尿素：基本面压力偏大，承压运行

期货研究 二〇 二2023年12月24日 二年度 尿素：基本面压力偏大，承压运行 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 国杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 泰 君报告导读: 安 期据最新价格数据，国际市场价格稳定，12月22日国际最新价格，目前埃及地区价格稳定在320美元/ 货吨，中东地区价格稳定在309美元/吨，巴西地区价格稳定至330美元/吨。 研 究现货端，12月24日报价，中盈回调至2350元/吨、临沂回调至2380元/吨、东平贸易下降至2330 所元/吨、心连心农业下降至2340元/吨。 成交：尿素从周三开始收单转弱，周六在工厂大幅降价背景下成交有明显好转。周日成交偏中性。 现货价格：抵抗式下跌，基本面压力仍偏大。支撑主要两点，其一，工厂在降价之后会带来成交的放量，收单充足之后可以再次挺价3-4天。其二，目前交割区域工厂往两广货物外发量逐渐增加，对工厂出厂价格有支撑。趋势偏弱主要原因在于，高产量格局之下基本面压力逐渐增加，显性库存以及社会库存均有所增加。社会库存方面，目前两广地区库存已达到中性偏高的水平，交割区域整体社会库存中性偏高，东北地区社会库存12月同比偏低，环比逐渐提高。 供应端，12月22日国内尿素日产下降至15.8万吨，开工率大约72%。2022年同期国内尿素日产量在14.6万吨较去年同日日产增加约1.2万吨。12月尿素日度产量将维持同比高位，但由于检修逐渐增多 预计环比将小幅走弱。往年来看，进入到12月气头企业政策性检修将逐渐增多，但今年由于保供政策所引导，预计气头企业开工将高于往年同期。 需求端，四季度以贸易商与工厂间博弈为主，囤货储备需求为尿素阶段性驱动。往年储备方面，贸易商采购动作主要由时间和空间两个方面来决定。时间方面，11月及12月为承储的高峰期。空间方面，由于目前尿素现货价格处在中周期视角下的震荡格局之中，因为当现货回调一定程度后，贸易商将择时入市采购，成交好转。今年受政策所指引，承储期或将有所延长，01合约前的储备需求部分后置到了05合约之上，整体储备驱动有所减弱。企业库存端，根据周三的数据，生产企业库存从54.27万吨小幅抬升至57.8万吨，目前显性库存逐渐增加。 盘面而言，承压运行。交割区现货目前2300元/吨现货成交放量，整体现货短期下跌预计偏缓慢，因此01合约下方空间较为有限。UR2405合约而言，伴随南方中游库存逐渐饱和，全国尿素供应压力矛盾或将逐步显现，因此中期基本面压力仍偏大。 （正文） 1.主力合约及价差 1.1尿素基差及月差 图1：尿素基差图1：尿素月差 元/吨 尿素基差（厂库现货-01合约） 厂库现货价 元/吨 元/吨月差（01合约-05合约） 2401合约收盘价 元/吨 2650 1000 30002405合约收盘价 300 2600 900 2550 800 2500 250 2500 700 2000 200 2450 600500 1500 150 2400 400 2350 300 1000 100 2300 200 500 50 2250 100 2200 0 0 0 2023-09-22 2023-10-22 2023-11-22 2023-12-22 2023-09-22 2023-10-22 2023-11-22 2023-12-22 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2尿素区域价差 图3：黑海与国内尿素价差图4：尿素内外盘价差 元/吨国内外价差（黑海FOB-国内） 元/吨 元/吨国内外价差（外盘-内盘） 元/吨 7000现货价:尿素 3500 3000 7000 6000 现货价:尿素 尿素FOB中国 4500 4000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 尿素黑海FOB价格 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 5000 4000 3000 2000 1000 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图5：江苏与山东地区价差图6：东北与山东地区价差 元/吨江苏与山东地区价差 元/吨 元/吨东北与内蒙古地区价差 元/吨 3500主流价:尿素(小颗粒):江苏地区 200 4000 东北与山东地区价差 主流价:尿素(小颗粒):东北地区 300 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 主流价:尿素(小颗粒):山西地区 150 100 50 0 -50 -100 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 国内市场价:尿素(小颗粒):内蒙通辽:主流价 200 100 0 -100 -200 -300 -400 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.3替代品价差 图7：各类氮肥价格图8：尿素与合成氨价差 元/吨现货价:尿素现货价:氯化铵尿素与合成氨价差 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 现货价:硫酸铵现货价:硝酸铵 元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 20192020202120222023 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -2500 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：尿素与硫酸铵单位氮元素价差图10：尿素与氯化铵单位氮元素价差 尿素和氯化铵氮元素价差 元/吨 尿素和硫酸铵单位氮元素价差 元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 201820192020202120222023 3000201820192020202120222023 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 -6000 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.尿素供应端 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 01-02 01-12 01-22 2018 02-01 02-11 02-21 03-03 03-13 2019 03-23 04-02 04-13 04-23 05-04 05-14 2020 05-24 06-03 06-13 06-23 07-03 07-13 2021 07-23 08-02 08-12 08-22 09-01 09-11 09-21 10-07 10-17 10-27 11-06 11-16 11-26 12-06 12-16 尿素港口库存 图16：山西兰花出厂价 元/吨 4000 2018 2019 12-26 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图15：尿素山东地区主流价 01-14 01-27 02-13 02-25 03-10 2019 03-21 03-31 04-11 04-21 04-30 2020 05-12 尿素山东地区主流价 05-21 06-01 06-10 06-19 2021 07-01 07-11 07-21 07-30 08-10 08-19 08-29 09-08 09-17 09-28 10-12 10-21 10-31 11-10 11-19 11-30 12-09 12-19 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 元/吨 3500 01-01 期货研究 图11：小颗粒尿素日度产量 2018 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图13： 01-12 尿素生产企业库存 01-23 02-03 02-14 02-25 03-08 2019 03-19 03-30 04-10 尿素生产企业库存 04-21 尿素日度产量 05-02 2020 05-13 05-24 06-04 06-15 06-26 07-07 2021 07-18 07-29 08-09 08-20 08-31 2022 09-11 09-22 10-03 10-14 10-25 11-05 2023 11-16 11-27 12-08 12-19 图 % 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 12-30 图14： 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 2020 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 2021 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 2022 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 2023 11-18 11-30 12-12 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 2022 2023 01-13 01-26 02-10 02-24 03-08 03-17 03-28 04-08 2016 2020 04-19 04-29 05-11 山西兰花出厂价 05-21 06-01 20172018 20212022 06-11 06-21 07-01 07-11 07-21 08-01 08-11 08-21 2019 2023 09-01 09-12 09-22 10-06 10-18 10-28 11-08 11-18 11-29 12-09 12-20 2022 2023 01-01 12：尿素日度开工率 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 01-11 01-21 01-31 2018 02-10 02-20 03-02 03-12 03-22 2019 04-01 04-11 04-21 05-01 尿素日度开工率 港口库存:尿素 05-11 05-21 20202021 05-31 06-10 06-20 06-30 07-10 07-20 07-30 08-09 08-19 08-29 09-08 20