2024年度公募基金策略与展望：行稳致远的常胜法则：多元、均衡与分散

金融工程 专题报告 行稳致远的常胜法则：多元、均衡与分散 ——2024年度公募基金策略与展望 报告日期：2023-12-16 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1.《买卖之间的心理迷思：处置效应下基金经理的行为模式》2023-09-14 2.《小荷才露尖尖角：黑马基金经理如何挖掘？》2023-06-11 3.《基民收益启示录：寻找低落差感基金》2023-03-12 4.《寻找基金经理中的“稀缺基因”》 2022-11-24 5.《FOF弹性与收益增厚：聚焦赛道 ETF轮动》2022-9-13 6.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）》2022-7-29 7.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）》2022-5-29 8.《揭秘布局优秀行业主题基金的“必要条件”》2022-02-26 费率改革普惠基民，多元化产品助力逆流而上 公募基金费率优化：2023年，公募基金管理规模首超银行理财，恰逢 公募费率改革，普惠基民，每年预计合计让利投资者超200亿。 券商渠道强势发力：券结产品影响力日益增强，券商股票+混合保有规模占比首次超过三方独立基金销售机构。 多元化产品形态探索：浮动费率产品逐步入市；基金风格定位清晰化； 基金市场“冰火两重天”，一面是遇冷的发行市场，另一面是规模破千亿的指数以及部分申购火爆的基金。部分基金公司管理规模逆流而上，离不开多元化的产品类型以及多元化风格的基金经理。 主动权益绩优基金“制胜标签” 把握主动权益基金2023年的投资脉络与制胜模式：1、持股分散、行业分散，选股收益高；2、持有冷门股、业绩稀缺；3、左侧交易，不追涨，及时止盈，卖点把握得好；4、小盘价值、重盈利轻Beta；5、重仓TMT、煤炭、新基建、中特估等主题。 主动权益择基指标新变化 1、收益动量类因子选基效果变差，甚至出现了比较明显的回撤，而持有体验类指标对业绩的指示作用日益提升；2、主题投资延续性差，趋势不清晰，自下而上选股收益的重要性甚至超过行业配置收益。 大放异彩的量化产品 围绕中证1000、中证2000的战线逐步拉开。机器学习的应用催生了一批新晋量化团队，其策略异质性强，超额突出。量化产品天然有防御特性，产生超额的年度分布更加均衡，可与主动权益形成超额互补。 2024年权益基金配置线索与建议 “核心”+“卫星”策略：核心部分关注中证1000增强/中证2000增强产品，红利低波风格产品，行业均衡/多行业适度轮动、选股收益高的配置型产品，中小规模、波段操作、有一定换手率、积极止盈止损的交易灵活型产品。卫星部分积极储备成长主题基金，寻找时机左侧布局TMT、医药，短期内可参与政策驱动下的银行ETF、券商ETF等。 风险提示 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1基金市场总结与展望：多元化发展5 1.1公募基金管理规模首次超过银行理财5 1.2公募基金费率改革工作将分三个阶段稳步推进5 1.2.1降费第一阶段：主动权益基金管理费、托管费降低6 1.2.2降费第二阶段：公募基金交易佣金降低7 1.3券商渠道强势发力，股票+混合保有规模超三方9 1.4多元化产品形态的探索11 1.4.1积极探索浮动费率产品12 1.4.2基金风格定位清晰化12 1.4.3行情低迷但仍有基金申购火爆14 22023产品盘点与2024配置线索15 2.1主动权益2023年“制胜标签”15 2.1.1如何选择优秀的权益基金？16 2.1.2有哪些可以重视的持有体验类指标？17 2.2大放异彩的量化产品21 2.2.1异质性产品因子拥挤风险更低24 2.2.2风控严格，持仓分散，排名下限较高25 2.2.3长期持有，与主动产品超额互补26 2.2.4小盘指数增强未来可期27 2.3个人养老金FOF已运行一周年29 2.42024年权益基金配置线索与建议31 3总结32 风险提示：32 图表目录 图表1公募基金管理规模（万亿）5 图表2银行理财规模（万亿）5 图表3公募基金行业费率改革6 图表42023/7/8前基金管理费率分布情况6 图表5公募基金管理费率变化6 图表6基金公司管理规模排序与主动权益产品规模占比7 图表7基金公司净利润排序与降费后利润估算7 图表8公募基金逐年交易佣金（亿元）8 图表9公募基金交易佣金费率8 图表10费率改革普惠基民9 图表11公募券结基金发行统计10 图表12公募券结基金管理规模10 图表13各类代销机构股票+混合保有规模占比11 图表14各类代销机构非货公募基金保有规模占比11 图表15各类机构保有规模竞争格局11 图表16基金发行规模统计12 图表1720只浮动费率产品收费模式12 图表18灵活配置型产品成立数量13 图表19各类型基金产品平均仓位变化情况13 图表20本年度规模增长最多的限购基金14 图表21非货规模增长TOP20公司14 图表22主动权益&指数增强规模增长TOP20公司15 图表23不同标签下的基金2023年超额收益率16 图表24收益率VS持有体验-因子季度IC对比17 图表25行业配置收益VS选股收益-因子季度IC对比17 图表26净值创新高次数越多，持有体验越好17 图表27回撤阴影面积越小，持有体验越好17 图表28滚动三个月收益率18 图表29三月收益率在同类中的分位数18 图表302023年回撤阴影指标表现好的基金18 图表312023年优秀基金经理制胜标签分析19 图表32景顺长城能源基建行业均衡轮动19 图表33景顺长城能源基建收益拆解20 图表34工银创新动力换手率20 图表35工银创新动力风格图谱20 图表36三只基金风格解析21 图表37各基金公司指增产品规模与换手率估算情况22 图表38沪深300指数增强超额与跟踪误差（2023年，数据截至2023/11/30）23 图表392023年优秀的沪深300指数增强产品（数据截至2023/11/30）23 图表40中证500指数增强超额与跟踪误差（2023年，数据截至2023/11/30）24 图表412023年优秀的中证500指数增强产品（数据截至2023/11/30）24 图表422023年中证500指数增强产品日度超额相关性矩阵25 图表43指增业绩中位数在主动权益中的排名（越高越好）26 图表44指增最大回撤中位数在主动权益中的排名（越高越好）26 图表45各类型指增分年度中位数超额收益27 图表46各类型指增业绩超额情况27 图表472023Q3指增产品规模分布（单位：亿）28 图表48量化、主动分别覆盖的市值情况28 图表49单只指增产品估测规模上限29 图表50养老FOF2023年业绩29 图表512023年正收益养老FOF30 图表522023Q3FOF持有最多的权益基金TOP1530 图表532023FOF加仓最多的权益基金TOP1531 图表542024年权益基金配置建议32 1基金市场总结与展望：多元化发展 1.1公募基金管理规模首次超过银行理财 过去10年，公募基金的数量从1000只扩张到超过万只，总规模超过26万亿。 而银行理财存续规模截止2023年年中为25.34万亿元，公募基金实现弯道超车，荣登资管行业规模首席。 我国公募基金行业快速发展，已成为资本市场重要的机构投资者，在提高直接融资比重、促进资本市场改革发展、服务居民财富管理需求、服务实体经济与国家重大战略方面发挥了积极作用。 图表1公募基金管理规模（万亿）图表2银行理财规模（万亿） 注：不含ETF联接 资料来源：wind资讯，华安证券研究所资料来源：中国理财网，华安证券研究所 1.2公募基金费率改革工作将分三个阶段稳步推进 近年来公募基金行业的飞速发展也带来了诸多问题。为了符合未来公募基金行业高质量发展的需求，更好地满足广大投资者的投资需求，降低投资者的投资成本，推动公募基金行业在提升财富管理效应等方面发挥更大功能效用，2023年7月8日，中国证监会公布公募基金行业费率改革工作方案。方案提出分阶段推进费率改革，拟在两年内采取15项举措全面优化公募基金费率模式，稳步降低公募基金行业综合费率水平。 第一阶段，主要聚焦于基金产品的管理费与托管费，要求管理费率超过1.2%的 全部降到1.2%及以下，托管费超过0.2%的全部降到0.2%及以下，目前第一阶段工作已顺利完成，并取得显著成效。 第二阶段，主要聚焦于公募基金交易佣金，2023年11月8日，证监会发布《关 于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》并公开征求意见，旨在优化完善交易佣金分配制度，进一步强化对公募基金证券交易佣金分配行为的监管。 图表3公募基金行业费率改革 资料来源：华安证券研究所整理 1.2.1降费第一阶段：主动权益基金管理费、托管费降低 管理费率超过1.2%的全部降到1.2%及以下，托管费超过0.2%的全部降到0.2%及以下。如图表4所示，2023/7/8前，超过80%的主动权益基金的管理费率为1.50%，被动指数基金产品费率多为0.50%，固收类基金多为0.30%，因此改革主要影响主动权益基金。 以截止2023Q2的主动权益产品规模4.7万亿计算，超过3.8万亿的存量主动 产品降费，预计将向基金投资者让利115亿元，改革后的平均主动权益基金管理费 率低于1.20%，而被动指数型基金、固收类基金影响有限。 管理费率 主动权益基金 被动指数基金 固收类基金 1.50% 82.9% 0.5% 1.20% 2.7% 0.1% 0.9% 1.00% 4.5% 10.0% 3.2% 0.80% 2.9% 1.0% 6.7% 0.75% 0.2% 3.1% 0.6% 0.70% 0.6% 0.5% 7.6% 0.60% 4.3% 1.1% 14.1% 0.50% 0.5% 68.4% 3.1% 0.40% 0.5% 2.6% 0.30% 2.1% 44.6% 0.20% 0.9% 5.4% 0.15% 9.0% 7.2% 其他 1.3% 3.2% 3.5% 图表42023/7/8前基金管理费率分布情况图表5公募基金管理费率变化 资料来源：wind资讯，华安证券研究所资料来源：wind资讯，华安证券研究所 基金公司主要的营收来源于基金产品的管理费，预计主动权益规模占比较大的基金公司受影响会比较大，图表6绘制了横轴为基金公司管理规模排序，纵轴为基金公司主动权益规模占比的示意图，发现头部基金公司业务多元，主动权益占比极高的公司较少，而某些中小型基金公司可能以主动权益产品为特色，影响会比较大。分别测算管理规模在Top10、Top11~Top50、Top51开外的基金公司平均主动权益规模占比，分别为12.78%、16.07%、18.87%。 图表6基金公司管理规模排序与主动权益产品规模占比 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 头部公司产品线丰富，指数、债券、QDII多项业务协同发展，因此主动权益规模占比平均更低，受降费影响冲击更小，预计行业马太效应将增强。 且由于基金公司收入来源相对单一，我们可以在假设成本不变、其他业务收入不变的情况下，基于2023Q3主动权益规模以及2022年基金公司财报中的净利润推测各家净利润下降幅度。经粗略测算，净利润Top10、Top11~Top30，Top31~Top50的基金公司平均净利润预计下降幅度分别为13.02%、15.62%、26.92%，头部基金 公司除公募产品外，还有专户产品，因此应支持基金公司业务多元化发展，降低运 营成本，对冲短期降费影响。 图表7基金公司净利润排序与降费后利润估算 注：公布2022年财务数据