农业行业周报：建议在当前第3个“亏损底”期间布局生猪养殖股

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业周报 2023年11月27日 建议在当前第3个“亏损底”期间布局生猪养殖股 同步大市-A(维持） 农业行业周报 农林牧渔 农林牧渔行业近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 002311.SZ 海大集团 买入-A 002299.SZ 圣农发展 买入-B 300498.SZ 温氏股份 买入-B 002567.SZ 唐人神 增持-B 001201.SZ 东瑞股份 增持-B 605296.SH 神农集团 增持-B 603477.SH 巨星农牧 增持-B 000876.SZ 新希望 增持-B 相关报告： 【山证农林牧渔】猪周期、养殖股历史复盘，和当前投资策略-【山证农业】农业行业深度报告2023.11.22 【山证农林牧渔】看好生猪养殖股在当前的配置时机-【山证农业】农业行业周报（2023.11.06-2023.11.12）2023.11.13 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 研究助理：张彦博 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 本周（11月20日-11月26日）沪深300指数涨跌幅为-0.84%，农林牧渔板块涨跌幅为+3.28%，板块排名第2，子行业中水产养殖、生猪养殖、畜禽饲料、肉鸡养殖以及粮油加工板块市场表现位居前五。 本周（11月20日-11月26日）猪价涨跌互现。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至11月24日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为15.05/15.35/14.35元/公斤，环比上周分别-0.99%/-0.97%/+1.06%；平均猪肉价格为19.89元/公斤，环比上周下跌1.83%，仔猪平均批发价格23.50元/公斤，环比上周下跌1.05%。截至11月24日，二元母猪平均价格为29.77元/公斤，环比上涨0.07%；自繁自养利润为-212.55元/头，外购仔猪养殖利润为-115.21元/头。截至11月24日，白羽肉鸡周度价格为7.68元/公斤，环比下跌0.26%；肉鸡苗价格为2.32元/羽，环比下跌1.28%。 我们预计2024年或出现本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。 通过复盘分析生猪股和禽业股从2008年以来各轮周期里的股价、猪价、业绩、估值之间的关系和历史走势，我们归纳总结出投资养殖股的“亏损期+低PB”策略。“亏损期+低PB”策略既可以作为养殖股大周期机会的配置策略，亦可以作为养殖股阶段性机会的配置策略。 参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。 我们建议在当前第3个“亏损底”期间布局生猪养殖股。如果明年第4个“亏损底”是最后一个底，则当前的第3个“亏损底”有可能成为养殖股新一轮周期的起点。悲观假设下，若明年第4个“亏损底”不是最后一个底，则我们仍可以在第3个“亏损底”期间以“亏损期+低PB”策略捕捉养殖股的阶段性机会。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股逻辑框架，随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望先沿着“产能去化”的逻辑演绎。与此同时，我们还推荐在生猪板块已经有所布局且估值处于历史底部区域的饲料成长股海大集团，以及业绩周期和估值周期均处于底部区域的圣农发展。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。 目录 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型3 农业板块本周行情回顾4 行业数据6 生猪养殖6 家禽养殖8 饲料加工10 水产养殖11 种植与粮油加工12 重点公司公告15 风险提示16 图表目录 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素3 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎4 图3：本周各行业板块涨跌幅5 图4：本周农业各子行业涨跌幅5 图5：农业板块本周前十领涨个股6 图6：农业板块本周前十领跌个股6 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）7 图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）7 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）7 图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）7 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）7 图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤）7 图13：我国能繁母猪存栏量（万头）8 图14：生猪养殖上市公司生猪�栏量趋势8 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）9 图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽）9 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）9 图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤）9 图19：中速黄羽鸡价格（元/斤）9 图20：快大黄羽鸡价格（元/斤）9 图21：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）10 图22：肉鸡配合料平均价（元/公斤）10 图23：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）10 图24：全国饲料当月总产量（万吨）10 图25：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）11 图26：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤）11 图27：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤）11 图28：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤）11 图29：鲤鱼、鲢鱼批发价（元/公斤）12 图30：鱼粉国际现货价（美元/吨）12 图31：国内玉米现货价（元/公斤）12 图32：国内大豆现货价（元/吨）12 图33：国内小麦现货价（元/吨）13 图34：国内豆粕现货价（元/千克）13 图35：国内豆油现货价（元/吨）13 图36：国内菜油现货价（元/吨）13 图37：金针菇价格（元/公斤）13 图38：杏鲍菇价格（元/公斤）13 图39：国内白糖价格（元/吨）14 图40：国际原糖现货价格（美分/磅）14 图41：全球和中国玉米供需平衡表14 图42：全球和中国大豆供需平衡表14 图43：全球和中国小麦供需平衡表15 图44：全球和中国大米供需平衡表15 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。沿着“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个维度大致可以分为4个象限。在猪 价周期的运行过程中，这4个象限出现轮动，并通过各个象限里的逻辑演绎，影响着生猪养 殖股的运行方向。在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中，生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是：象限4>象限3≥象限1>象限2。 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素 资料来源：山西证券研究所 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎 资料来源：山西证券研究所 农业板块本周行情回顾 本周（11月20日-11月26日）沪深300指数涨跌幅为-0.84%，农林牧渔板块涨跌幅为 +3.28%，板块排名第2，子行业中水产养殖、生猪养殖、畜禽饲料、肉鸡养殖以及粮油加工板块市场表现位居前五。 行业涨幅前十公司包括：大禹生物（57.41%）、欧福蛋业（50.57%）、驱动力（43.48%）、润农节水（30.58%）、路斯股份（25.51%）、国联水产（20.71%）、神农集团（20.22%）、秋乐种业（18.36%）、永顺生物（17.85%）、金新农（14.63%）。 行业跌幅前十公司包括：中粮糖业（-0.70%）、天马科技（-0.71%）、海南橡胶（-1.12%）、新赛股份（-1.36%）、*ST正邦（-1.49%）、国投中鲁（-2.64%）、鹏都农牧（-2.67%）、平潭发展（-3.07%）、科前生物（-3.16%）、万辰集团（-4.37%）。 图3：本周各行业板块涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图4：本周农业各子行业涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图5：农业板块本周前十领涨个股图6：农业板块本周前十领跌个股 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 行业数据 生猪养殖 本周（11月20日-11月26日）猪价涨跌互现。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至11月24日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为15.05/15.35/14.35元/公斤，环比上周分别-0.99%/-0.97%/+1.06%；平均猪肉价格为19.89元/公斤，环比上周下跌1.83%，仔猪平均批发价格23.50元/公斤，环比上周下跌1.05%。截至11月24日，二元母猪平均价格为29.77元/公斤，环比上涨0.07%；自繁自养利润为-212.55元/头，外购仔猪养殖利润为-115.21元/头。根据国家发展和改革委员会价格监测中心监测，2023年11月15日猪粮比价为5.48，环比下降1.26%；2023年11月第3周全国猪料比价为4.29，环比下降1.15%。 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图13：我国能繁母猪存栏量（万头） 资料来源：Wind、山西证券研究所 图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势 资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所 家禽养殖 截至11月24日，白羽肉鸡周度价格为7.68元/公斤，环比下跌0.26%；肉鸡苗价格为 2.32元/羽，环比下跌1.28%；养殖利润为-2.42元/羽。截至11月24日，中速鸡价格为每斤 6.40元，环比上涨12.28%；快大鸡价格为6.65元/公斤，环比上涨6.91%。截至11月24日， 鸡蛋价格为10.00元/公斤，环比上涨3.52%。 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图19：中速黄羽鸡价格（元/斤）图20：快大黄羽鸡价格（元/斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 饲料加工 2023年10月份全国饲料产量环比上月减少。2023年10月，全国工业饲料产量2762万吨，环比下降2.0%，同比下降0.5%。主要配合饲料、浓缩饲料产品出厂价格环比、同比均呈下降趋势，添加剂预混合饲料产品出厂价格同比小幅下降。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为30.0%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比13.8%，同比分别下降4.0和1.1个百分点。 图21：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）图22：肉鸡配合料平均价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图23：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）图24：全国饲料当月总产量（万吨） 资料来源：Win