显示检测设备领先厂商，存储测试设备打开第二成长曲线

公司简介 公司主营业务为新型显示器件检测设备，后经内生外延将产品拓展至存储测试设备领域。公司于23年7月18日上市，发行价格 为46.77元/股，实际募集资金9.87亿元。公司IPO拟投入1.98 亿用于显示器件检测技术升级和设备研发，拟投入1.62亿于半导 人民币(元)成交金额(百万元) 体存储器件测试设备研发项目。公司23年前三季度实现营收3.71 亿元，同比+23.6%，实现归母0.55亿元，同比+757.3%。 投资逻辑 公司作为行业先驱，卡位布局DRAM老化测试设备及FT测试机，当前已进入主流存储厂商供应链。测试机是重要后道检测设备， 价格高昂且国产化率极低。根据SEMI数据，测试机市场空间占比中SoC、存储器、数模混合类、其他测试机分别为60%、21%、15%、4%。当前国内存储产业处于崛起前夕，但目前存储测试机国产化率仍极低，卡脖子问题亟待解决。公司目前已开拓长鑫存储、沛顿科技、晋华集成等存储知名客户并量产交付。预计23-25年半导体存储器件检测设备板块收入规模达1.21/2.30/3.39亿元，同比 108.00 94.00 80.00 66.00 230718 230914 231111 成交金额精智达沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） +112.7%/+90.1%/+47.3%。 AMOLED快速向国内转移，公司检测设备有望深度受益。面板盈利能力的提高将激励新工厂投资，面板厂资本开支有望迎来反弹。根据Omdia2023年7月预测数据显示，2024年面板制造设备市场规 模有望迎来复苏，预计在2024年将以同比+153%的速度反弹至78亿美元。公司技术水平优异，覆盖设备种类齐全，并且与维信诺等大厂合作紧密，在此次行业拐点来临之际，有望深度受益于需求复苏及产能转移。预计23-25年新型显示检测设备板块收入规模达5.18/6.92/8.76亿元，同比+16.8%/+33.7%/+26.5%。 盈利预测、估值和评级 我们预测公司23-25年分别实现归母净利润为1.01亿元、1.33亿元、2.01亿元，我们给予公司2025年60倍PE估值，目标市值 120.6亿元，对应目标价格为128.4元/股。首次覆盖，给予公司 “买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新产品市场拓展不及预期、限售股解禁以及大客户依赖程度过高的风险。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)4585056449291,223 营业收入增长率61.00%10.10%27.66%44.20%31.68% 归母净利润(百万元)6866101133201 归母净利润增长率146.91-2.54%52.60%31.40%51.44% % 摊薄每股收益(元)0.9630.9391.0741.4122.138 每股经营性现金流净额1.11-0.460.41-0.072.32 ROE(归属母公司)(摊薄)12.81%10.98%6.19%7.76%10.84% P/EN/AN/A81.3561.9140.88 P/BN/AN/A5.044.804.43 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、精智达：显示器件检测设备供应商，产品拓展至半导体存储测试设备领域4 1.1检测设备国产替代重要参与者，内生外延切入半导体领域4 1.2实控人专业背景出身，子公司分工明确5 1.3营收稳定增长，面板及存储双业务持续发力6 二、本土存储芯片产业或将崛起，测试设备及耗材国产替代空间大8 2.1我国存储芯片潜力大，当前处于崛起前期8 2.2测试机是半导体后道封测核心设备，公司布局DRAM老化测试设备及FT测试机9 2.3探针卡是半导体后道封测核心耗材，公司作为国内先驱者卡位布局DRAM探针卡12 三、国内AMOLED测试设备市场稳定增长，公司占位下游优质客户15 3.1全球显示产能向中国大陆转移叠加需求复苏，新型显示器件检测设备市场景气度有望修复15 3.2公司产品技术优异，与下游面板厂商主流客户合作紧密，渗透率快速提升16 四、盈利预测与投资建议19 4.1盈利预测19 4.2投资建议及估值20 五、风险提示20 图表目录 图表1：公司致力于检测设备的国产化替代4 图表2：公司在显示器件检测及DRAM测试方面均覆盖业内优质客户4 图表3：公司新型显示器件检测设备与部分客户首次建立合作时间节点5 图表4：半导体存储器件部分客户首次建立合作时间节点5 图表5：公司实控人张滨先生合计持有公司19.54%股份6 图表6：2022年公司实现营业收入5.05亿元6 图表7：2022年公司实现归母净利润0.66亿元6 图表8：新型显示器件检测设备为公司主要收入来源7 图表9：公司盈利水平逐渐修复7 图表10：公司营收增速高于行业平均水平7 图表11：公司毛利率略低于于行业平均水平7 图表12：三费情况整体把控良好8 图表13：公司研发费用率略低于行业可比公司均值8 图表14：IPO募集资金投资项目（单位：万元）8 图表15：2021年国内厂商在NANDFLASH&DRAM营收规模相对较小9 图表16：2030年中国存储市场营收占比有望达25%9 图表17：中国已基本形成完整的存储产业链条9 图表18：测试机是重要后道检测设备，其中存储测试机占比约为21%10 图表19：不同种类测试机区别对比11 图表20：公司在存储测试设备方面布局产品为DRAM老化修复设备及DRAMFT测试机12 图表21：探针卡是晶圆测试的核心耗材12 图表22：MEMS探针卡相比悬臂式探针卡、垂直式探针卡优势显著13 图表23：MEMS探针卡市场规模成长快、比重大14 图表24：2021年全球前五大厂商共掌握探针卡市场68%份额14 图表25：公司MEMS探针卡15 图表26：面板制造设备市场规模有望于2024迎来触底反弹15 图表27：公司主要覆盖AMOLED行业的Cell及Module段检测设备16 图表28：公司新型显示器件检测设备17 图表29：公司在AMOLED行业Cell/Module段检测设备布局完整18 图表30：Cell光学检测设备产品参数对比18 图表31：Module光学检测设备产品参数对比18 图表32：2017年公司Cell/Module段自动光学检测设备市占率仅为3%18 图表33：2021年公司Cell/Module段自动光学检测设备市占率达15%18 图表34：2022年度公司新型显示器件检测设备销售额前五大客户19 图表35：公司营收预测20 图表36：可比公司估值比较20 一、精智达：显示器件检测设备供应商，产品拓展至半导体存储测试设备领域 1.1检测设备国产替代重要参与者，内生外延切入半导体领域 公司自创立之初深耕于新型显示检测设备领域，后经内生外延拓展至半导体存储器件测试设备。公司成立于2011年5月，总部位于深圳。公司主要从事显示器件Cell及Module制程的光学检测及校正修复系统、老化系统、触控检测系统等产品线。随后基于在显示器件检测领域的技术积累，开始布局晶圆测试系统、老化修复系统、封装测试系统等产品线，开展DRAM测试机及探针卡相关技术储备工作。 图表1：公司致力于检测设备的国产化替代 来源：公司公告，国金证券研究所 公司主营业务包括显示器件检测设备及存储器件测试机两部分。在显示器件检测领域，公司产品主要应用于以AMOLED为代表的新型显示器件制造中的光学特性、显示缺陷、电学特性等功能检测及校准修复领域，覆盖Cell制程及Module制程。目前公司在显示领域主要客户包括维信诺、TCL科技、京东方、广州国显、合肥维信诺、深天马等龙头厂商。在存储器件测试领域，公司主要聚焦于DRAM测试机、老化修复设备及探针卡等产品。目前已开发包括长鑫存储在内的多个国内龙头客户并实现批量交付。 图表2：公司在显示器件检测及DRAM测试方面均覆盖业内优质客户 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 公司目前在新型显示、存储器件检测领域已成为部分客户合作供应商，产品已经实现批量交付。面板行业相对竞争格局较为集中，公司于2014年陆续开始与京东方、维信诺、深天马等龙头客户对接交涉，目前已获得持续性批量订单。在存储器件检测领域，公司从2020年在睿力集成（合肥长鑫）完成半导体存储器件测试设备的验收。目前公司在半导体领域客户覆盖睿力集成、沛顿科技、通富微电、晋华集成以及太极实业等国内优质客户。 图表3：公司新型显示器件检测设备与部分客户首次建立合作时间节点 客户名称 交涉 签订合同 送货 验收 京东方 接洽：2014年2月 2014年4月 2014年6月 2014年9月 TCL科技 接洽：2014年11月 2015年1月 2015年5月 2015年6月 维信诺股份 方案：2015年9月报价：2015年11月投标：2015年12月中标：2015年12月 2016年1月 2016年5月 2016年11月 深圳柔宇 报价：2017年6月投标：2017年9月中标：2017年9月 2017年12月 2018年1月 2018年5月 TAEROOCo.Ltd. 接洽：2017年4月 2019年12月 2019年12月 2019年12月 合肥维信诺 报价：2019年7月投标：2019年12月中标：2019年12月 2020年1月 2020年5月2020年8月 2020年10月 广州国显 方案：2020年3月报价：2020年4月投标：2020年9月中标：2020年9月 2020年10月 2020年11月 2021年9月 来源：公司发行人及保荐机构回复意见，国金证券研究所 图表4：半导体存储器件部分客户首次建立合作时间节点 客户名称 交涉 签订合同 送货 验收 睿力集成（长鑫存储） 接洽：2020年1月报价：2020年4月 2020年4月 2020年6月2020年7月 2020年12月 沛顿科技 接洽:2020年11月报价：2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年11月 通富微电 接洽：2021年1月报价：2021年5月 2021年7月 2021年8月 2021年10月 2022年1月 晋华集成 接洽：2021年1月方案：2021年4月报价：2021年5月 2021年6月 2021年9月 2021年12月 太极实业 接洽：2021年2月报价：2021年5月 2021年7月 2021年8月 2021年12月 来源：公司发行人及保荐机构第二轮审核问询函的回复意见，国金证券研究所 1.2实控人专业背景出身，子公司分工明确 实控人张滨为公司董事长兼总经理，确保公司决策执行顺利。公司董事长兼总经理张斌先生毕业于清华大学半导体物理与器件专业，为学科专业背景出身。截至2023年12月12日，张滨先生合计持有公司19.54%股份，其中直接持有18.59%，通过深圳萃通间接持有上市公司股权0.95%。此外，国内重要存储器件厂商兆易创新通过深圳外滩持有上市公司3.59%股份。 子公司分工明确。公司目前拥有5家全资子公司，1家控股子公司，同时参股了冠中集创。其中，精智达半导体负责DRAM老化修复设备等目标产品在中国市场的推广、销售、组装及售后服务；精智达集成电路聚焦DRAM测试机及探针卡等产品的自主研发；冠中集创主要从事CIS芯片测试机及LCD驱动芯片测试机的研发、生产及销售。 图表5：公司实控人张滨先生合计持有公司19.54%股份 来源：公司2023年三季度报告，国金证券研究所（截至2023年12月14日） 1.3营收稳定增长，面板及存储双业务持续发力 显示及半导体共同发力，公司营收利润稳定成长。2019-2022年公司营业收入CAGR达47.5%，整体呈现快速增长趋势。公司2022年实现营业收入5.05亿元，同比+10.10%，1-3Q2023实现营业收入约3.71亿元，同比+23.60%，实现营收端稳定增长。在利润