合成橡胶：基本面压力仍偏大

期货研究 二 〇2023年12月17日 二三年 度合成橡胶：基本面压力仍偏大 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 国 泰报告导读: 君 安盘面而言，伴随丁二烯价格有所下调，顺丁下方空间逐渐打开。估值区间为11200元/吨—12000元/期吨。现货端，顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000市场价整体在11700元/吨附近为本周成交高位。盘面货11900-12000元/吨或为基本面上方估值极限。其一，当前整体现货市场成交仍偏清淡，下游对当前现货研价格观望意愿较强。其二，当主力BR2402合约升水山东地区市场价200元/吨左右，盘面产生持现货抛 究 所盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端 对顺丁价格形成支撑，目前顺丁橡胶实际生产成本在11100元/吨附近。预计盘面11100-11200元/吨为下方的底部区间。 顺丁成本方面，丁二烯仍存偏弱预期。供应端，12月，丁二烯行业开工率伴随部分装置复产开始回升，日度产量有所提高。进口端，由于三季度国际丁二烯高价导致贸易商进口丁二烯积极性有所下降，进口供应收缩。因此，丁二烯供应整体处于偏低状态。四季度国际价格逐步回调，预计丁二烯到港量或有所增加，整体供应存增量预期。需求端，目前顺丁以及丁苯整体库存及成本压力较大，预计开工率将逐渐下调，ABS以及SBS整体开工率已经处于低位。四大下游对丁二烯需求量将持续偏弱。预计丁二烯港口及企业低库存格局将有所改变，港口库存有累库预期。 顺丁橡胶方面，伴随部分装置复产，顺丁橡胶目前产量仍维持高位。需求端，目前半钢胎开工率较为稳定，在需求的支撑下，轮胎厂排产持续维持高位，对顺丁橡胶维持刚需采购。全钢胎基本面压力偏大。库存方面，目前顺丁橡胶生产企业库存偏高，预计现货出厂价以及市场价在高开工及高库存背景下压力持续偏大。 （正文） 表1：合成橡胶产业链数据汇总 合成橡胶产业链数据周报 产业链 品种 数据类别 数据指标 本期数据 上期数据 单位 频度 环比 同比 上游原材料：丁二烯 上游 丁二烯 价格 华东地区出厂价 8075 8125 元/吨 周度 -0.62% 18.75% 山东地区场主流价 8250 8300 元/吨 周度 -0.60% 14.58% 中国到岸价 950 950 美元/吨 周度 0.00% 14.46% 供应 产量 38.75 40.34 万吨 月度 -3.94% 5.41% 开工率 67.7 67.35 % 周度 0.52% 4.17% 进口 27179 58134 吨 月度 -53.25% -27.10% 出口 8025 3837 吨 月度 109.18% -16.61% 库存 企业库存 25500 24500 吨 周度 4.08% 6.34% 港口库存 16100 18300 吨 周度 -12.02% -56.13% 成本利润 碳四抽提法成本 7730 7531 元/吨 周度 0.61% 5.79% 碳四抽提法利润 370 869 元/吨 周度 -5.66% -286.02% 氧化脱氢法成本 10634 10634 元/吨 周度 0.00% -7.88% 氧化脱氢法利润 -2634 -2584 元/吨 周度 10.95% -44.84% 中游：顺丁橡胶、丁苯橡胶 中游 顺丁橡胶 价格 BR9000中石油独山子出厂价 11600 11600 元/吨 周度 0.00% 14.85% 山东市场价 11700 11700 元/吨 周度 0.00% 12.50% 上海市场价 11700 11700 元/吨 周度 0.00% 9.86% 供应 高顺顺丁产量 23155 23745 吨 周度 -2.48% -3.84% 高顺顺丁开工率 61.14 59.61 % 日度 2.57% -10.85% 进口 27179 58134 吨 月度 5.34% 46.59% 出口 8025.418 3837 吨 月度 2.42% 25.13% 库存 工厂库存 26750 25950 吨 周度 3.08% 5.52% 成本利润 生产成本 10843 10843 元/吨 周度 0.00% 14.09% 生产利润 759 759 元/吨 周度 0.00% 27.35% 丁苯橡胶 价格 齐鲁石化1502出厂价 11300 11300 元/吨 周度 0.00% 6.60% 齐鲁石化1712出厂价 10500 10500 元/吨 周度 0.00% 9.38% 1502山东主流价 11300 11300 元/吨 周度 0.00% 4.63% 1712山东主流价 10500 10500 元/吨 周度 0.00% 8.25% 供应 丁苯橡胶产量 123150 118020 吨 月度 4.35% 29.24% 丁苯橡胶开工 62.75 65.21 % 月度 -3.77% 2.03% 进口 28334 32106 吨 月度 -11.75% 29.37% 出口 12237 13088 吨 月度 -6.50% 42.22% 库存 工厂库存 4680 4910 吨 周度 -4.68% -31.68% 贸易商库存 22650 22400 吨 周度 1.12% 20.48% 成本利润 生产成本 10550 10550 元/吨 周度 0.00% -19.31% 生产利润 750 750 元/吨 周度 0.00% -211.11% 下游：轮胎行业及汽车行业 下游 轮胎行业 供应 山东全钢胎产量 69.96 65.53 万条 周度 6.76% -1.66% 山东半钢胎产量 256.95 257.25 万条 周度 -0.12% 20.72% 全钢胎开工率 59.64 59.72 % 周度 -0.13% 5.54% 半钢胎开工率 72.38 72.42 % 周度 -0.06% 11.65% 库存 山东全钢胎库存 45.5 45.5 天 周度 0.00% -6.44% 山东半钢胎库存 36.55 36.45 天 周度 0.27% -25.59% 出口 轮胎出口 624025 664053 吨 月度 -6.03% 14.83% 全钢胎出口 377300 396900 吨 月度 -4.94% 10.55% 半钢胎出口 224428 243545 吨 月度 -7.85% 21.67% 乘用车产量 2669000 2476000 辆 月度 7.79% 24.95% 需求 重卡销量 8 8 万辆 月度 0.00% 53.85% 联系人：高琳琳、杨鈜汉 【免责声明】本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332+gaolinlin@gtjas.com 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 1.1合成橡胶产业链上游：丁二烯 1.1.1丁二烯价格 图1：华东地区丁二烯出厂价图2：山东地区丁二烯出厂价 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 出厂均价:丁二烯:华东地区 201820192020202120222023 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 市场价:丁二烯:山东市场:主流价 20192020202120222023 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 20002000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.1.2丁二烯产量、开工率及库存 图3：国内丁二烯月度产量图4：国内丁二烯周度开工率 中国丁二烯月度产量 万吨% 452015201620172018201975 2020202120222023 4070 3565 60 30 55 25 50 20 45 01-01 01-15 01-26 02-07 02-20 03-05 03-15 03-28 04-10 04-23 05-03 05-16 05-29 06-11 06-21 07-04 07-17 07-30 08-09 08-22 09-04 09-17 09-27 10-10 10-23 11-03 11-15 11-28 12-11 12-26 15 中国丁二烯周度开工率 2020202120222023 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图5：丁二烯港口库存图6：丁二烯生产企业库存 吨 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 中国丁二烯周度港口库存 20152016201720182019 2020202120222023 吨 32000 27000 22000 17000 12000 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 7000 丁二烯周度企业库存 20152016201720182019 2020202120222023 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 1.1.3丁二烯成本与利润 图7：中国碳四抽提法丁二烯日度成本图8：中国碳四抽提法丁二烯日度利润 元/吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 中国碳四抽提法丁二烯日度成本 201820192020202120222023 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 中国碳四抽提法丁二烯日度利润 201820192020202120222023 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06