合成橡胶：估值区间震荡，基本面压力偏大

期货研究 二 〇2024年01月07日 二三年 度合成橡胶：估值区间震荡，基本面压力偏大 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 国 泰报告导读: 君 安盘面而言，当前基本面估值区间为11800元/吨—12800元/吨。现货端，顺丁橡胶华北地区可交割品期BR9000市场价整体在12600元/吨附近为本周成交高位。盘面12700-12800元/吨或为基本面上方估值极货限。其一，当前整体现货市场成交仍偏清淡，下游对当前现货价格观望意愿较强。其二，当主力BR2403合研约升水山东地区市场价200元/吨左右，盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面 究 所上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，目前顺丁橡胶实际生产成本 在11600元/吨附近。考虑到受山东地区化工厂突发事件所影响，目前丁二烯及顺丁装置处于停车检修的阶 段，整体供应端的短期收缩带来对现货流通性收紧的估值溢价。预计盘面11700-11800元/吨为下方的底部区间。 顺丁成本方面，丁二烯仍存偏弱预期。供应端，1月，丁二烯行业开工率伴随部分装置复产开始回升，日度产量有所提高。进口端，由于四季度国际丁二烯高价导致贸易商进口丁二烯积极性有所下降，进口供应收缩。因此，丁二烯供应整体处于偏低状态。进入12月国际价格逐步回调，预计丁二烯到港量或有所增加，整体供应存增量预期。需求端，目前顺丁以及丁苯整体库存压力较大且装置检修较多，预计开工率维持低位，ABS以及SBS整体开工率已经处于低位。四大下游对丁二烯需求量将持续偏弱。预计丁二烯港口及企业低库存格局将有所改变，港口库存有累库预期，供需双弱格局下丁二烯难有上行驱动。 顺丁橡胶方面，伴随1月中旬部分装置复产，顺丁橡胶开工率或从低位回升。需求端，目前半钢胎开工率较为稳定，在需求的支撑下，轮胎厂排产持续维持高位，对顺丁橡胶维持刚需采购。全钢胎基本面压力偏大。库存方面，目前顺丁橡胶生产企业库存偏高，预计现货出厂价以及市场价在成交较为清淡背景之下压力仍偏大。 （正文） 图1：2023及2024年交割品产能统计 集团 生产企业 品牌 产地 型号 产能 年份 中石油 中国石油天然气股份有限公司大庆石化分公司 昆仑 黑龙江大庆 BR9000 16 2023年 中国石油天然气股份有限公司锦州石化分公司 昆仑 辽宁锦州 BR9000 3 2023年 中国石油天然气股份有限公司独山子石化分公司 昆仑 新疆独山子 BR9000 3 2023年 中国石油四川石化有限责任公司 昆仑 四川成都 BR9000 15 2023年 中石化 中国石油化工股份有限公司北京燕山分公司 中国石化 北京 BR9000 15 2023年 中国石油化工股份有限公司齐鲁分公司 中国石化 山东淄博 BR9000 8 2023年 中国石油化工股份有限公司茂名分公司 中国石化 广东茂名 BR9000 10 2023年 民营 浙江传化合成材料有限公司 传化 浙江嘉兴 BR9000 15 2023年 2023年交割品总产能合计 85 2023年顺丁橡胶总产能 186.2 2023年交割品占总产能 45.65% 中石化 中国石化扬子石油化工有限公司 中国石化 江苏南京 BR9000 10 2024年 民营 浙江传化合成材料有限公司 传化 浙江嘉兴 BR9000 12 2024年 2024年交割品总产能合计 107 2024年顺丁橡胶总产能 218.2 2024年交割品占总产能 49.00% 资料来源：国泰君安期货研究 表1：合成橡胶产业链数据汇总 合成橡胶产业链数据周报 产业链 品种 数据类别 数据指标 本期数据 上期数据 单位 频度 环比 同比 上游原材料：丁二烯 上游 丁二烯 价格 华东地区出厂价 8800 8800 元/吨 周度 0.00% 12.46% 山东地区场主流价 8925 9000 元/吨 周度 -0.83% 8.18% 中国到岸价 1050 1010 美元/吨 周度 3.96% 19.32% 供应 产量 39.87 38.75 万吨 月度 2.89% 8.96% 开工率 63.87 66.78 % 周度 -4.36% -5.38% 进口 23407 27179 吨 月度 -13.88% -7.02% 出口 3957 8025 吨 月度 -50.69% -33.70% 库存 企业库存 22300 22100 吨 周度 0.90% -15.53% 港口库存 27000 23800 吨 周度 13.45% -19.40% 成本利润 碳四抽提法成本 7670 7506 元/吨 周度 -1.25% 2.63% 碳四抽提法利润 1130 1294 元/吨 周度 9.69% 269.50% 氧化脱氢法成本 10424 10424 元/吨 周度 0.00% -5.70% 氧化脱氢法利润 -1574 -1574 元/吨 周度 -3.08% -50.10% 中游：顺丁橡胶、丁苯橡胶 中游 顺丁橡胶 价格 BR9000中石油独山子出厂价 12500 12500 元/吨 周度 1.63% 23.76% 山东市场价 12600 12500 元/吨 周度 0.80% 21.15% 上海市场价 12600 12600 元/吨 周度 0.00% 20.00% 供应 高顺顺丁产量 19695 19865 吨 周度 -0.86% -22.87% 高顺顺丁开工率 49.35 55.85 % 日度 -11.64% -30.56% 进口 23407 27179 吨 月度 11.07% 20.14% 出口 3957.495 8025 吨 月度 34.26% 97.08% 库存 工厂库存 24300 24350 吨 周度 -0.21% -4.71% 成本利润 生产成本 11564 11564 元/吨 周度 0.00% 9.78% 生产利润 936 936 元/吨 周度 0.00% -247.63% 丁苯橡胶 价格 齐鲁石化1502出厂价 12200 12200 元/吨 周度 0.00% 15.09% 齐鲁石化1712出厂价 11400 11400 元/吨 周度 0.00% 18.75% 1502山东主流价 12300 12300 元/吨 周度 0.00% 13.89% 1712山东主流价 11550 11550 元/吨 周度 0.00% 19.07% 供应 丁苯橡胶产量 105130 123150 吨 月度 -14.63% 9.52% 丁苯橡胶开工 64.37 61.73 % 月度 4.28% -4.64% 进口 28961 28334 吨 月度 2.21% 29.29% 出口 12114 12237 吨 月度 -1.01% 7.14% 库存 工厂库存 4660 4300 吨 周度 8.37% -26.96% 贸易商库存 22150 22000 吨 周度 0.68% 13.88% 成本利润 生产成本 11162.5 11162.5 元/吨 周度 0.00% -12.11% 生产利润 1037.5 1037.5 元/吨 周度 0.00% -248.21% 下游：轮胎行业及汽车行业 下游 轮胎行业 供应 山东全钢胎产量 46.01 56.29 万条 周度 -18.26% -1.37% 山东半钢胎产量 220.1 251.05 万条 周度 -12.33% 32.67% 全钢胎开工率 49.04 49.74 % 周度 -1.41% 10.82% 半钢胎开工率 70.34 71.62 % 周度 -1.79% 36.53% 库存 山东全钢胎库存 44.76 47.38 天 周度 -5.53% -9.12% 山东半钢胎库存 35.67 37.03 天 周度 -3.67% -26.95% 出口 轮胎出口 661979 624025 吨 月度 6.08% 34.51% 全钢胎出口 397074 377300 吨 月度 5.24% 32.44% 半钢胎出口 239896 224428 吨 月度 6.89% 32.01% 乘用车产量 2669000 2476000 辆 月度 7.79% 24.95% 需求 重卡销量 7.3 8 万辆 月度 -8.75% 46.00% 联系人：高琳琳、杨鈜汉 【免责声明】本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332+gaolinlin@gtjas.com 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 1.1合成橡胶产业链上游：丁二烯 1.1.1丁二烯价格 图1：华东地区丁二烯出厂价图2：山东地区丁二烯出厂价 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 出厂均价:丁二烯:华东地区 2018201920202021 202220232024 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 市场价:丁二烯:山东市场:主流价 2018201920202021 202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 20000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.1.2丁二烯产量、开工率及库存 图3：国内丁二烯月度产量图4：国内丁二烯周度开工率 中国丁二烯月度产量 万吨 4520152016201720182019 2020202120222023 40 35 30 25 20 15 中国丁二烯周度开工率 % 7520202021202220232024 70 65 60 55 50 01-01 01-12 01-24 02-06 02-19 03-01 03-14 03-27 04-09 04-19 05-02 05-15 05-28 06-07 06-20 07-03 07-16 07-26 08-08 08-21 09-03 09-13 09-26 10-09 10-20 11-01 11-14 11-27 12-08 12-20 45 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图5：丁二烯港口库存图6：丁二烯生产企业库存 吨 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 中国丁二烯周度港口库存 20152016201720182019 20202021202220232024 吨 32000 27000 22000 17000 12000 01-0