港股策略周报（2023年12月第2期）：港股中哪个板块防御属性最为明显？

2023年12月18日 策略研究 港股中哪个板块防御属性最为明显？ ——港股策略周报（2023年12月第2期） 要点 一周市场回顾 本周港股指数回暖。2023年12月11日至12日，中央经济工作会议在北京召开， 全面总结2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作。 会议提出，“必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动，以高质量发展促进高水平安全，以高水平安全保障高质量发展，发展和安全要动态平衡、相得益彰”。2023年12月13日，中国人民银行公布2023年11月货币金融数据。11月新增社融基本符合市场预期，但新增人民币贷款表现偏弱。货币方面，11月M1同比增速1.3%，较上月回落0.6个百分点；“M2-M1”剪刀差为8.7%，较10月的8.4%扩大0.3个百分点。2023年12月15日，国家统计局公布11月经济数据：固定资产投资累计同比增2.9%，预期增2.9%，前值增2.9%；社零同比增10.1%预期增12.6%，前值增7.6%。经济数据有喜有忧。在此情况下本周港股受益于海外流动性的回暖整体上涨，本周恒生香港35、恒生指数、恒生综指、恒生科技、恒生中国企业指数的涨跌幅分别为5.09%、2.80%、2.49%、2.02%、1.83%。 一周热点事件回顾及点评 港股的防御板块今年超额收益明显。今年以来，港股市场整体表现较为震荡，但是高股息板块及低波幅板块的表现却非常突出。历史来看，在港股市场震荡或回落的时间段，恒生高股息指数具有一定的抗跌属性。进一步我们发现恒生低波幅全收益指数的抗跌属性更为明显，在港股市场震荡或回落的时间段，恒生低波幅全收益指数相比市场基本均取得了超额收益。这说明港股低波幅板块具有更为明显的防御属性，在震荡市中胜率较高，往往能取得较好的表现。 从中长期走势来看，国内经济对低波幅板块的影响较为明显。当国内经济偏弱时，低波幅板块公司由于发展阶段普遍处于成熟期，经营相对稳定，抗风险能力较强，往往更受投资者的关注，通常会取得超额收益。反之，当国内经济向好时，由于低波幅板块的业绩弹性相对偏低，因此投资者会更加愿意追捧其它业绩弹性较高的板块，低波幅板块往往难以取得超额收益。 从行业角度来看，电讯业的超额收益对于港股大盘来说防御属性最强。当国内经济处于弱复苏时，公用事业的超额收益表现较好。历史上来看，电讯业相比于港股市场超额收益的走势与恒生指数的走势基本呈现负相关关系。当港股市场回落 时，电讯业往往能逆势走强。从经济景气度的角度来看，公用事业的超额收益与经济景气度的相关度最低，当国内经济处于弱复苏时，公用事业的超额收益表现较好。 下周策略前瞻 积极因素正在累积，岁末年初的春季行情或值得期待。历史来看，中央经济工作会议召开后的20-30个交易日里，港股市场整体表现较好。考虑到今年政治局会议及中央经济工作会议定调均较为积极，未来随着投资者政策预期以及经济景气回升预期升温，未来市场有望摆脱弱势。 风险分析：1、中美关系超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、中国经济复苏不及预期。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001)021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002)021-52523677 liuf@ebscn.com 目录 1、港股中哪个板块防御属性最为明显？3 1.1、一周市场回顾3 1.2、港股中哪个板块防御属性最为明显？4 1.3、下周策略前瞻7 2、市场表现与核心数据8 2.1、市场表现回顾8 2.2、资金与流动性概览9 2.3、板块盈利与估值10 3、风险分析11 中庚基金 1、港股中哪个板块防御属性最为明显？ 1.1、一周市场回顾 本周港股指数回暖。2023年12月11日至12日，中央经济工作会议在北 京召开，全面总结2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作。会议提出，“必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动，以高质量发展促进高水平安全，以高水平安全保障高质量发展，发展和安全要动态平衡、相得益彰”。2023年12月13日，中国人民银行公布2023年11月货币金融数据。11月新增社融基本符合市场预期，但新增人民币贷款表现偏弱。货币方面，11月M1同比增速1.3%，较上月回落0.6个百分点；“M2-M1”剪刀差为8.7%，较10月的8.4%扩大0.3个百分点。2023年12月15日，国家统计局公布11月经济数据：固定资产投资累计同比增2.9%，预期增2.9%，前值增2.9%；社零同比增10.1%，预期增12.6%，前值增7.6%。经济数据有喜有忧。在此情况下本周港股受益于海外流动性的回暖整体上涨，本周恒生香港35、恒生指数、恒生综指、恒生科技、恒生中国企业指数的涨跌幅分别为5.09%、2.80%、2.49%、2.02%、1.83%。 图1：本周港股市场表现 资料来源：wind，数据截至2023/12/15 本周中信港股通一级子行业机械、电子、商贸零售涨幅居前。中央经济工作会议提出，“合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围……完善投融资机制，实施政府和社会资本合作新机制，支持社会资本参与新型基础设施等领域建设”。预计未来政府将通过增加专项债用作资本金的规模，引入更多社会资本，更好发挥专项债撬动投资的作用。随着基建投资计划加码，机械股集体回暖。12月14日商务部方面称，11月当月，中国对日、韩等进出口降幅收窄。手机、家电等消费电子产品需求回升势头明显；11月集成电路进口金额增速年内首次转正，进口量连续3个月增长，显示出终端电子产品的出口需求有所改观。此外，华为、荣耀及传音2024年智能手机出货目标积极，叠加近日苹果VisionPro即将发售的消息持续催化，消费电子本周表现亮眼。 图2：中信港股通一级子行业机械、电子、商贸零售涨幅居前 资料来源：Wind，数据截至2023/12/15 本周美股指数上涨。美联储12月13日维持利率不变，主席鲍威尔表示，美国货币政策历史性的紧缩周期可能已经结束，讨论降息的问题开始“进入视野”。鲍威尔称，尽管现在宣布胜利还为时过早，但“有关何时开始降低政策限制力度是合适的这个问题：已经开始进入视野”。11月，美国CPI增速小幅回落、核心CPI同比与上月持平，均符合市场预期。11月，美国CPI环比增速小幅升至+0.1%，上月为0%，同比增速降至+3.1%，上月为+3.2%。其中，能源、核心商品价格延续下跌，但住宅、医疗、交通等服务价格环比增速均小幅反弹，指向核心通胀韧性仍在。整体而言，美国通胀仍处在缓慢降温阶段，指向美联储尚无加息的必要，叠加美联储本周的表态，显示出本轮加息周期大概率结束，因此本周美股大幅上涨。 图3：本周美股指数涨跌幅情况 资料来源：Wind，数据截至2023/12/15 1.2、港股中哪个板块防御属性最为明显？ 港股的防御板块今年超额收益明显。今年以来，港股市场整体表现较为震荡，但是高股息板块及低波幅板块的表现却非常突出。历史来看，在港股市场震荡或回落的时间段，恒生高股息指数具有一定的抗跌属性。进一步我们发现恒生低波 幅全收益指数的抗跌属性更为明显，在港股市场震荡或回落的时间段，恒生低波幅全收益指数相比市场基本均取得了超额收益。这说明港股低波幅板块具有更为明显的防御属性，在震荡市中胜率较高。 图4：恒生指数与恒生高股息全收益指数的走势 资料来源：Wind，光大证券研究所。数据截至2023年12月15日，红色背景代表港股市场震荡或回落的时间段 图5：恒生指数与恒生低波幅全收益指数的走势 资料来源：Wind，光大证券研究所。数据截至2023年12月15日，红色背景代表港股市场震荡或回落的时间段 从中长期走势来看，国内经济对低波幅板块的影响较为明显。当国内经济偏弱时，低波幅板块公司由于发展阶段普遍处于成熟期，经营相对稳定，抗风险能力较强，往往更受投资者的关注，通常会取得超额收益。反之，当国内经济向好时，由于低波幅板块的业绩弹性相对偏低，因此投资者会更加关注其它业绩弹性较高的板块，低波幅板块往往难以取得超额收益。 图6：财新制造业PMI与低波幅指数有较强负相关性图7：宏观经济景气指数与低波幅指数有较强负相关性 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2023年11月资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2023年9月 从行业角度来看，电讯业的超额收益对于港股大盘来说防御属性最强。当国内经济处于弱复苏时，公用事业的超额收益表现较好。历史上来看，电讯业相比于港股市场超额收益的走势与恒生指数的走势基本呈现负相关关系。当港股市场 回落时，通信公司往往能逆势走强。从经济景气度的角度来看，公用事业的超额收益与经济景气度的相关度最低，当国内经济处于弱复苏时，公用事业的超额收益表现较好。 图8：恒生指数与恒生综指电讯业指数的走势 资料来源：Wind，光大证券研究所。数据截至2023年12月15日，红色背景代表港股市场震荡或回落的时间段 图9：财新制造业PMI与恒生综指公用事业指数有较强负相关性图10：宏观经济景气指数与恒生综指公用事业指数有较强负相关 性 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2023年11月资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2023年9月 国内经济未来一段时间可能仍然会处于弱复苏的状态，防御板块仍然值得关注。从近期披露的11月经济数据来看，国内经济复苏情况仍然偏弱，部分指标相比前月有所转弱，包括PMI、M1增速等。中央经济工作会议后，考虑到实际 的政策出台及传导需要时间，政策效力也有待观察，预计未来一段时间内经济可能仍会处于弱复苏的状态。在这样的背景下，防御板块比如低波幅板块（尤其是公用事业或电讯业）当前仍值得投资者关注。 1.3、下周策略前瞻 政治局会议及中央经济工作会议定调较为积极。12月政治局会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。而中央经济工作会议表示，要稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，强化逆周期和跨周期调节。 积极因素正在累积，岁末年初的春季行情或值得期待。历史来看，中央经济工作会议召开后的20-30个交易日里，港股市场整体表现较好。考虑到今年政治局会议及中央经济工作会议定调均较为积极，未来随着投资者政策预期以及经济景气回升预期升温，未来市场有望摆脱弱势。 美联储未来加息概率降低，海外流动性的释放利好于港股的修复。由于美国通胀超预期回落，叠加近期非农、PMI数据降温，市场预期尽管美联储仍维持鹰派立场，但不会选择再度加息。美联储加息周期的结束利好于港股流动性的回暖。 配置方向上建议关注：1）产业景气与AI主线并存的半导体、通信、电子等科技股。2）政治局会议强调，“切实提高国有企业核心竞争力”，建议继续关注“中特估”主题，包括建筑装饰、石油石化、银行、煤炭等行业。 2、市场表现与核心数据 2.1、市场表现回顾 图11：（12.11-12.15）本周全球权益资产走势分化 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年12月15日 图12：近期港股成交量和成交额有所回升图13：近期港股换手率小幅下降 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年12月15日资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年12月15日 2.2、资金与流动性概览 图14：国债收益率小幅回落图15：近期港股通资金维持净流入 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年12月15日资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年12月15日 图16：美元指数维持强势图17：人民币汇率有所升值 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年12月15日资料来源：Wi