农林牧渔行业简评：猪价旺季不旺加速产能去化，重视板块布局机会

行业研究 2023年12月18日 行业简评 超配 农林牧渔 13% 6% -1% -8% -15% -22% -29% 22-1223-0323-0623-09 申万行业指数:农林牧渔(0711)沪深300 国货突围——公司深度报告 猪价旺季不旺加速产能去化，重视板块布局机会 ——农林牧渔行业简评 投资要点： 证券分析师姚星辰S0630523010001yxc@longone.com.cn 年底猪价旺季不旺，养殖亏损持续。根据钢联数据，截至12月15日，全国生猪均价14.71元/公斤，周环比上涨8.48%，同比下降22.54%，12月猪价探底后小幅回升。截至12月15 相关研究1.探究日本宠物食品发展，看中国未来趋势——宠物行业深度报告2.乖宝宠物（301498）：Q3业绩持续释放，关注自有品牌成长——公司简评报告3.乖宝宠物（301498）：力专则强， 日，7kg仔猪价格为213.33元/头，周环比上涨1.59%，仔猪价格小幅回升，但仍处于成本线以下；淘汰母猪价格为8.97元/公斤，周环比上涨0.67%，较9月末下降了19.84%，处于近一年以来的低位。上周猪价小幅反弹，主要由于南方降温导致腌腊需求增加以及北方降雪调运受限，对猪价形成支撑。但规模场出栏积极性较高，预计猪价上涨幅度有限。我们认为短期猪价的小幅反弹不改中长期行业产能去化趋势。截至12月15日，自繁自养养殖利润为-274.5元/头，外购仔猪养殖利润为-201.73元/头，已经连续亏损接近一年时间，大部分养殖主体资金承压。当前养殖亏损严重，加上部分地区受冬季疫病的影响，淘汰母猪量上升，养殖户积极性减弱，产能有望加速去化。 生猪供给充足，11月能繁加速去化。根据钢联数据，11月能繁母猪存栏环比下降1.92%（环比-1.48pct），其中规模场环比下降1.92%（环比+1.57pct），降幅较上月进一步扩大。从新 生仔猪数量来看，今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%。从饲料数据来看，11月母猪料产量环比下降2.1%，仔猪料环比下降1.8%，母猪料和仔猪料产量均从9月份开始环比连续下滑，对应半年至一年以后的生猪出栏量。此外，从农业农村部的数据来看，截至10月，能繁母猪存栏量4210万头，较年初下降4.1%，产能去化幅度不大，叠加今年以来母猪产能效率的提升，生猪供给相对充足。 需求季节性回升，冻品库存高位。根据钢联数据，截至12月15日，重点屠宰企业冷冻猪肉库容率为24.73%（周环比+0.02pct），冻品库存仍处于今年以来高位（较年初+8.49pct）。 根据农业农村部，今年前三季度我国猪肉总产量4301万吨，同比增长3.6%，猪肉产量处于近年同期高位。从屠宰量来看，截至12月15日，样本企业屠宰量16.19万头，周环比上涨4.01%。随着气温的转冷，猪肉消费有所回升，屠宰需求增加。但由于生猪供应充足，预计季节性消费回暖对猪价拉动作用有限，节后需求回落或将导致猪价继续承压。 养殖主体资金压力较大，扩张节奏放缓。从上市企业2023Q3的资产负债率来看，大部分上市养殖企业资产负债率超过60%，环比Q2有不同程度的增加。其中傲农生物、天邦食品资产负债率在80%以上。部分养殖企业Q3生产性生物资产较Q2有所下降，固定资产、在建工程增速均有所放缓。在资金压力较大的背景下，规模企业养殖扩张节奏减慢。 投资观点：目前生猪供给相对充裕，冻品库存处于高位，消费端的带动作用不强，预计猪价短期上涨动力有限，出现旺季不旺。养殖亏损严重，养殖主体资金流承压，加上部分地 区冬季疫病的影响较大，预计明年上半年生猪供给偏多，产能或呈现加速去化。当前生猪养殖板块估值较低，建议积极关注具有成本优势和规模扩张能力的牧原股份、温氏股份、神农集团、华统股份。 风险提示：养殖疫病风险；极端天气导致原材料价格波动；宏观经济不及预期；食品安全风险。 图1生猪价格图2仔猪价格和淘汰母猪价格 3080025 700 2560020 2050015 400 1530010 200 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 101005 生猪价格（元/公斤）7公斤仔猪价格（元/头）淘汰母猪价格（元/公斤）-右轴 资料来源：钢联数据，东海证券研究所资料来源：钢联数据，东海证券研究所 图3母猪料和仔猪料产量月环比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 -30 母猪料环比（%）仔猪料环比（%） 资料来源：饲料工业协会，东海证券研究所 图4冷冻肉库容率图5样本企业屠宰量 35 30 25 20 15 10 5 0 2020-012021-012022-012023-01 重点屠宰企业冷冻肉库容率（%） 30 25 20 15 10 5 0 2020-112021-112022-112023-11 屠宰量（万头） 资料来源：钢联数据，东海证券研究所资料来源：钢联数据，东海证券研究所 表1上市养殖企业出栏规划 公司 2022年 （万头） 2023E（万头） 2024E（万头） 2023Eyoy 2024Eyoy 2023Q3 资产负债率 牧原股份 6120 6350 7000 4% 10% 60% 温氏股份 1791 2600 3200 45% 23% 60% 新希望 1461 1600 1500 10% -6% 73% 天邦食品 442 600 500 36% -17% 87% 傲农生物 519 500 400 -4% -20% 89% 中粮家佳康 410 450 550 10% 22% - 唐人神 216 350 450 62% 29% 65% 天康生物 203 300 350 48% 17% 47% 新五丰 183 300 600 64% 100% 70% 华统股份 120 230 400 92% 74% 72% 京基智农 126 180 300 43% 67% 74% 神农集团 93 150 250 61% 67% 22% 金新农 126 140 150 11% 7% 71% 东瑞股份 52 100 120 92% 20% 48% 资料来源：公司公告，东海证券研究所预测 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 上海东海证券研究所 北京东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F 网址：Http://www.longone.com.cn 网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8621）20333275手机：18221959689 座机：（8610）59707105手机：18221959689 传真：（8621）50585608 传真：（8610）59707100 邮编：200215 邮编：100089 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。