农业行业周报：看好生猪养殖股在当前的配置时机

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业周报 2023年11月12日 同步大市-A(维持） 农业行业周报 看好生猪养殖股在当前的配置时机 农林牧渔 农林牧渔行业近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 002311.SZ 海大集团 买入-A 002299.SZ 圣农发展 买入-B 300498.SZ 温氏股份 买入-B 002567.SZ 唐人神 增持-B 001201.SZ 东瑞股份 增持-B 605296.SH 神农集团 增持-B 603477.SH 巨星农牧 增持-B 000876.SZ 新希望 增持-B 相关报告： 【山证农林牧渔】产能去化有望加速，看好生猪养殖股在当前的配置时机-【山证农业】农业行业周报2023.11.6 【山证农林牧渔】产能去化有望加速，看好生猪养殖股在当前的配置时机-【山证农业】农业行业周报2023.10.30 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 研究助理：张彦博 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 本周（11月6日-11月12日）沪深300指数涨跌幅为+0.07%，农林牧渔板块涨跌幅为-0.20%，板块排名第24，子行业中食品及饲料添加剂、种子、果蔬加工、肉鸡养殖以及畜禽饲料板块市场表现位居前五。 本周（11月6日-11月12日）猪价环比下跌。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至11月10日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.80/15.45/13.55元/公斤，环比上周分别-4.52%/-4.33%/-4.24%；平均猪肉价格为20.48元/公斤，环比上周下跌1.59%。截至11月3日，仔猪平均批发价格24.50元/公斤，环比上周上涨2.42%。截至11月10日，二元母猪平均价格为29.74元/公斤，环比上涨0.03%；自繁自养利润为-216.54元/头，外购仔猪养殖利润为-157.82元/头。截至11月10日，白羽肉鸡周度价格为 7.62元/公斤，环比上涨1.06%；肉鸡苗价格为2.27元/羽，环比上涨 2.71%；养殖利润为-2.75元/羽。 2023年上半年我国生猪出栏量和猪肉产量分别为37548万头和3032万吨，同比分别增长2.6%和3.2%，生产效率提升对供给的影响已经逐渐得到印证。由于2022年5月到12月，行业出现高效率母猪的补栏，根据从能繁母猪补栏到育肥猪出栏的生产周期，预计2023年全年猪肉供给较为充足。猪价的局部反弹难以修复资产负债表，不改行业产能去化大趋势，产能去化仍将是贯穿2023年的行业“主基调”。近期生猪养殖业的仔猪端和育肥端全面亏损，产业里的现金流更加趋紧，且预期趋于悲观，后续产能去化或逐渐进入加速期。 根据我们的养殖股“亏损期+低PB”投资策略，我们建议在第三个“亏损底”期间选择PB接近或跌破自身历史底部的稳健标的进行布局，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等经营相对稳健的生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股逻辑框架，随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望沿着“产能去化”的逻辑演绎。 推荐海大集团：综合考虑生猪、蛋禽、肉禽、水产和反刍等下游周期趋势，我们认为饲料行业2023年景气度或优于2022年。与此同时，行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中。公司的《2023年员工持股计划》有助于提升员工业务拓展的积极性，且近期披露的股份回购方案彰显公司对未来发展前景的信心。目前股价对应2023年估值处于历史底部区域。 推荐圣农发展：目前产业资本在肉鸡行业的博弈程度和拥挤程度要明显低于生猪行业，白羽肉鸡行业本轮周期产能去化的阻力要小于生猪行业。随着2022年国内祖代白羽肉鸡引种更新量下降带来供给收缩的影响逐步体现，后续白羽肉鸡供需格局有望继续呈现改善趋势。站在目前时点，从周期角度，圣农发展处于业绩周期和PB估值周期的双底部，已经具备配置价值。 风险提示：疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。 目录 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型3 农业板块本周行情回顾4 行业数据6 生猪养殖6 家禽养殖8 饲料加工10 水产养殖11 种植与粮油加工12 重点公司公告15 风险提示16 图表目录 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素3 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎4 图3：本周各行业板块涨跌幅5 图4：本周农业各子行业涨跌幅5 图5：农业板块本周前十领涨个股6 图6：农业板块本周前十领跌个股6 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）7 图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）7 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）7 图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）7 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）7 图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤）7 图13：我国能繁母猪存栏量（万头）8 图14：生猪养殖上市公司生猪�栏量趋势8 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）9 图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽）9 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）9 图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤）9 图19：中速黄羽鸡价格（元/斤）9 图20：快大黄羽鸡价格（元/斤）9 图21：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）10 图22：肉鸡配合料平均价（元/公斤）10 图23：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）10 图24：全国饲料当月总产量（万吨）10 图25：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）11 图26：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤）11 图27：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤）11 图28：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤）11 图29：鲤鱼、鲢鱼批发价（元/公斤）12 图30：鱼粉国际现货价（美元/吨）12 图31：国内玉米现货价（元/公斤）12 图32：国内大豆现货价（元/吨）12 图33：国内小麦现货价（元/吨）13 图34：国内豆粕现货价（元/千克）13 图35：国内豆油现货价（元/吨）13 图36：国内菜油现货价（元/吨）13 图37：金针菇价格（元/公斤）13 图38：杏鲍菇价格（元/公斤）13 图39：国内白糖价格（元/吨）14 图40：国际原糖现货价格（美分/磅）14 图41：全球和中国玉米供需平衡表14 图42：全球和中国大豆供需平衡表14 图43：全球和中国小麦供需平衡表15 图44：全球和中国大米供需平衡表15 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。沿着“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个维度大致可以分为4个象限。在猪 价周期的运行过程中，这4个象限出现轮动，并通过各个象限里的逻辑演绎，影响着生猪养 殖股的运行方向。在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中，生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是：象限4>象限3≥象限1>象限2。 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素 资料来源：山西证券研究所 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎 资料来源：山西证券研究所 农业板块本周行情回顾 本周（11月6日-11月12日）沪深300指数涨跌幅为+0.07%，农林牧渔板块涨跌幅为-0.20%，板块排名第24，子行业中食品及饲料添加剂、种子、果蔬加工、肉鸡养殖以及畜禽饲料板块市场表现位居前五。 行业涨幅前十公司包括：国投中鲁（16.67%）、永顺生物（8.09%）、鹏都农牧（6.56%）、 *ST佳沃（5.70%）、路斯股份（5.04%）、秋乐种业（4.62%）、益生股份（3.85%）、道道全 （3.80%）、欧福蛋业（3.60%）、润农节水（3.57%）。 行业跌幅前十公司包括：粤海饲料（-2.25%）、东瑞股份（-2.30%）、华资实业（-2.48%）、普莱柯（-2.57%）、天邦食品（-2.76%）、唐人神（-3.33%）、中基健康（-3.51%）、绿康生化 （-4.74%）、朗源股份（-5.98%）、*ST天山（-15.43%）。 图3：本周各行业板块涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图4：本周农业各子行业涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图5：农业板块本周前十领涨个股图6：农业板块本周前十领跌个股 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 行业数据 生猪养殖 本周（11月6日-11月12日）猪价环比下跌。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至11月 10日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.80/15.45/13.55元/公斤，环比上周分别- 4.52%/-4.33%/-4.24%；平均猪肉价格为20.48元/公斤，环比上周下跌1.59%。截至11月3日， 仔猪平均批发价格24.50元/公斤，环比上周上涨2.42%。截至11月10日，二元母猪平均价格为29.74元/公斤，环比上涨0.03%；自繁自养利润为-216.54元/头，外购仔猪养殖利润为- 157.82元/头。根据国家发展和改革委员会价格监测中心监测，2023年11月1日猪粮比价为 5.51，环比下降2.30%；2023年11月第1周全国猪料比价为4.32，环比下降2.70%。 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图13：我国能繁母猪存栏量（万头） 资料来源：Wind、山西证券研究所 图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势 资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所 家禽养殖 截至11月10日，白羽肉鸡周度价格为7.62元/公斤，环比上涨1.06%；肉鸡苗价格为 2.27元/羽，环比上涨2.71%；养殖利润为-2.75元/羽。截至11月10日，中速鸡价格为每斤 6.09元，环比下跌16.35%；快大鸡价格为5.94元/公斤，环比下跌3.10%。截至11月10日，鸡蛋价格为9.60元/公斤，环比下跌2.04%。 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图19：中速黄羽鸡价格（元/斤）图20：快大黄羽鸡价格（元/斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 饲料加工 2023年前三季度全国饲料产值、产量双增长。在生猪产能充足、规模化进程加快等需求 因素拉动下，我国饲料产量较快增长。前三季度，全国工业饲料总产量23264万吨，同比增长5.3%。其中，配合饲料、添加剂预混合饲料产量同比分别增长5.3%、14.0%；浓缩饲料同比下降0.1%。分饲料品种来看，猪料方面，前三季度，猪饲料产量再创历史新高，产量达10660万吨，同比增长10.3%。其中，仔猪饲料、母猪饲料、育肥猪饲料同比分别增长9.5%、 9.1%、12.6%。肉禽方面，基于肉禽养殖周期、禽肉价格上涨和养殖户盈利水平提升等因素，上半年肉禽养殖积极性总体较高，利好肉禽饲料需求；前三季度，肉禽饲料产量6882万吨，同比增长4.9%，处于近五年同期高位水平，其中肉鸡、肉鸭饲料同比分别增长5.2%、4