农业行业周报：建议在当前第3个“亏损底”期间布局生猪养殖股

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业周报 2023年12月18日 建议在当前第3个“亏损底”期间布局生猪养殖股 同步大市-A(维持 农业行业周报 农林牧渔 农林牧渔行业近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 002311.SZ 海大集团 买入-A 002299.SZ 圣农发展 买入-B 300498.SZ 温氏股份 买入-B 002567.SZ 唐人神 增持-B 001201.SZ 东瑞股份 增持-B 605296.SH 神农集团 增持-B 603477.SH 巨星农牧 增持-B 000876.SZ 新希望 增持-B 相关报告： 【山证农林牧渔】建议在当前第3个“亏损底”期间布局生猪养殖股-【山证农业】农业行业周报（2023.12.04-2023.12.10）2023.12.11 【山证农林牧渔】建议在当前第3个“亏损底”期间布局生猪养殖股-【山证农业】农业行业周报（2023.11.27-2023.12.03）2023.12.4 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 研究助理：张彦博 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 本周（12月11日-12月17日）沪深300指数涨跌幅为-1.70%，农林牧渔板块涨跌幅为-1.21%，板块排名第23，子行业中果蔬加工、动物保健、其他种植业、食品及饲料添加剂以及其他农产品加工市场表现位居前五。 本周（12月11日-12月17日）猪价环比上涨。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至12月15日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为15.30/15.75/14.45元/公斤，环比上周分别8.13%/8.25%/9.47%；平均猪肉价格为20.06元/公斤，环比上周上升0.20%；仔猪平均批发价格24.93元/公斤，环比持平；二元母猪平均价格为29.83元/公斤，环比上涨0.10%；自繁自养利润为-274.50元/头，外购仔猪养殖利润为-201.73元/头。截至12月15日，白羽肉鸡周度价格为7.31元/公斤，环比上涨0.97%；肉鸡苗价格为 1.87元/羽，环比下跌1.06%；养殖利润为-2.90元/羽。 我们预计2024年或出现本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。 通过复盘分析生猪股和禽业股从2008年以来各轮周期里的股价、猪价、业绩、估值之间的关系和历史走势，我们归纳总结出投资养殖股的“亏损期+低PB”策略。“亏损期+低PB”策略既可以作为养殖股大周期机会的配置策略，亦可以作为养殖股阶段性机会的配置策略。 参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。 我们建议在当前第3个“亏损底”期间布局生猪养殖股。如果明年第4个“亏损底”是最后一个底，则当前的第3个“亏损底”有可能成为养殖股新一轮周期的起点。悲观假设下，若明年第4个“亏损底”不是最后一个底，则我们仍可以在第3个“亏损底”期间以“亏损期+低PB”策略捕捉养殖股的阶段性机会。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股逻辑框架，随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望先沿着“产能去化”的逻辑演绎。与此同时，我们还推荐在生猪板块已经有所布局且估值处于历史底部区域的饲料成长股海大集团，以及业绩周期和估值周期均处于底部区域的圣农发展。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。 行业研究/行业周报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 目录 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型5 农业板块本周行情回顾6 行业数据8 生猪养殖8 家禽养殖10 饲料加工11 水产养殖12 种植与粮油加工13 重点公司公告17 风险提示17 图表目录 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素5 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎5 图3：本周各行业板块涨跌幅6 图4：本周农业各子行业涨跌幅7 图5：农业板块本周前十领涨个股7 图6：农业板块本周前十领跌个股7 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）8 图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）8 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）8 图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）8 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）9 图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤）9 图13：我国能繁母猪存栏量（万头）9