光伏行业周报：美联储或放缓加息步伐，有望进一步刺激美国光伏装机

若后续美国利率如期回落，收益率改善有望进一步刺激光伏装机需求。根据美联储最新的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要显示，美联储决定12月仍放缓加息步伐，将联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%至5.50%之间；美联储还发布最新一期经济前景预期，2024年的联邦基金利率中值预期为4.6%，以每次降息25个基点计算，相当于明年共降息三次，超出市场预期。若明年美国光伏组件成本以及贷款利率进一步下降，我们预计美国光伏项目收益率可提升3-4pct，收益率明显改善，有望刺激美国装机需求超预期。 若考虑贸易摩擦因素改善，同时东南亚免税到期抢装、IRA细则落地、利率回落等因素，24年美国光伏装机规模存在较大弹性。我们预计2024年美国光伏装机可达45-55GW，同比增长38%-69%。 硅料组件价格阶段性平稳，硅片电池价格持续下跌。（1）硅料：整体价格进入阶段性平稳状态。近期上游环节供需关系进入到阶段性的平稳阶段，需求端本周以订单交付为主，N型拉晶用的高品质硅料仍然存在发货紧张和交期推迟的情况。（2）硅片：硅片价格持续下行，不同规格走势出现分化。P型下游需求萎缩，M10价格持续下跌；N型部分，电池厂家采购N型需求仍在提升，但受到P型价格下跌的影响，M10价格小幅下行，G12价格相对平稳。（3）电池：价格延续下跌，N型与P型价差扩大。本周P型电池跌幅4-5%，TOPCon电池小幅跌价，N/P型电池的价差来到0.1元/W左右。随着硅片价格下行，不排除后续TOPCon价格下跌。（4）组件：本周组件价格暂时稳定。年末出货冲刺背景下，国内头部一体化企业开工维持高位，随着国内电站项目接近尾声，海外双旦假期临近，组件价格或将继续承压。 光伏产业跟踪： 产业链价格：主材环节：本周多晶硅致密料报65元/kg，环比上周持平。 182/210mm单晶硅片分别报2.10/3.30元/片，环比上周-4.5%/持平。 182mm/210mm单晶PERC电池片报0.38/0.43元/W，环比上周-5.0%/-4.4%。182mm/210mmPERC组件环比上周持平。辅材环节：本周2.0/3.2mm镀膜光伏玻璃分别报17.50/26.50元/m²，环比上周下跌-5.4%/-1.9%。本周胶EVA胶膜价格报7.5元/m²，环比上周持平，POE胶膜价格报13.50元/m ²，环比上周-16%。 重要公司公告：林洋能源、福能股份、奥特维等发布项目中标公告；大全能源、爱康科技发布对外投资公告。 行业重要新闻：12月11日，阿特斯、东方日升、TCL中环、天合光能、通威以及正泰新能6家企业共同倡议：各单位700W+光伏组件设计延续既有标准的外形尺寸及安装孔技术规范，增加790mm孔位。 投资建议：经过近几年行业快速扩产，产业链大部分环节面临竞争加剧风险。 激烈竞争下，预计资金充沛、技术领先、管理规范等综合实力强的公司有望穿越周期。另一方面，产业处于技术迭代窗口期，也将孕育新的机遇。展望2024年，（1）建议关注可能超预期的市场，美国产业链公司有望受益。随着组件价格下降，叠加政策端刺激和利率下降预期，美国需求有望实现高增长，或有较大弹性。建议关注美国市场占比较高的公司，如阿特斯、晶科能源、天合光能、阳光电源、德业股份等。（2）行业下行周期中，自身有α、盈利韧性强的企业有望穿越周期。建议关注成本优势领先的龙头企业，如通威股份等；量增利稳的辅材环节，如福莱特、福斯特等。（3）电池新技术趋势下，技术创新布局领先企业有望受益。建议关注前瞻性布局储备HJT、钙钛矿量产技术的公司，以及新技术相关材料和设备企业。 风险提示：下游需求不及预期、原材料上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业产销。 一、美联储计划于明年降息，利好光伏电站项目发展 （一）美国利率下行有望改善光伏电站项目收益率 光伏电站的建设一般依赖银行贷款，海外加息对光伏电站收益率产生负面影响。美联储从2022年初开始加息，直到今年7月，美联储贴现利率已经高达5.5%；今年11月底美国5年期国债拍卖利率达4.38%，同比+3.13pct，处于历史高位水平。同一时期，欧元区边际贷款利率也一路上调至4.75%。 图表1美联储自2022年初开始加息 图表2欧元区边际贷款利率上调至4.75% 美国放缓12月加息步伐，并计划于24年三次降息。根据美联储最新的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要显示，美联储决定12月仍放缓加息步伐，将联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%至5.50%之间；美联储还发布最新一期经济前景预期，2024年的联邦基金利率中值预期为4.6%，以每次降息25个基点计算，相当于明年共降息三次，超出市场预期。 若后续利率如期回落，收益率改善有望进一步刺激光伏装机需求。假设贷款比例70%，贷款利率5.5%，我们测算，组件价格0.35$/W时，光伏电站项目收益率为4.35%。若考虑美国组件价格传导回落，当组件价格0.25美元/W，贷款利率4.5%时，测算光伏电站收益率对应7.99%。若明年美国光伏组件成本以及贷款利率进一步下降，我们预计美国光伏项目收益率可提升3-4pct，收益率明显改善，有望刺激美国装机需求超预期。 图表3美国光伏电站项目收益率敏感性测算 美国IRA细则落地有望刺激装机需求。2022年8月，美国《2022通胀削减法案》将ITC税收抵免到期时间延长10年，抵免额度在2032年前维持在30%。由于各项实施细则未明确，此前涉及光储ITC、PTC的补贴均处于相对停滞的状态。2023年5月，美国国税局和财政部正式发布了针对IRA法案中本土制造相关激励补贴的初步指导细则。IRA细则落地预计将有效刺激美国市场光伏需求。 东南亚关税豁免将于2024年6月到期，明年或将有抢装行为。2022年6月，美国政府宣布豁免柬埔寨、马来西亚、泰国及越南地区的组件双反关税。为了获得此豁免的资格，条例规定，东南亚完工的电池和组件“必须在到期日之前在美国使用”，即必须在终止日期后的180天内完成安装。从美国组件进口数据看，或已有抢装行为，2023年1-10月美国电池组件累积进口48GW，同比+75%。 目前美国光伏储备项目规模可观。据EIA数据，2023年10月至12月计划并网的大于1MW光伏电站项目规模约11.7GW，2024年储备项目达37.0GW。 图表4 2023年1-10月美国电池组件进口48GW，同比+75% 图表5美国计划于2024年并网的大于1MW光伏电站项目规模达37.0GW 随着利率回落以及贸易摩擦因素的改善，2024年美国光伏市场需求或存在较大弹性。 2023年11月，中美两国发表《关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明》，双方重申致力于双边合作，并与其他国家共同努力应对气候危机，在能源转型等方面开展合作。 在能源转型方面，中美两国将支持二十国集团领导人宣言所述努力，争取到2030年全球可再生能源装机增至3倍。若贸易摩擦因素改善，同时考虑东南亚免税到期抢装、IRA细则落地、利率回落等因素，24年美国光伏装机规模存在较大弹性。我们预计2024年美国光伏装机可达45-55GW，同比增长38%-69%。 图表6预计2024年美国光伏装机可达45-55GW，同比增长38%-69% （二）硅料组件价格阶段性平稳，硅片电池价格持续下跌 （1）硅料：整体价格进入阶段性平稳状态。近期上游环节供需关系进入到阶段性的平稳阶段，需求端本周以订单交付和对应批次发运为主，N型拉晶用的高品质硅料仍然存在发货紧张和交期推迟的情况。 （2）硅片：硅片价格持续下行，不同规格走势出现分化。P型部分，当前处于技术迭代与过渡的时间节点，下游需求萎缩，M10价格持续下跌；N型部分，电池厂家采购N型需求仍在提升，但受到P型价格下跌的影响，M10价格小幅下行，G12价格相对平稳。 （3）电池：价格延续下跌，N型与P型价差扩大。本周P型电池跌幅4-5%，M10电池片下跌至0.38元/W；TOPCon电池片小幅跌价，价格在0.48-0.49元/W左右，TOPCon与P型电池的价差来到0.1元/W左右。随着硅片价格下行，不排除后续TOPCon价格下跌。 （4）组件：本周组件价格暂时稳定。年末出货冲刺背景下，国内头部一体化企业开工维持高位，随着国内电站项目接近尾声，海外双旦假期临近，组件价格或将继续承压。 二、市场行情回顾 （一）本周行业涨跌幅 本周申万综合指数上涨4.21%，电力设备行业指数下跌2.74%。全市场31个申万一级行业涨跌幅前三的行业分别是综合（+4.21%）、传媒（+2.47%）、纺织服饰（+2.00%）； 涨跌幅后三的行业分别是通信（-2.33%）、电力设备（-2.74%）、食品饮料（-4.34%）。 图表7本周电力设备行业下跌2.74%（申万行业指数） 在电力设备（申万行业指数）的各个子行业中，本周涨跌幅排名前三的是电网设备、电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ，涨跌幅分别为-0.18%、-0.54%、-0.75%；涨跌幅排名后三的行业分别是风电设备、光伏设备、电池，涨跌幅分别为-2.31%、-2.79%、-4.45%。 图表8本周光伏设备下跌2.79%（申万行业指数） （二）本周个股涨跌幅 本周电力设备行业中，涨幅前五的公司分别为江苏新能（+13.15%）、涪陵电力（+12.32%）、长城电工（+11.33%）、赛摩智能（+9.53%）、华明装备（+8.11%）。跌幅前五的公司分别为聆达股份（-10.24%）、摩恩电气（-12.81%）、均达股份（-15.13%）、金博股份（-15.25%）、ST华仪（-23.44%）。 图表9本周江苏新能上涨13.15% 图表10本周ST华仪下跌-23.44% 本周美股重点光伏公司中，涨跌幅前三为Sunrun（+44.53%）、Sun Power（+28.99%）、Solaredge（+23.88%），涨跌幅后三为大全新能源（+2.68%）、瑞能新能源（+5.20%）、晶科能源(+6.00%)。 图表11本周美股重要光伏公司涨跌幅情况 （三）行业PE估值 截至本周五（12月15日），行业PE（ TTM ）排名前三的行业分别是计算机、国防军工、电子，PE（ TTM ）分别为47x、47x、38x；排名后三的行业分别是石油石化、建筑装饰、银行，PE（ TTM ）分别为9x、7x、5x。其中电力设备的PE（ TTM ）为16x。 图表12本周行业PE（ TTM ）排名 在电力设备子行业中，行业PE（ TTM ）排名前三的行业分别是电机Ⅱ、风电设备、其他电源设备Ⅱ，PE（ TTM ）分别为38x、27x、24x；排名后三的行业分别是电网设备、电池、光伏设备，PE（ TTM ）分别为19x、18x、11x。 图表13本周电力设备子行业PE（ TTM ）排名 （四）行业PE估值分位数 从2016年至今，电力设备PE在16x-57x之间。截至本周五，电力设备PE为16x，估值分位数为0.0%。分位数排在前三的行业为钢铁（74.7%）、农林牧渔（62.1%）、建筑材料（59.7%）；排在后三的行业为建筑装饰（0.6%）、非银金融（0.6%）、电力设备（0.0%）。 图表14截至12月15日，电力设备行业PE估值分位数为0.0% 在电力设备子行业中，分位数排在前三的行业为风电设备（70.7%）、电机Ⅱ（61.9%）、电网设备（3.2%）；排在后三的行业为其他电源设备Ⅱ（3.2%）、光伏设备（0.1%）、电池（0.0%）。 图表15截至12月15日，光伏设备行业PE估值分位数为0.1% 三、本周行业概览 （一）本周光伏产业链价格 据PVInfoLink（12月13日）、Solarzoom（12月13日）本周报价： 1）硅料：本周多晶硅致密料价格报65元/kg，环比上周持平。 2）硅片：本周182mm单晶硅片价格报2.10元/片，环比上周-4.55%；210