纺织服装双周报：制造订单改善趋势明朗，品牌估值性价比凸显

行情回顾：12月至今上证指数下跌2.9%，A股纺服指数上升0.2%，跑赢大盘，其中纺织制造/服装家纺分别+2.0%/-1.1%，纺织制造表现亮眼。 近期复盘和观点： 1、品牌服饰： 1）行业复盘：11月服装社零同比2022年和2021年增长22%和3%，环比10月加速，服装家纺指数经历10月流水降速的较悲观情绪后，11-12月随着基本面略有好转，相对大盘有小幅超额收益。 2）个股观点：关注秋冬旺季销售表现出色且估值低位的品牌服饰，继续看好经营指标健康+中长期景气度高+估值见底的港股运动品牌和波司登、库存良性+业绩增速高+低估值男装、经营稳健高股息家纺品牌。 2、纺织制造： 1）行业复盘，10-12月国际品牌陆续披露财报和更新指引，表明经营情况良好+库存去化积极，10-11月台企代工同行营收好转或降幅收窄，且普遍对2023四季度-2024年预期较积极，催化11月至今纺织制造指数本轮小行情（累计上涨4.9%）。 2）个股观点，11月台企代工同行收入如期改善，12月到明年有望延续向上，月内耐克财报披露将进一步催化估值，前期悲观预期致估值仍处于较低水平，目前看头部供应商基本面拐点即将出现，今年四季度至明年增长趋势逐渐明朗，将催化估值和基本面双升。代工龙头兼具估值安全边际和向上弹性；同时关注三季度业绩已明确改善，中长期产能释放、在细分赛道具有明显竞争优势的优质制造企业。 风险提示：1.疫情反复；2.海外经济衰退；3.竞争恶化；4.系统性风险。 投资建议：重点关注制造业绩改善机遇，继续看好高成长低估值品牌 1、品牌服饰：港股，经过前期弱复苏的预期充分调整后，估值位于底部区间，重点推荐经营指标健康的景气运动龙头安踏体育、李宁、滔搏，以及中报业绩优秀和秋冬旺季催化的低估值羽绒服龙头波司登。A股，重点推荐经营质量及库存健康度高，低估值且处于快速成长期的比音勒芬和报喜鸟。 2、纺织制造：订单恢复趋势渐明朗，11月代工台企营收如期改善驱动估值修复，月内耐克财报有望进一步催化，重点推荐估值见底、中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际和华利集团。同时推荐基本面改善趋势明朗、中长期成长空间大的细分赛道优质制造台华新材、伟星股份和健盛集团。 行情回顾 近两周，A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为龙头股份、康隆达、华升股份、金鹰股份、上海三毛；近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为魏桥纺织、虎都、中国恒泰集团、申洲国际、新秀丽。 表1：A股与港股纺织服装板块涨跌幅前五名 数据跟踪 11月服装社零增长22.0%，两年复合增速好于10月。11月服装社零同比增长22.0%，低基数效应上增速环比10月（7.5%）显著提升，1-11月累计同比增长11.5%。 剔除基数影响，11月单月同比2021年和2019年分别增长3.0%和7.2%（10月单月分别-0.6%和+7.9%），增长趋势平稳、符合预期。 11月中国出口降幅收窄。2023年1-11月，中国纺织品/服装出口同比下降9.1%/8.0%，越南服装出口同比下降12%，2023年11月中国纺织品/服装出口同比下降1.3%/4.4%，降幅环比10月收窄，越南服装出口同比下降7.1%，降幅环比10月加深，但好于1-11月累计降幅。 从内外棉价格看，内棉价格过去1年保持稳定，外棉价格连续增长后最近小幅回落。12月14日328棉花价格指数（元/吨）为16290，环比上周均价+0.4%，近半个月止跌企稳，外棉价格近1个月保持平稳，内外棉价差（元/吨）为+163，相较前期收窄。 图1：社会消费品零售总额和服装零售当月同比 图2：实物商品网上零售和穿类商品网上零售累计同比 图3：中国纺织品和服装、越南纺织品出口金额当月同比 图4：内外棉价（元/吨） 下游织机开机率延续较景气，锦纶丝价格经历上升后出现小幅回调。江浙涤纶长丝下游织机开机率73%，同比+14.1pct。开机率从5月开始至今保持环比提升趋势。 近一周锦纶66切片价格为20700元/吨，环比上周-2.2%，近一周锦纶丝价格18460元/吨，环比上周-0.3%。锦纶丝价格经历三季度的小幅上升后，“金九银十”旺季过后小幅回落。 10月纱和布产量同比分别为+2.2%和-5.3%，11月布产量同比为-3.4%。 图5：PA66价格与变化 图6：锦纶丝FDY和DTY价格与变化 图7：纱、布产量当月同比 图8：江浙地区涤纶长丝下游织机开机率 2023年10月，天猫京东平台销售额，女装、男装、童装、运动服和运动鞋分别同比-20.5%、-30.7%、-20.3%、-5.7%、-6.3%，运动鞋服降幅小于其他服装。 图9：2023年10月各服装品类天猫和京东当月销售额及同比情况 天猫/京东/抖音/得物重点监控店铺： 1、2023年11月重点品牌天猫旗舰店，耐克/阿迪同比+23%/+30%，安踏/FILA/李宁/特步分别同比-16%/+6%/-12%/-7%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯/海澜之家分别同比-19%/-13%/-21%/-11%。罗莱/水星/富安娜分别同比+18.7%/+2.6%/-14.5%，KEEP同比-24.9%。 图10：2023年11月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况 2、2023年11月重点品牌京东旗舰店，耐克/阿迪同比+38%/-15%，安踏/FILA/李宁/特步分别同比-56%/-12%/-65%/-33%，比音勒芬/报喜鸟/海澜之家分别同比-9%/-35%/-13%。罗莱/水星/富安娜分别同比-12.2%/+17.0%/+39.2%，KEEP同比-19.7%。 图11：2023年11月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况 3、2023年11月抖音平台重点关注品牌，耐克/阿迪同比+24%/+85%，安踏/FILA/李宁/特步分别同比+86%/+86%/+59%/-8%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯/海澜之家分别同比-41%/-66%/-55%/+88%。罗莱/水星/富安娜分别同比+264%/+36%/+67%，KEEP同比-4%。 图12：2023年11月抖音重点品牌销售额及同比情况 4、2023年10月，得物平台潮鞋销售额前三的品牌分别为耐克/李宁/阿迪达斯三叶草。耐克/阿迪三叶草/李宁/安踏GMV分别环比-14%/+99%/-10%/+96%，阿迪三叶草和安踏增长较快，主要由于9月基数较低，实际上10月表现距离8月开学季的时候仍有小幅回撤。 1）国际运动品牌按销售额排名，第一名耐克（均价680元，环比+20%），第二名阿迪三叶草（均价597元，环比-3%），第三名新百伦（均价471元，环比-14%）； 2）国内品牌按销售额排名，第一名李宁（均价320元，环比-7%），第二名安踏（均价237元，环比-11%）； 3）奢侈品牌按销售额排名，第一路易威登（均价9102元，环比-1%），第二名巴黎世家（均价5163元，环比-4%），奢侈品牌10月环比9月GMV三位数增长主要由于9月基数较异常。 图13：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况 行业动态 行业新闻和海外业绩 （一）行业新闻和海外品牌业绩 12月15日，在截至11月30日的十二个月内H&M销售额同比增长6%至2360亿瑞典克朗，除去俄罗斯业务影响后同比增长8%。不过受全球大环境需求放缓影响，第四财季该集团销售额与去年同期持平录得626.3亿瑞典克朗，按当地货币汇率计算下跌4%。 12月13日，迅销集团旗下品牌GU计划在5年后将营业收入翻番，提高到6000亿日元。除了继续布局中国市场，该品牌还计划在美国纽约开设店铺，并打造商品开发基地在当地招聘专业人才。与此同时，Gu将向欧洲和东南亚市场扩张。 12月13日，在截至10月31日的前九个月内Zara母公司Inditex集团销售额同比大涨11.1%至256亿欧元，按固定汇率计算大14.9%，毛利率提升至59.4%，EBITDA大涨139%至74亿欧元，净利润大涨325%至41亿欧元，库存减少5.3%至44亿欧元。截至报告期末，该集团在全球门店数同比净减少585家至5722家。 12月12日，优衣库周一宣布明年在美国和加拿大的零售扩张计划，开店数量将在今年的基础上增加一倍至20多家，目标到2027年在北美开设200家门店。优衣库于2005年进入北美市场，目前在美国和加拿大分别拥有53家和19家门店。 12月8日，在截至10月29日的三个月内，lululemon销售额同比大增19%至22亿美元，其中北美销售额大涨12%，国际业务大涨49%，整体毛利率提升至57%，净利润则下跌2.7%至2.48亿美元。前三季度，该集团销售额大涨20%至64.14亿美元。 12月6日，据迅销集团最新发布的数据，优衣库日本11月同店销售额同比增长10%，含线上销售额的总销售额同比增长11.7%。期内优衣库在日本开设了7家门店。在截至8月底的12个月内，优衣库日本增长9.9%至8904亿日元约合人民币434亿元。 （二）中国台湾地区鞋服代工企业月度营收及指引 1、聚阳：快时尚成衣代工，主要品牌优衣库、GAP。聚阳11月新台币收入同比减少1.9%。10、11月营收表现平淡，主要是近年来美国冬天开始转冷，因此配合客人将春夏服订单往后递延出货，展望后市，公司表示Q4营收个位数增长，其中出货量双位数，单价略下降。预估明年Q1营收优于Q4，出货量维持双位数同比增长的预期。（公司官网） 2、儒鸿：运动成衣代工，主要品牌LULU、耐克、UA。11月收入29.6亿新台币，同比增长8.3%，创15个月高点，受益于开始出货2024新产品，营收持续回升。 展望未来，客户下单节奏回归正常，订单能见度平均到明年4月。公司表示Q4及24Q1收入有望保持双位数同比增长。有法人机构预估公司Q4收入年增长26%。 （公司官网） 3、丰泰：运动鞋代工，主要品牌耐克。11月新台币收入增长4.3%，同比增长转正。此前管理层预期23年第四季度的订单量同比环比均持平，急单有限；24年第一季度订单尚未确认，但可能出现产能利用率不足的情况；23年上半年的利用率为70%，管理层预计下半年的利用率将达到80%，鉴于需求不足，24年上半年的利用率只会在23年下半年的基础上逐步提高。（公司官网） 4、宝成：全球最大的运动鞋制造商，旗下裕元制造业务11月同比下滑10%。此前管理层预计2024年同比增长单位数到双位数，目前看订单还比较保守，新基地产能预计明年三四季度释放，到时订单会有较为明显的好转。（公司官网） 图14：11月台企代工同行月度营收增速跟踪 投资建议：重点关注制造业绩改善机遇，继续看好高成长低估值品牌 1、品牌服饰：港股，经过前期弱复苏的预期充分调整后，估值位于底部区间，重点推荐经营指标健康的景气运动龙头安踏体育、李宁、滔搏，以及中报业绩优秀和秋冬旺季催化的低估值羽绒服龙头波司登。A股，重点推荐经营质量及库存健康度高，低估值且处于快速成长期的比音勒芬和报喜鸟。 2、纺织制造：订单恢复趋势渐明朗，11月代工台企营收如期改善驱动估值修复，月内耐克财报有望进一步催化，重点推荐估值见底、中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际和华利集团。同时推荐基本面改善趋势明朗、中长期成长空间大的细分赛道优质制造台华新材、伟星股份和健盛集团。 附表：相关公司盈利预测及估值