农业行业周报：看好生猪养殖股、圣农发展、海大集团在当前的配置时机

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业周报 2024年7月2日 看好生猪养殖股、圣农发展、海大集团在当前的配置时机 同步大市-A(维持) 农业行业周报 农林牧渔 农林牧渔行业近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 002311.SZ 海大集团 买入-A 002299.SZ 圣农发展 买入-B 300498.SZ 温氏股份 买入-B 301498.SZ 乖宝宠物 增持-A 002567.SZ 唐人神 增持-B 001201.SZ 东瑞股份 增持-B 605296.SH 神农集团 增持-B 603477.SH 巨星农牧 增持-B 000876.SZ 新希望 增持-B 相关报告： 【山证农林牧渔】看好生猪养殖股、圣农发展、海大集团在当前的配置时机- 【山证农业】农业行业周报 （2024.06.17-2024.06.23）2024.6.26 【山证农林牧渔】看好生猪养殖股、圣农发展、海大集团在当前的配置时机- 【山证农业】农业行业周报 （2024.06.10-2024.06.16）2024.6.17 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 研究助理：张彦博 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 本周（6月24日-6月30日）沪深300指数涨跌幅为-0.97%，农林牧渔板块涨跌幅为-2.97%，板块排名第24，子行业中其他种植业、粮油加工、果蔬加工、其他农产品加工、生猪养殖表现位居前五。 本周（6月24日-6月30日）猪价环比下跌。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至6月28日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为17.45/18.20/17.50元/公斤，环比上周分别-2.24%/-3.19%/-4.63%；平均猪肉价格为24.21元/公斤，环比上周下跌1.38%；仔猪平均批发价格23.43元/公斤，环比上周上涨1.38%；二元母猪平均价格为32.35元/公斤，环比上周上涨0.12%；自繁自养利润为285.20元/头，外购仔猪养殖利润为182.90元/头。截至6月28日，白羽肉鸡周度价格为7.30元/公斤，环比上周上涨1.81%；肉鸡苗价格为2.09元/羽，环比下跌9.13%；养殖利润为-2.78元/羽。 在经历4个“亏损底”的持续消耗后，生猪养殖行业资产负债率逐步走到历史高位，行业整体的融资能力和融资空间已经明显下降，且修复资产负债表和降低高负债率尚需要较长时间。对比猪价出现反弹而非反转的2021和2022年，2024年初以来的能繁母猪补栏特征有明显不同，已经出现周期底部末端的特征。受到自身财务状况、融资约束和4年猪价反复磨底对预期的影响，2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱，“降本增效”反而成为行业近半年较为高频的用词，周期磨底有望进入尾声。 美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。 我们认为生猪养殖周期已经处于周期底部末端、黎明之前，我们当前看好生猪养殖股的投资机会，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。 随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。 从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。 我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 目录 根据我们的“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期5 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型6 农业板块本周行情回顾7 行业数据9 生猪养殖9 家禽养殖11 饲料加工12 水产养殖13 种植与粮油加工14 重点公司公告17 风险提示18 图表目录 图1：根据我们的“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期5 图2：生猪养殖股运行方向的驱动因素6 图3：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎6 图4：本周各行业板块涨跌幅7 图5：本周农业各子行业涨跌幅8 图6：农业板块本周前十领涨个股8 图7：农业板块本周前十领跌个股8 图8：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）9 图9：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）9 图10：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）9 图11：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）9 图12：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）10 图13：国内二元母猪均价（单位：元/公斤）10 图14：我国能繁母猪存栏量（万头）10 图15：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势10 图16：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）11 图17：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽）11 图18：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）11 图19：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤）11 图20：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）12 图21：肉鸡配合料平均价（元/公斤）12 图22：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）12 图23：全国饲料当月总产量（万吨）12 图24：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）13 图25：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤）13 图26：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤）13 图27：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤）13 图28：鲤鱼、鲢鱼批发价（元/公斤）14 图29：鱼粉国际现货价（美元/吨）14 图30：国内玉米现货价（元/公斤）14 图31：国内大豆现货价（元/吨）14 图32：国内小麦现货价（元/吨）15 图33：国内豆粕现货价（元/千克）15 图34：国内豆油现货价（元/吨）15 图35：国内菜油现货价（元/吨）15 图36：金针菇价格（元/公斤）15 图37：杏鲍菇价格（元/公斤）15 图38：国内白糖价格（元/吨）16 图39：国际原糖现货价格（美分/磅）16 图40：全球和中国玉米供需平衡表16 图41：全球和中国大豆供需平衡表16 图42：全球和中国小麦供需平衡表17 图43：全球和中国大米供需平衡表17 根据我们的“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期 图1：根据我们的“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期 资料来源：Wind、山西证券研究所 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。沿着“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个维度大致可以分为4个象限。在猪 价周期的运行过程中，这4个象限出现轮动，并通过各个象限里的逻辑演绎，影响着生猪养 殖股的运行方向。在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中，生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是：象限4>象限3≥象限1>象限2。 图2：生猪养殖股运行方向的驱动因素 资料来源：山西证券研究所 图3：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎 资料来源：山西证券研究所 农业板块本周行情回顾 本周（6月24日-6月30日）沪深300指数涨跌幅为-0.97%，农林牧渔板块涨跌幅为-2.97%，板块排名第24，子行业中其他种植业、粮油加工、果蔬加工、其他农产品加工、生猪养殖市场表现位居前五。 行业涨幅前十公司包括：禾丰股份（5.48%）、华英农业（5.15%）、博闻科技 （4.41%）、ST佳沃（2.79%）、开创国际（1.98%）、大禹生物（1.19%）、福建金森 （0.73%）、新赛股份（0.59%）、益生股份（0.58%）、华资实业（0.42%）。 行业跌幅前十公司包括：圣农发展（-8.27%）、巨星农牧（-8.34%）、润农节水（-8.61%）、正邦科技（-9.09%）、正虹科技（-9.19%）、ST天邦（-11.81%）、天马科技（- 14.53%）、东瑞股份（-15.69%）、新五丰（-17.12%）、鹏都农牧（-40.54%） 图4：本周各行业板块涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图5：本周农业各子行业涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图6：农业板块本周前十领涨个股图7：农业板块本周前十领跌个股 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 行业数据 生猪养殖 本周（6月24日-6月30日）猪价环比下跌。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至6月28日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为17.45/18.20/17.50元/公斤，环比上周分别-2.24%/-3.19%/-4.63%；平均猪肉价格为24.21元/公斤，环比上周下跌1.38%；仔猪平均批发价格23.43元/公斤，环比上周上涨1.38%；二元母猪平均价格为32.35元/公斤，环比上周上涨0.12%；自繁自养利润为285.20元/头，外购仔猪养殖利润 为182.90元/头。根据国家发展和改革委员会价格监测中心监测，2024年6月26日猪粮比价为7.26，环比下跌-3.84%。 图8：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）图9：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图10：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）图11：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图12：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）图13：国内二元母猪均价（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图14：我国能繁母猪存栏量（万头） 资料来源：Wind、山西证券研究所 图15：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势 资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所 家禽养殖 截至6月28日，白羽肉鸡周度价格为7.30元/公斤，环比上周上涨1.81%；肉鸡苗价格为2.09元/羽，环比下跌9.13%；养殖利润为-2.78元/羽。鸡蛋价格为8.30元/公斤，环比上涨3.75%。 图16：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）图17：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图18：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）图19：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 饲料加工 2024年5月份全国饲料产量环比上升。2024年5月，全国工业饲料产量2513万吨，环比增长3.7%，同比下降7.5%。主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格环比以降为主，同比呈下降趋势。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为34.8%，同比增长0.4个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.9%，同比增长0.8个百分点。 图20：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）图21：肉鸡配合料平均价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图22：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）图23：全国饲料当月总产量（万吨） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 水产养殖 海水产品方面，截至6月28日，海参价格为130.00元/千克，环比持平；对虾价格为 300.00元/千克，环比持平；鲈鱼50.00元/千克，环比持平。淡