机械军工行业2024年投资策略：重视周期复苏，拥抱新技术

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 机械设备 沪深300 上证指数 13% 8% 2% -3% -9% -14% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 分析师刘俊奇 SAC证书编号：S0160523060002 liujq@ctsec.com 分析师郝思行 SAC证书编号：S0160519100001 haosx@ctsec.com 分析师谢铭 SAC证书编号：S0160523010001 xieming@ctsec.com 分析师孟欣 SAC证书编号：S0160523090002 mengxin@ctsec.com 联系人孙瀚栋 sunhd@ctsec.com 联系人张飞 zhangfei02@ctsec.com 相关报告 1.《特斯拉推出OptimusGen2，人形机器人产业化加速》2023-12-13 2.《全球首座第四代核电站商运投产，长期趋势明朗》2023-12-07 证券研究报告 重视周期复苏，拥抱新技术 核心观点 周期复苏板块：下游需求有望回暖，周期拐点逐步临近。美国加息周期临近结束，国内政策底逐渐明确，国内经济触底逐渐成为共识。从布局顺周期产业链角度，我们仍然更建议布局工程机械板块，尤其是挖机产业链等，从近期订单跟踪看制造业顺周期设备景气有所回升，仍然建议重点关注叉车、刀具、注塑机、部分新能源占比低的工控等。伴随着万亿国债发行，地方财政压力有望缓解，工程机械新增需求有望逐步企稳，行业新一轮更新高峰期也有望在2024年逐步启动，行业拐点渐行渐近。气体领域，我们认为当前稀有气体价格的调整较为充分，高成本产能已陷入亏损，随着2023Q3全球半导体销售的回暖，稀有气体价格有望迎来反弹。 新技术引领板块：新兴产业与技术涌现，关注人机大时代机遇。近年来新兴产业与技术快速发展，短期、中期和长期成长属性赛道兼具，建议关注人形机器人、光伏锂电、核电、消费电子、增材制造等方向。（1）人形机器人大时代来临，紧抓产业发展机遇：人形机器人目前处于从0到1的阶段，各环节的技术方案正快速迭代。行业未来的市场空间和成长性巨大，有望成为计算机、新能源汽车后的又一个巨大产业。（2）光伏板块：装机需求的提升带来硅片的需求激增，而金刚线作为硅片制作的主辅材，其需求增长明显。电镀铜制备铜栅线替代传统丝网印刷银浆的电极化方式，提效降本优势明显。（3）锂电板块：大圆柱电池与复合铜箔是重要的技术趋势。复合铜箔能有效提升安全性，同时降本增效明显。（4）核电板块：考虑到今年核电机新批复数量稳步增长，而相关设备及零部件供应商大部分收入是在接订单后2-3年内确认，预计未来几年设备供应商有望充分受益。（5）消费电子板块：Meta推动了独立头显的发展，为VR游戏和众多企业铺平了道路，AR/VR虽然短期承压，但是发展潜力依旧。同时MiniLED/MicroLED显示技术正加速渗透。（6）3D打印：3D打印相比传统制造工艺拥有更高的良率和更低的制造成本，未来有望加速向消费电子渗透；骨科、齿科等高度定制化治疗场景或将成为3D打印重要增长点。 国产替代板块：科学仪器受政策利好进入拐点，国产大飞机产业链正式起航 （1）仪器仪表：科学仪器是认识世界的工具，是提高人类自身和改造世界能力的基础与前提，近年来国家持续推出科学仪器相关政策，行业公司纷纷推出新品，国产替代有望进入关键拐点。（2）国产大飞机：国产大飞机下游订单充足，中国商飞积极布局生产，上游产业链叠加量增和国产化率提升双击，航电系统、原材料和航空发动机相关公司有望长期受益。 工业品出海：外部环境改善，工业品出海预期差逐步显现。美国主动去库步入尾声，出口三因素均步入利好区间。海外需求保持韧性，2年期美债收益率有望见顶回落，同时库存方面，北美进入主动去库中后期，被动去库可期。主动去库意味着美国经销商、零售商已经意识到库存高位，开始主动去库、优化库 请阅读最后一页的重要声明！ 3.《开普勒发布人形机器人，全面对标 TeslaBot》2023-11-20 存结构，而进入到被动去库阶段，意味着终端需求出现好转，也往往与我国对美出口的增速拐点相照应。成本端方面，出口三大因素外汇、海运费、原材料均处于低位区间，板块利润率有望持续改善。海运费自2022年2月最高点回 落，较2023年11月10日下降76.5%；截至2023年11月3日，美元兑人民 币汇率中间价为7.18元/美元，利好出口链企业。 投资建议：我们认为2024年制造业景气度触底回升是大概率事件。机械板块整体行情一方面来自于景气复苏带来的业绩上修，另一方面来自于政策端和自身附加值提升带来的估值提升。美国加息周期临近结束，国内政策底逐渐明确，建议布局周期复苏产业链。人形机器人仍然是热点主产业链，继续建议配置直接和T或者两大集成商关联度高的标的。国产替代板块建议重点关注仪器仪表及国产大飞机领域的投资机会。出口链条中，美国工业品和部分出清库存的消费品具有景气延续性，其次是有“一带一路”长逻辑的工业品建议重点关注。内需景气的板块我们认为仍然是核电+流程工业等。 风险提示：制造业投资不及预期，信贷社融数据不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧等。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （12.15） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600031 三一重工 1,085.33 12.79 0.51 0.64 0.89 31.26 19.98 14.37 增持 601100 恒立液压 685.29 51.11 1.79 1.79 2.16 35.28 28.55 23.66 增持 603338 浙江鼎力 247.30 48.84 2.48 3.38 4.22 19.29 14.45 11.57 增持 300580 贝斯特 108.83 32.05 1.14 0.81 1.09 16.27 39.57 29.40 增持 002353 杰瑞股份 272.45 26.61 2.27 2.51 3.18 12.30 10.60 8.37 增持 603878 武进不锈 41.97 7.48 0.54 0.90 1.29 19.93 8.31 5.80 增持 688033 天宜上佳 90.68 16.13 0.37 0.68 0.97 58.84 23.72 16.63 增持 603277 银都股份 110.50 26.27 1.08 1.30 1.61 15.21 20.21 16.32 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 图1.机械行业2024年投资主线框架图 数据来源：国家民政部《国民经济行业分类(GB/T4754-2017)》，国家工信部等七部门《机械行业稳增长工作方案(2023—2024年)》，wind，财通证券研究所 内容目录 1周期复苏：下游需求有望回暖，周期拐点逐步临近10 1.1工程机械：行业拐点渐行渐近，工程机械需求迎来边际改善10 1.1.1地产政策有望逐步落地，基建投资逆周期调节作用持续凸显10 1.1.2工程机械行业新一轮更新高峰期有望在2024年逐步启动11 1.1.3海外出口稳健增长，国产龙头向全球市场进军12 1.1.4应用场景不断拓展，机器代人趋势愈发明显15 1.2机床刀具板块：静待行业景气度恢复，整机与核心零部件值得重视16 1.3工业机器人&通用设备板块：短期行业承压，静待行业恢复19 1.4工控自动化：下游需求逐步恢复，行业景气上行可期20 1.5食品机械：饮料和牛奶行业国产替代前景广阔24 1.6气体设备：大宗气价触底，静待拐点26 2新技术引领：新兴产业与技术涌现，关注人机大时代机遇32 2.1人形机器人：人形机器人大时代来临，紧抓产业发展机遇32 2.1.1人形机器人发展由来已久，产业化趋势明显32 2.1.2降本诉求推动国内产业链发展，各环节均有产业机遇34 2.2光伏设备：标准化新设备、新技术设备公司订单有望创新高40 2.2.1薄片化、细线化加速钨丝金刚线替代40 2.2.2电镀铜有望助推HJT突破丝印壁垒，重铸核心优势41 2.3锂电设备：新技术驱动强变革，复合集流体、大圆柱等带来新需求42 2.4核电：“十四五”新批机组数有望维持每年6-8台，后处理或成24年最大看点47 2.5消费电子景气度分化，关注新技术、新应用带来的机会48 2.6增材制造范围经济效应逐渐凸显，多行业稳步渗透52 2.6.1增材制造进入高速增长期，设备及服务仍将占据主要部分52 2.6.2增材制造已渗透至诸多领域，医疗及消费电子或将成为成长亮点53 3国产替代：科学仪器受政策利好进入拐点，国产大飞机产业链正式起航55 3.1科学仪器：国内企业技术持续提升，国产替代有望加速55 3.1.1科学仪器为我国重点发展产业55 3.1.2电子测量仪器：核心技术逐步突破，国产替代有望加速57 3.1.3实验分析仪器：市场空间巨大，外企占据主要市场59 3.2国产大飞机：C919完成商业首航，开启国产化替代必经之路61 3.2.1C919在手订单充足，商飞计划五年内实现年产150架目标61 3.2.2航电系统国产化程度较低，机电和电子合并为中航机载承接重任62 3.2.3航空发动机短期仍需依赖进口，未来国产商用航发可期63 3.2.4原材料端铝合金仍用量最大，钛合金和复合材料用量显著提升64 4工业品出海：外部环境改善，工业品出海预期差逐步显现65 4.1.1美国主动去库存或步入尾声，需求有望逐季改善65 4.1.2国产品牌海外渠道建设逐步完善，海外份额有望持续提升68 5投资建议69 6风险提示71 图表目录 图1.机械行业2024年投资主线框架图3 图2.基建固定资产投资完成额累计同比10 图3.地方政府专项债券发行额10 图4.房屋新开工面积及其同比增速11 图5.房地产开发投资完成额及其同比增速11 图6.挖掘机更新需求测算12 图7.汽车起重机更新需求测算12 图8.挖机销量与更新需求分析12 图9.挖掘机年度出口数量、增速及出口占比13 图10.挖掘机月度出口数量及增速13 图11.2023H1卡特彼勒各地区收入占比情况13 图12.2023H1小松各地区收入占比情况13 图13.我国工程机械企业历年海外营收(亿元）14 图14.主要企业海外收入占比变化情况14 图15.2022年主要工程机械企业全球市占率14 图16.2022年主要国家工程机械份额占比14 图17.我国城镇化率水平15 图18.我国15-64岁人口占总人口的比重15 图19.微挖占国内挖机销量的比重16 图20.6吨以下的微挖销量及同比增速16 图21.金属切削月产量（万台）及增速（%）16 图22.日本历年机床订单情况（百万日元）16 图23.2020年金属切削机床数控化率17 图24.中国数控金属切削机床产量与金切机床数控化率17 图25.我国不同数控机床产品的国产化率情况（%）19 图26.2014-2021年我国数控系统进口替代市场空间及增速19 图27.我国工业机器人产量（台/套）19 图28.日本工业机器人订单（百万日元）19 图29.2021年工业机器人市场份额20 图30.中国工业自动化市场规模及同比增速21 图31.中国PLC市场规模及同比增速21 图32.伺服系统市场规模及同比增速21 图33.中国工控自动化产品下游市场占比21 图34.工控市场国产品牌市场份额22 图35.2022年我国PLC市场竞争格局22 图36.2022年Q1-Q3我国大中型PLC竞争格局23 图37.2023H1我国小型PLC竞争格局23 图38.2022年我国伺服系统市场竞争格局23 图39.中国伺服市场内外资品牌市场份额23 图40.预计2026年全球包装设备市场规模达到711