权益及期权策略周报（金融期权）：单品种择时信号能否复用到其他宽基指数

中信期货研究|权益及期权策略周报（金融期权） 2023-12-17 单品种择时信号能否复用到其他宽基指数 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 报告最后章节旨在讨论单品种期权侧产生的抄底信号能否复用到其他宽基指数择时上。 中信期货商品指数走势 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：信号或指向中期1000布局 股指方面，随着中外会议落地，对冲情绪消退，沪指进入绝对低位的配置区域。当沪指接近前低时，可择机低吸。预计仍是前期强势品种IM占优。 期权方面，期权方面，上周市场流动性延续恢复，同比仍有小规模提升；波动率稳定抬升超预期，预计行情企稳后仍回重回低位震荡区间。上周期权买卖方信号都相对有乐观迹象，上周抄底买方仍需等待阶段性回调。 上周，股指期权端，尤其是上证50股指期权（HO）和沪深300股指期权（IO）的情绪指标多次反映市场抄底情绪。在报告最后章节我们试图讨论单品种择时信号是否具有复用性：单一品种表征抄底意愿时，是否对市场其他宽基指数有一定的参考意义。 基于PCR比值长短期择时回测得到以下结论: 1)指标预测周期偏短；尤其是在预测期权本身标的走势上。相同信号以及相同标的情况下，未来3天的收益率通常显著高于未来30天收益率。 2)从更长周期的维度来看，当50和300相关期权品种发出看多信号时，未来30天中证1000指数走强概率偏高。综合来看，30天择时效果胜率高于75%，收益率均值、中位数也基本在2%以上。我们认为50和300ETF期权、IO的择时信号在中证1000指数上中期视角下仍然有较高的参考价值。 风险因子：1）政策不及预期 策略回顾：期权侧抄底等待 上周沪指周度下降0.91%，上周三市场调整幅度较大，随后震荡偏弱运行，上证50和沪深300周度下跌0.21%和0.31%，相对抗跌。上周期权信号端，期权市场交易型资金短线偏乐观，但此轮虚值认购买方盈利窗口期偏长，抄底资金仍在等待。上周周度策略为备兑，周度策略收益为-0.25%；日度策略周初备兑，随后转向牛市价差策略，但是市场仍在短期磨底，故日度策略收益率不佳，亏损8.04%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 一、策略回顾与推荐：虚值抄底等待 上周策略跟踪：低波震荡环境 上周沪指周度下降0.91%，上周三市场调整幅度较大，随后震荡偏弱运行，上证50和沪深300周度下跌0.21%和0.31%，相对抗跌。上周期权信号端，期权市场交易型资金短线偏乐观，但此轮虚值认购买方盈利窗口期偏长，抄底资金仍在等待。上周周度策略为备兑，周度策略收益为-0.25%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周初备兑，随后转向牛市价差策略，但是市场仍在短期磨底，故日度策略收益率不佳，亏损8.04%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 12月11日 低波震荡市场策略推荐 12月12日 或转向卖沽，不悲观 12月13日 流动性或为博弈关键 12月14日 抄底买购短线偏乐观 12月15日 末日轮认购端布局明显 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 1.05 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.05 中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市500ETF期权 创业板ETF期权 11 0.95 12-1112-1212-1312-1412-15 0.95 12-1112-1212-1312-1412-15 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权 1.7 1.2 0.7 12-1112-1212-1312-1412-15 资料来源：Wind中信期货研究所 0.7 12-1112-1212-1312-1412-15 资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：从M1看底部配置机会 随着中外会议落地，对冲情绪消退，沪指进入绝对低位的配置区域。当沪指接近前低时，可择机低吸。预计仍是前期强势品种IM占优，因①基本面无增量变化，②资金面内资主导。美联储趋势性转鸽，港股有效反映HIBOR利率和汇率走强，有望给A股提供情绪联动。后续右侧加仓信号，可关注反映企业资本开支的M1同比指标。若M2-M1剪刀差收窄，且由M1增速回升推动，则对指数中期空间可以更乐观。 年内M1增速持续走低，佐证弱复苏，强化小盘成长的炒作逻辑。M1增速下降，原因是①企业活期存款转定期，理财化，国企多资金空转，民企多宽信用不畅，存款用于资金周转；②企业活期转个人存款，个人高储蓄、不消费。历史上M1见底受房价回升、企业扩产、政府基建驱动，而地产周期下行趋势中，预计M1同比将在低位徘徊，修复偏基于基期效应，强化弱复苏逻辑。 期权观点：单品种择时信号能否复用到其他宽基指数 期权方面，上周市场流动性延续恢复，同比仍有小规模提升；波动率稳定抬升超预期，预计行情企稳后仍回重回低位震荡区间。上周期权买卖方信号都相对有乐观迹象，上周抄底买方仍需等待阶段性回调。 上周，股指期权端，尤其是上证50股指期权（HO）和沪深300股指期权 （IO）的情绪指标多次反映市场抄底情绪。在报告最后章节我们试图讨论单品种择时信号是否具有复用性：单一品种表征抄底意愿时，是否对市场其他宽基指数有一定的参考意义。 基于PCR比值长短期回测得到以下结论: 1)指标预测周期偏短；尤其是在预测期权本身标的走势上。相同信号以及相同标的情况下，未来3天的收益率通常显著高于未来30天收益率。而在品种单指标的选择上，50和300相关期权品种指标的表现在全样本中优于去年上市的品种（MO、沪市500ETF期权以及创业板ETF期权）。 2)从更长周期的维度来看，当50和300相关期权品种发出看多信号时，未来30天中证1000指数走强概率偏高。综合来看，30天择时效果胜率高于75%，收益率均值、中位数也基本在2%以上。为了更进一步剥离中证1000指数本身的beta影响，此处测算了回测周期内滚动30天做多中证1000指数的收益率均值、中位数以及胜率，对应分别为0.431%、-0.24%、48.24%。因此我们认为50和300ETF期权、IO的择时信号在中证1000指数上中期视角下仍然有较高的参考价值。 风险因子：1）政策不及预期 二、主要策略跟踪：价差组合表现均有拖累 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周沪指周度下降0.91%，上周三市场调整幅度较大，随后震荡偏弱运行，上证50和沪深300周度下跌0.21%和0.31%，相对抗跌。上周期权信号端，期权市场交易型资金短线偏乐观，但此轮虚值认购买方盈利窗口期偏长，抄底资金仍在等待。上周牛市价差周初盈利，随后转向亏损，周内牛熊切换，对价差组合周度表现均有拖累。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.6 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.4 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 12-1112-1212-1312-1412-15 1.2 1 0.8 0.6 0.4 12-1112-1212-1312-1412-15 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率牛市价差 做空波动率熊市价差 1.2 1 0.8 0.6 0.4 12-1112-1212-1312-1412-15 12-1112-1212-1312-1412-15 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 1.2 1.1 1 0.9 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.6 1.4 1.2 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 12-1112-1212-1312-1412-15 1 0.8 0.6 0.4 12-1112-1212-1312-1412-15 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 12-1112-1212-1312-1412-15 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6