ICI4 4600FOB报价78.8美元/吨，周环比下调0.3美元/吨；目前澳煤折合舱底价911元/吨，印尼4600大卡报价710元/吨。偏低于我国北方港口价格，进口价格优势仍存，将分流电厂北上采购需求。 煤炭化工板块——双焦 核心观点 ➢焦煤焦炭：双焦价格延续弱势震荡，焦煤已经出现头部形态，焦炭也开始震荡走弱。目前，中央经济工作会议结束，宏观预期落地，市场情绪谨慎，加上上周大雪为市场购销情绪降温，焦化企业经过前期补库后，各环节库存形势略有改善，整体采购压力不大，购销放缓，坑口报价稳中略有松动；焦化企业经过提涨后，亏损情况有所改善，焦炭供应暂稳，而需求端铁水产量继续明显回落，成材端处于需求淡季，在成材利润偏低拖累下，需求端采购也有所放缓。在宏观预期退潮之下，实际需求支撑有限，价格开始了震荡回调整理，双焦期价走弱，特别是焦煤价格重心明显回落，头部形态显现。不过，需要注意的是，近期煤矿安全事故多发，柳林国有大矿事故涉事矿井停产3个月以上，华晋集团矿井也要求停产自检，加上周六离石神州矿也发生事故停产，目前停产总产能4000余万吨，产地供应再次下降；与此同时，俄罗斯电力供应减半和石油断供影响，蒙古煤矿大面积减产，加上雪灾加剧，口岸通关量断崖式下跌，供应端收缩，加上钢厂焦炭库存低迷，或仍有支撑。期货盘面虽然震荡偏弱，但继续扩大的可能性较弱，大概率跌势放缓，震荡盘整为主。 ➢焦煤 ➢截止到12月15日，110家洗煤厂开工率72.0248%，环比+1.13%，日均产量规模60.508万吨，环比-0.16万吨，同比+0.058万吨，供应变动有限。近期，安全事故多发，导致供应端收缩，柳林国有大矿事故涉事矿井停产3个月以上，华晋集团矿井也要求停产自检，加上周六离石神州矿也发生事故停产，目前停产总产能4000余万吨。 ➢焦炭供应 截止到12月15日，230家独立焦化厂产能利用率73.86%，环比-0.69个百分点；焦化厂日均产量54.11万吨，环比+0.49万吨。 截止到12月15日，247家钢厂产能利用率86.55%，+0.24个百分点，产量46.55万吨，环比+0.13万吨。 焦化企业产能利用率依然表现偏低，钢厂方面略有好转。不过，焦化企业利润率有明显好转，整体供应增加，焦化企业情况改善，有助于焦企开工率回升。 资料来源：wind、钢联，冠通研究咨询部 ➢库存 上周，焦煤库存表现略有分化，矿山焦煤库存环比略有下滑，独立焦化企焦煤库存持平，下游钢厂焦煤库存略有累计，经过前期下游积极补库，目前焦化企业以及钢厂焦煤库存与去年同期持平，正常或仍有补库意愿，但不高。 焦炭方面来看，独立焦化企业焦炭库存显著抬升，显示出下游销售不畅，库存略有回升。 目前钢厂焦炭库存并未有明显好转，终端成材备货积极性将关系到需求是否有所改善。 ➢焦炭需求 ➢截止到12月15日，日均铁水产量226.86万吨，环比-2.44万吨。 ➢五大钢材来看，产量环比下降，但库存并未继续去化，显然表观消费依然表现低迷，显示需求表现偏弱。 ➢后续焦炭需求能否有所支撑，更多取决于成材利润左右的冬储备货情况。 资料来源：wind、钢联，冠通研究咨询部 ➢各环节利润 ➢截止到12月15日，独立焦化企业利润37元/吨，环比走强63元/吨，显然，焦企提涨，但焦化企业亏损有所改善。 ➢成材利润情况，螺纹钢盘面利润略有改善，有利于支撑上游原材料价格提涨，不过仍处于相对低位，加上钢材现货利润低迷，接受提振空间有限。 ➢房地产周度数据依然低迷 ➢从周度数据来看，土地成交面积有明显改善，近期上海以及北京相关的利多政策出台，有助于改善房地产市场信心，然而，商品房成交面积并没有明显好转，实际需求改善还有待观察。 能化板块——尿素 核心观点 ➢尿素：目前基本面变化较为有限，利多方面而言，主要集中在下游复合肥以及三聚氰胺开工率环比回升，农业经销商备肥采购仍在继续，阶段性需求仍发挥加强的支撑作用，加上气头尿素开始集中停车检修，供应开始边际走弱，整体供需略有收紧。但是，上周，尿素企业库存周环比继续累库，实现连续六周累库，虽然库存同比依然偏低，但有别于往年此时开始去库的形势，显示供需形势并不紧张。供应端来看，日产环比确实有明显下降，已经回落至17万吨以下水平，然而，即便如此，供应同比依然偏高超过2万吨，供应还处于绝对高位；需求方面，复合肥以及三聚氰胺开工率虽然处于高位，近期关注苏皖冬腊肥备货需求，可能阶段性支撑仍在，但复合肥企业以及市场低库存形势已经有明显改善，采购备货压力已经有所放缓；此外，政策调控压力不减，相关部门对于化肥价格高度重视，价格还面临一定的调控压力。 ➢综合来看，供应边际虽有放缓，需求支撑仍在，但短期供需并不紧张，价格上行驱动不强。尿素近月合约高位震荡，高仓单之下，交割压力不容忽视；主力5月合约连续震荡下挫，强势放缓，近期下方关注2120附近支撑，在需求尚未走弱之际，5月合约深贴水之下，暂时震荡对待；至于更长周期，供应维持稳定而需求一旦有所放缓，长期下行风险仍不容忽视。 ➢风险因素：淡储采购超预期、集中规模检修 ➢供应环比仍处于高位 ➢上周，尿素日产规模17.72万吨左右，周环比+0.14万吨，煤制尿素周度平均产量13.9563万吨，环比+0.3474万吨，气头尿素3.76万吨，环比-0.20万吨。 ➢近期气头装置集中检修，气头日产进入下降模式，预计拖累供应，不过从目前检修计划来看，总体减量相对有限，气头产量高于往年同期水平。 ➢装置检修以及复产计划情况 ➢尿素生产利润平稳 ➢煤炭价格止跌震荡，本周或有震荡走强，但基本面压力仍然存在，加上尿素利润仍处于同比偏高水平，预计成本端传导对尿素价格影响相对有限。 ➢农需、淡储 关注苏皖地区冬腊肥需求。 商业储备要求略有调整：储备时间内第三个月的月末库存量不低于承储任务的40%，第四个月不低于70%，其他不变。此前该项要求为第三个月的月末库存量不低于承储任务的50%，第四个月不低于100%，淡储采购压力较往年有所减弱。不过，商业储备虽然修改，降低了不同节点的库存要求，但采购并未消失。 ➢库存连续回暖，工业需求偏强 ➢截止到上周，尿素企业库存54.27万吨，周环比增加4.77万吨，环比上调9.64%，同比偏低33.17万吨，降幅收窄至32.61%；虽然企业库存同比依然明显偏低，但有别于往年同期去库，近期持续垒库有助于缓解供需紧张预期。本周，港口库存17.3万吨，环比减少3.90万吨，降幅18.40%，同比偏低5.90万吨，降幅18.09%。 ➢下游工业开工率环比回升，截止到12月15日，复合肥开工率47.63%，周环比增加1.65个百分点，同比偏高2.13%，目前高氮复合肥生产旺季，需求端仍有一定支撑。本周三聚氰胺开工率68.21%，环比增加0.97个百分点，同比偏高1.99%；工业需求表现出较强的韧性。 资料来源：wind、钢联，冠通研究咨询部 ➢国际报价走高 国际尿素价格再次承压下滑，近期欧洲天然气价格显著下行，且临近圣诞节，欧美需求也表现较为疲弱，