高温合金检测龙头，仪器国产替代打开第二成长曲线

核心观点 高温合金检测龙头，仪器国产替代打开第二成长曲线 主业发展检测+仪器业务，细分领域龙头地位稳固：公司成立于2001年，背靠钢研院，是国内钢铁行业的权威检测机构，也是国内金属材料检测领域业务门类最齐 全、综合实力最强的测试研究机构之一。公司主要业务包括第三方检测服务、检测分析仪器、标准物质标准样品、能力验证服务、腐蚀防护工程与产品等，在高温合金检测和光谱仪等领域居行业龙头地位。 第三方检测业务稳健增长，下游航空航天检测需求旺盛:公司在金属检测领域技术实力雄厚，经验丰富，受下游航空航天事业发展对于高温合金的带动，公司金属检测 业务有稳定的发展，2017-2021年收入CAGR为17.4%，2022H1实现收入1.58亿，占比47.8%，同比增长24.1%。根据官网显示，钢研纳克为国产大型飞机在材料性能测试领域提供服务，随着以C919为代表的国产大型飞机上市销售，有望带动公司检测业绩增长。 仪器新品发布，实现技术突破，紧抓国产替代机遇:目前国内科学仪器集中度高，大部分市场被国外巨头垄断，国产替代空间广阔。一方面公司不断实现技术突破，发 布场发射扫描电子显微镜FE-1050以及扫描式波长色散X射线荧光光谱仪CNX-808等新产品，实现技术突破，达到行业标杆水准；另一方面受国家设备更新改造专项再贷款贴息政策影响，学校及政府科研机构需求上涨迅速，2022年电子显微镜招标金额达25.05亿，同比增长348.92%。质谱仪招标金额达22.32亿，同比增长436.84%。预计在政策持续催化下，科学仪器的采购将保持高景气度。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.38、0.55、0.72元，考虑下游航空航天发展对于检测业务的带动以及未来国产仪器进口替代带来的旺盛需求，公司未来将保持较高成长性。我们认为目前公司的合理估值水平为2023年37倍市盈率，对应目标价为20.35元，首次给予增持评级。 风险提示 第三方检测业务发展不及预期；检测分析仪器销售不及预期；电镜新品上市进度不及预期；产能建设及释放不及预期；航空订单合作不及预期；高温合金行业周期性波动；假设条件变化影响测算结果 公司研究|首次报告钢研纳克300797.SZ 增持（首次） 股价（2023年03月10日）18.15元目标价格20.35元 行业中小市值 52周最高价/最低价19.15/10.89元总股本/流通A股（万股）25,501/24,820A股市值（百万元）4,628国家/地区中国 报告发布日期2023年03月12日 1周1月3月12月 绝对表现1.834.687.0622.16 相对表现5.798.077.8429.75沪深300-3.96-3.39-0.78-7.59 邢立力xinglili@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522070001 韩冰hanbing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090003 路天奇lutianqi@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)5857028131,0541,340 同比增长(%)7.1%19.8%15.9%29.6%27.1% 营业利润(百万元)8288106156203 同比增长(%)15.1%7.6%20.7%47.0%30.1% 归属母公司净利润(百万元)778497142183 同比增长(%)11.7%9.0%15.4%45.6%29.5% 每股收益（元）0.300.330.380.550.72 毛利率(%)43.3%45.5%45.2%46.8%47.0%净利率(%)13.2%12.0%12.0%13.4%13.7% 净资产收益率(%)10.3%10.3%10.6%13.7%15.8% 市盈率 59.9 55.0 47.6 32.7 25.3 市净率 5.9 5.5 4.7 4.2 3.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、公司介绍：检测+仪器双驱动，铸造金属检测行业龙头5 1.1技术底蕴深厚，管理层经验丰富5 1.2股权结构稳定，三阶段发展完善区域布局6 1.3业务布局全面，业绩稳定增长8 二、检测业务：国内检测行业快速发展，公司竞争优势显著9 2.1检测行业新兴市场快速发展、集中度不断提升9 2.2高温合金广泛应用，带动细分检测领域发展11 2.3公司聚焦金属检测领域，高温合金检测优势显著12 三、仪器业务：国产替代预期加速，公司产品领先国内市场17 3.1国内仪器市场广阔，国产化率较低17 3.2政策推动仪器国产替代加速21 3.3公司产品布局全面，多领域优势明显23 盈利预测与投资建议27 盈利预测27 投资建议27 风险提示28 图表目录 图1：公司直属国家级平台5 图2：2021年公司员工学历水平6 图3：2021年公司人员占比6 图4：公司发展历史6 图5：截止2022/9/30公司股权结构7 图6：公司2022年H1各项业务收入占比8 图7：公司毛利率8 图8：公司营收及增速8 图9：公司归母净利润及增速8 图10：检测行业产业链9 图11：全国检验检测机构收入及增速10 图12：传统领域占检测行业总收入比重10 图13：检验检测机构数量（家）10 图14：规模以上检测机构数量和收入占比10 图15：2013-2021年企业制机构和事业单位制机构占比情况10 图16：全国金属检测市场规模11 图17：全国高温合金应用领域11 图18：国内高温合金产量和需求量11 图19：国内高温合金市场规模及增速11 图20：2014-2021年航发动力航空发动机营业收入及成本12 图21：航空发动机原料成本拆解12 图22：第三方检测收入及增速13 图23：中国防腐蚀行业市场规模增速16 图24：材料检测行业影响力16 图25：2015-2020年全球分析仪器市场规模发展趋势（百万美元）17 图26：全球实验室分析市场规模18 图27：全球质谱仪市场18 图28：进口国家分布18 图29：光谱仪分类19 图30：2018年全球光谱仪产品应用领域情况19 图31：全球光谱仪市场预测19 图32：光谱仪进出口量19 图33：2020年中国扫描电子显微镜产品消费结构20 图34：2014-2020年中国电子扫描显微镜市场规模及增速21 图35：中国扫描电子显微镜市场企业竞争情况（按需求量）21 图36：2022年政府质谱仪招标金额23 图37：2022年政府电子显微镜招标金额23 图38：检测仪器业务收入24 图39：场发射扫描电子显微镜FE-1050系列25 图40：可比公司估值28 表1：公司管理层履历5 表2：2022年股权激励7 表3：公司检测业务13 表4：公司核心技术14 表5：公司资质15 表6：公司募投项目16 表7：各类显微镜性能比较20 表8：扫描电子显微镜主要类别20 表9：国内支持科学仪器政策梳理21 表10：设备更新改造专项再贷款项目22 表11：公司仪器产品23 表12：公司光谱仪25 表13：各公司扫描电子显微镜代表性产品参数25 工业（特殊钢）产品质量控制和技术评价实验 室 金属新材料检测与表征装备国家地方联合工程 实验室 国家冶金工业钢材无损检测中心 图1：公司直属国家级平台 一、公司介绍：检测+仪器双驱动，铸造金属检测行业龙头 1.1技术底蕴深厚，管理层经验丰富 钢铁行业权威，平台优势带来市场公信力：公司是国内钢铁行业的权威检测机构，也是国内金属材料检测领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。公司拥有国家钢铁材料测试中心、国家钢铁产品质量检验中心、国家冶金工业钢材无损检测中心三个国家级检测中心，和国家新材料测试评价平台-钢铁行业中心、金属新材料检测与表征装备国家地方联合工程实验室、工业（特殊钢）产品质量控制和技术评价实验室三个国家级科技创新平台。 国家新材料测试评价平台-钢铁行业中心 国家钢铁产品质量检验检测中心 国家钢铁材料测试中心 钢研纳克直属国家级平台 数据来源：公司官网、东方证券研究所 管理层经验丰富、研发团队实力雄厚：公司高管多为钢铁行业和科学仪器行业元老，从业经验丰富，其中多人担任行业协会委员，具有较高权威性。董事长杨植岗先生曾从事钢铁材料痕量、超痕量气体元素检测技术和装备研发工作，获省部级科研奖励多项；参与主持“中国材料试验标准体系”的建设及运行工作。公司形成了一支以首席科学家王海舟院士为首的具有国际竞争力的科研和技术服务团队。截至2021年12月末，公司拥有博士研究生36人、硕士研究生252人，本 科452人；技术人员共有714人，占总员工数68.7%。 表1：公司管理层履历 姓名职务学历职称履历 2001年8月至2003年8月，北京纳克分析仪器有限公司员工；2003年8月至2010 年12月,任北京纳克气体仪器事业部主任；2011年1月至2011年12月,任北京纳克 杨植岗 董事长、博士总经理 教授级高级工程师 营销中心总经理；2011年12月至2012年8月,任北京纳克分析仪器有限公司副总 经理；2012年8月至2018年6月,任钢研纳克检测技术有限公司副总经理；2018年 6月至2018年12月,任钢研纳克检测技术股份有限公司总经理；2018年12月至 2020年5月,任钢研纳克检测技术股份有限公司总经理,党委副书记;2020年5月至今，任钢研纳克检测技术股份有限公司总经理，党委书记。 曾任原钢研院，中国钢研。近五年从业经历如下：2013年1月至2017年12月，担 鲍磊副总经理硕士正高级工程师 任纳克有限副总经理；2017年12月至今，担任公司副总经理。目前兼任钢研认证执行董事，成都纳克执行董事，中国金属学会分析测试分会秘书长，中国金属学会冶金无损检测人员资格鉴定与认证委员会副主任委员。 韩冰副总经理硕士正高级工程师享受国务院政府特殊津贴专家。曾就职于化工部海洋涂料研究所，原钢研院。近五 年从业经历如下：2013年1月至今，担任青岛纳克执行董事兼总经理；2013年11 袁良经副总经理博士正高级工程师 张秀鑫副总经理硕士高级工程师董事会秘 月至2017年12月，担任纳克有限副总经理；2017年12月至今，担任公司副总经理。目前兼任中国腐蚀与防护学会副理事长及水环境专业委员会副主任委员。 曾就职于北京纳克分析仪器有限公司。近年从业经历如下：2019年6月至今，担任钢研纳克检测技术股份有限公司总经理助理，仪器技术总监；2020年11月至今，兼任钢研纳克检测技术(德国)有限公司(中方)总经理。 曾就职于北京纳克分析仪器有限公司。近年从业经历如下：2013年1月至2015年4月，担任钢研纳克检测技术有限公司北京仪器分公司副总经理；2021年4月至今，担任钢研纳克检测技术股份有限公司总经理助理，检测中心总经理，兼市场部经理，上海分公司总经理。 曾任原钢研院审计室审计员。近五年从业经历如下：2013年1月至2017年12月， 刘彬书、财务总监 硕士高级会计师 担任中国钢研财务部副主任，纳克有限监事；2017年12月至2018年6月，担任公司财务总监；2018年6月至今，担任公司董事会秘书，财务总监。 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图2：2021年公司员工学历水平图3：2021年公司人员占比 2.4%6.9% 12.3% 9.7% 68.7% 36 77 223 252 452 博士生产 硕士销售 本科技术 专科财务 其他学历行政 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 图4：公司发展历史 1.2股权结构稳定，三阶段发展完善区域布局