轻工造纸行业周报：IQOS进军美国迈出关键一步，持续关注出海标的

行业观点更新： 家居：内销方面，从多地经销商调研反馈1月经营情况以及春节假期开工后对于后续经营的展望来看，整体并不悲观，甚至部分优质头部品牌经销商反馈1月超额完成目标，对于1-2月整体超额完成目标也持乐观态度。我们 认为由于旧房翻新需求存在，家居需求具备自身韧性，并且23年终端需求并没有充分体现同期较好的竣工情况，存在较多延迟装修情况，这部分需求后续也将对行业有一定支撑。整体来看，无需过度担忧行业下行压力，更多需从“供给侧”框架筛选具体标的。外销方面，延续此前观点，美国家居补库周期正在开启，从历史复盘来看，补库周期一般可持续6-12个月，预计24H1外销仍将维持较优景气度。整体来看，目前家居板块布局仍需精选个股布局：1）重点布局代工+品牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业；2）推荐关注具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业；3）推荐关注仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。 新型烟草：春节期间，英美烟草、菲莫国际、日烟分别发布2023年年报，从三大海外烟草集团业绩来看，23年 新型烟草业务收入增长速度确有一定放缓，但依然可发现新型烟草是大势所趋，新型烟草已成为海外烟草巨头核 心增长点。此外，2月初英美烟草和菲莫国际的多年专利纠纷得以解决，两者签订了全球和解协议，以解决此前有关加热和雾化产品所有的专利侵权诉讼。这意味着两者后续将在美国市场开启HNB业务，菲莫的IQOS入局或将打开美国HNB产品市场空间。从全球视角来看，HNB高于雾化产品市场规模，后续HNB产品在美国市场的发展值得期待，相关产业链有望受益。 跨境出口：4Q耐用品低基数&补库订单表现优，线上供给端基础设施不断丰富，品牌出海成长值得期待。建议关 注回调后兼具低估值&业绩确定性较强的细分赛道出口龙头、积极进行自主品牌跨境电商布局、线下渠道布局的 优质标的。供给端来看，1）模式丰富化：Temu近期在美国站启动半托管业务，并于月底进一步扩展至欧洲站点。2）平台加快投入：Temu再度投放超级碗，根据研究机构Bernstein估计，2023年Temu在美国的广告支出30亿美元。3）多地区站点开拓：TikTokShop将于2024年新增澳日韩等八大新站点。 造纸：玖龙业绩由亏转盈，优选供给格局优化的装饰纸、具备补库空间的文化双胶纸。玖龙FY24H1实现归母净 利润2-4亿元，同比扭亏（FY2023H1为亏损13.89亿元）。盈利改善主要来自于销量增加、原材料成本下降幅 度大于产品销售价格下降幅度。纸浆：智利Arauco调整2月份木浆外盘，阔叶浆报平，针叶/本色浆报价下调15/30美金/吨，欧港12月库存118.4万吨，同/环比-15/-2万吨处于历史低位，但后续库存回补节奏仍需跟踪。短期纸浆价格仍存压力，6月新产能投放后全球阔叶浆供应再度进入宽松阶段。 宠物：中宠发布业绩预告，积极关注拥有海外产能布局的优质标的。1）中宠：23Q4实现归母净利润0.48~0.78 亿元，外销稳中有进订单优化，北美工厂资源稀缺性凸显；内销主品牌顽皮SKU调整尾期，看好后续盈利能力兑 现。2）内销：根据久谦数据，受春节假期错位影响，1月天猫/京东宠物食品行业GMV同比增速+24%/+20%，环比 +6.5%/+26.1%，其中乖宝旗下麦富迪/弗列加特三平台（猫东抖）1月GMV环比+19%/+73%。3）外销：2023年宠物标的整体订单呈逐季回暖趋势，头部企业凭借海外优质的产能布局加快中高端订单份额的获取。 投资建议 家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销拖累已消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加 新品类快速起量，正迎加速发展期）； 宠物板块：推荐中宠股份（外销稳中有进，海外本地产能订单结构不断优化，主品牌顽皮SKU调整尾期，看好后续盈利能力兑现）； 跨境出海：推荐乐歌股份（跨境电商基础设施产业链标的，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长，跨境主业受 益拓品类带动客单提升）；推荐名创优品（直营模式探索成功打开北美成长天花板，主题大店2.0模式开启国内 高质成长）。 风险因素 国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸板块4 1.4宠物板块5 1.5跨境出口6 二、行业重点数据及热点跟踪7 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾7 2.2家居板块行业高频数据跟踪7 2.3造纸板块行业高频数据跟踪13 三、本周行情回顾14 四、重点公司估值及盈利预测15 五、风险提示15 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾7 图表2：中国地产数据走势9 图表3：美国地产数据走势10 图表4：家具出口及国内零售金额走势11 图表5：家居原材料价格走势12 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览13 图表7：其他材料价格变动14 图表8：轻工子板块及重点公司行情表现15 图表9：重点公司标的估值及盈利预测15 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 内销方面，从多地经销商调研反馈1月经营情况以及春节假期开工后对于后续经营的展望 来看，整体并不悲观，甚至部分优质头部品牌经销商反馈1月超额完成目标，对于1-2月整体超额完成目标也持乐观态度。我们认为由于二手房（交易或自然）翻新需求存在，家居需求具备自身韧性，并且23年终端需求并没有充分体现同期较好的竣工情况，存在较多延迟装修情况，这部分需求后续也将对行业有一定支撑。整体来看，无需过度担忧行业下行压力，更多需从“供给侧”框架筛选具体标的。外销方面，延续此前观点，美国家居补库周期正在开启，从历史复盘来看，补库周期一般可持续6-12个月，预计24H1外销仍将维持较优景气度。整体来看，目前家居板块布局仍需精选个股布局：1）重点布局代工 +品牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业；2）推荐关注具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业；3）推荐关注仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免， 但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，支撑公司继续稳健增长，长期配置价值凸显。 动态：公司2月1日发布公告称，2024年1月1日至1月31日，公司通过股份回购 专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份202,000股，占公司截至2023年12 月31日总股本609,152,447股的0.0332%，最高成交价为67.97元/股，最低成交价 为60.59元/股，成交总金额为13,036,440元（不含交易佣金等交易费用）。截至2 月1日日，公司第二期股份回购计划已通过集中竞价交易方式累计回购1,052,700股， 占公司截至2023年12月31日总股本609,152,447股的0.1728%，回购成交最高价 格为83.90元/股，最低价格为60.59元/股，成交总金额为75,016,441元（不含交易佣金等交易费用）。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。目前24年PE仅11x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。 动态：公司2月3日发布公告称，截止至2024年1月31日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购股份6,115,071股，占公司总股本的0.6350%，最高成交价为15.99元/股，最低成交价为14.51元/股，成交总金额为94,735,247.09元（不含交易费用）。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：公司于2024年2月1日发布公告称，2024年1月，公司通过集中竞价交易方 式已累计回购股份815,000股，占公司总股本的比例为0.10%，最高成交价为34.51 元/股，最低成交价为33.29元/股，成交总金额为2,752.78万元（不含交易费用）。 截至2024年1月31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份9,321,588股， 占公司总股本的比例为1.13%，最高成交价为47.78元/股，最低成交价为29.91元/ 股，成交总金额为35,099.21万元（不含交易费用）。 森鹰窗业：公司零售渠道今年以来重视程度显著提升，目前除传统经销门店扩张外，加大设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等渠道开拓，店外渠道运营效果逐步显现，共同奠定零售渠道后续持续增长基础。品类方面来看，公司在核心品类铝包木窗持续提升性价比推动渗透率提升的同时，铝合金、铝包木窗目前已推出中低端价位 段产品，快速放量可期。此外，24年将针对大宗渠道的节能建筑，推出兼具高保温性能和价格优势的塑钢窗产品。整体来看，公司渠道与品类扩张持续推进，后续延续优异增长可期。 动态：公司于2024年2月7日发布公告称，公司拟使用自有资金1-2亿元以集中竞价交易方式回购公司股份，用于维护公司价值及股东权益，以及后期员工持股计划或股权激励计划的实施。其中，用于维护公司价值及股东权益的股份数量不高于回购总 量的70%，并将按有关规定予以全部出售；用于实施员工持股计划或股权激励的股份数量不低于回购总量的30%。按回购价格上限和回购金额上下限测算，预计回购股份数量约为259.74万股至519.48万股，约占公司目前已发行总股本比例为2.74%至5.48%。 梦百合：今年以来，在原材料成本、海运费等压力显著缓解的同时，23Q3海外去库进入尾声，需求逐步好转，欧洲市场的代工业务同比已迎来转正，美国市场的代工业务也已迎来改善，后续第三轮反倾销落地后，有望进一步助推美国工厂产能利用率稳步提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来 加速增长。整体来看，原材料、海运、海外工厂产能利用率等几大变量均处于向好趋势，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 动态：公司于2024年2月9日发布公告称，公司控股股东倪张根先生通过集中竞价交易的方式增持公司股份114,900股，占公司总股本比例为0.02%。本次增持计划实施时间自2024年2月8日起至2025年2月7日，公司控股股东倪张根先生通过集 中竞价交易或大宗交易等方式累计增持金额不低于人民币8,000万元，不超过人民币 1.6亿元。 慕思股份：公司慕思经典事业部渠道管理逐步优化，整装、分销等新渠道开拓已开始，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司份额稳步提升，此外公司产品SKU显著精简，生产效率有望提升叠加营销精准投放，利润率改善可期。 动态：公司于2024年2月2日发布公告称，截至2024年1月31日，公司通过股份 回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为5,955,23