周度策略：经济继续回暖，市场震荡企稳

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 经济继续回暖，市场震荡企稳 ——周度策略 证券研究报告-周度策略发布日期：2023年12月17日 相关报告 《周度策略：行业周观点》2023-12-10 《周度策略：政策更进取，推升市场信心》 2023-12-10 《周度策略：行业周观点》2023-12-03 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 策略主题ETF基金组合 组合仓位 100% 主题ETF基金组合 机器人ETF(562500.SH)稀土ETF(516150.SH)消费电子ETF(159732.SZ)芯片ETF(159995.SZ)证券ETF(512880.SH) 绝对收益率 -11.83% 超额沪深300 收益率 +2.22% （ETF基金组合设立于2023年1月1日，详情请见正文“配置建议”） 投资要点： 【消费保持高增长，投资逐步企稳】经济继续保持回升态势。消费方面，11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，比上月加快 2.5个百分点。其中，商品零售同比增长8.0%，餐饮同比增长25.8%，汽车消费同比14.7%，均较10月回升较多。虽然消费高增长存在低基数原因，但整体消费韧性较好。投资方面，1-11月全国固定资产投资同比增长2.9%，增速和前10个月持平。其中，制造业投资增长6.3%，基建投资增长5.8%，房地产投资下降9.4%。房地产投资是主要拖累项目，但降幅只比前10个月扩大 0.1个百分点，随着地产刺激政策加码，降幅有望收窄。工业方面，规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，比10月回升2个百分点。工业生产形势呈现恢复态势。 【政府债券推动社融回升，央行加量续作MLF】11月末社融同比增长9.4%，较上月上升0.1个百分点。11月新增社融2.45万亿，同比多增4663亿元，其中政府债券同比增加4980亿元，政府债券增幅较大推动了社融规模回升。从贷款来看，居民部门短期贷款同比增加69亿元，中长期贷款同比增加228亿元；企业贷款同比减少616亿元，其中短期贷款同比增加1946亿元，中长期贷款同比减少2907亿元。整体看，居民贷款有所回暖，企业融资较弱。央行继续为市场提供较充分的流动性，11月15日增量续作MLF1.45万亿，净投放8000亿流动性。 【中央经济工作会议：以经济建设为中心，以高质量发展为首任】会议更强调政策的协调一致性，会议提出“要增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力”。对于房地产行业，会议表示“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”。随后，北京和上海先后优化普通住房认定标准、降低首付比例、降低房贷利率下限等政策。 【投资建议：经济继续回暖，市场震荡企稳】经济数据继续回暖，固定资产投资增速企稳，社会消费继续保持较高增长，工业生产明显回升。在政府债券加大发行的情况下，社融增速回升，或对未来经济起到提振作用。央行继续维持相对宽松的政策，地产政策不断加码。美国通胀回落，美联储暂停加息并发布鸽派声明，2024年有望降息3次，人民币逐步开始升值。国内市场有望震荡企稳，建议关注机器人、稀土、消费电子、芯片、证券等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.经济继续回暖，市场震荡企稳4 1.1.消费保持高增长，投资逐步企稳4 1.2.政府债券推动社融回升，央行加量续作MLF5 1.3.中央经济工作会议：以经济建设为中心，以高质量发展为首任6 1.4.美国通胀小幅回落，美联储会议相对鸽派7 1.5.配置建议：经济继续回暖，市场震荡企稳7 1.6.策略模拟ETF基金组合跟踪9 2.市场回顾10 2.1.指数涨跌10 2.2.行业涨跌10 2.3.个股涨跌11 3.资金跟踪12 3.1.融资资金12 3.2.北向资金13 4.估值跟踪13 4.1.指数估值13 4.2.行业估值15 5.市场情绪16 5.1.风险偏好16 5.2.换手率17 6.风险提示17 图表目录 图1：社会消费品零售总额同比增速（%）4 图2：我国主要贸易货币出口累计同比增速（%）4 图3：工业增加值同比增速（%）4 图4：房地产销售额与销售面积同比增速（%）4 图5：M2、社融和各项贷款同比增速（%）5 图6：新增人民币贷款及分项（亿元）5 图7：新增社融及分项（亿元）6 图8：美国CPI与核心CPI(%)7 图9：上证综指及13日均线（点）8 图10：行业与主题ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2023年1月1日，以周一开盘价结算）9 图11：全球主要指数涨跌幅(%)10 图12：A股主要指数涨跌幅(%)10 图13：沪深两市周度日均成交金额（亿元）10 图14：A股行业板块周度涨跌幅（%）11 图15：万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）11 图16：万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）11 图17：上周上证50指数涨跌幅居前10位公司11 图18：上周上证50指数涨跌幅居后10位公司11 图19：上周沪深300指数涨跌幅居前10位公司12 图20：上周沪深300指数涨跌幅居后10位公司12 图21：上周创业板50指数涨跌幅居前10位公司12 图22：上周创业板50指数涨跌幅居后10位公司12 图23：周度融资余额增减（亿元）及环比增速12 图24：周度北向资金余额增减（亿元）及环比增速13 图25：申万A股市盈率（倍）13 图26：申万300市盈率（倍）14 图27：申万创业板市盈率（倍）14 图28：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比15 图29：申万行业市盈率对比15 图30：股债相对回报率16 图31：A股市盈率（倍）和10年国债收益率倒数对比16 图32：主要指数换手率（%）17 表1：主要指数换手率变化（%）17 1.经济继续回暖，市场震荡企稳 1.1.消费保持高增长，投资逐步企稳 【消费保持高增长，投资逐步企稳】经济继续保持回升态势。消费方面，11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，比上月加快2.5个百分点；环比下降0.06%。其中，商品零售同比增长8.0%，餐饮同比增长25.8%，汽车消费同比14.7%，均较10月回升较多。虽然消费高增长存在低基数原因，但整体消费韧性较好。投资方面，1-11月全国固定资产投资同比增长2.9%，增速和前10个月持平。其中，制造业投资增长6.3%，基建投资增长5.8%，房地产投资下降9.4%。房地产投资是主要拖累项目，但降幅只比前10个月扩大0.1个百分点，随着地产刺激政策加码，降幅有望收窄。工业方面，规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，比10月回升2个百分点。其中，采矿业增长3.9%，制造业增长6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.9%。工业生产形势呈现恢复态势。 图1：社会消费品零售总额同比增速（%）图2：我国主要贸易货币出口累计同比增速（%） 100 80 60 40 20 0 -20 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 -40 50 40 30 20 10 0 -10 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -20 社零当月同比(%)餐饮(%) 汽车类(%)商品零售(%) 固定资产(%)房地产(%) 基建(%)制造业(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：工业增加值同比增速（%）图4：房地产销售额与销售面积同比增速（%） 60 50 40 30 20 10 0 (10) 30 20 10 0 -10 -20 -30 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -40 (20) 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 商品房销售额:累计同比商品房销售面积:累计同比 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 1.2.政府债券推动社融回升，央行加量续作MLF 【政府债券推动社融回升，央行加量续作MLF】11月末社会融资规模为376.39万亿元，同比增长9.4%，较上月上升0.1个百分点。11月新增社融2.45万亿，同比多增4663亿元， 其中人民币贷款同比减少348亿元，企业债券同比增加726亿元，政府债券同比增加4980亿 元。政府债券增幅较大推动了社融规模回升。从贷款来看，居民部门短期贷款同比增加69亿 元，中长期贷款同比增加228亿元；企业贷款同比减少616亿元，其中短期贷款同比增加1946 亿元，中长期贷款同比减少2907亿元。整体看，居民贷款有所回暖，企业融资较弱。央行继续 为市场提供较充分的流动性，11月15日增量续作中期借贷便利（MLF）1.45万亿，净投放8000 亿流动性。 图5：M2、社融和各项贷款同比增速（%） 14 13 12 11 10.8 10 10.0 9.4 9 8 M2社融各项贷款 资料来源：Wind，中原证券 图6：新增人民币贷款及分项（亿元） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 8,221 4,391 2,925 2,331 2,092 594 1,705 4,4 60 6,791 10,900 -207 2023-112022-11 资料来源：中原证券 图7：新增社融及分项（亿元） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 197 203 359 1,330 11,100 -357-386 11,500 2023-112022-11 资料来源：中原证券 1.3.中央经济工作会议：以经济建设为中心，以高质量发展为首任 【中央经济工作会议：以经济建设为中心，以高质量发展为首任】中央经济工作会议延续了政治局会议“稳中求进、以进促稳、先立后破”的政策基调。会议提出“聚焦经济建设这一中心工作”，预计2024年稳增长政策力度将大于2023年；同时，中国式现代化需要坚持高质量发展，高质量发展是首要任务。会议更强调政策的协调一致性，会议提出“要增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力”。 货币政策重视物价指标，这次提出“保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，突出价格水平预期目标。以内需消费带动有效投资，会议提出要“激发有潜能的消费、扩大有效益的投资”。注重市场预期的引导。会议提出要切实改善社会预期、多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策；加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论、注意把握宏观数据与微观感受等，显示社会和市场预期的重要性。 会议把科技产业放在首要地位，指出了一些重点发展的产业，包括颠覆性技术和前沿技术、新型工业化、战略性新兴产业、未来新赛道等。 对于