社会服务行业周报：东方甄选内部管理问题落地，重视教育板块回调布局机会

东方甄选内部管理问题落地，重视教育板块回调布局机会 核心观点： 板块表现：本周社服行业涨跌幅为+0.5%，跑赢沪深300指数2.2pct，在所有31个行业中涨跌幅排名第10位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：旅游及景区（+1.9%），酒店餐饮（+0.6%），教育（-0.1%），专业服务（-0.7%）。 重点公告&事件：（1）中国咖啡店数量超过美国，成全球第一；（2）文旅部：正积极出台“入境旅游促进计划”；（3）俞敏洪董宇辉对话后东方甄选粉丝量回升。 板块跟踪： 教育：东方甄选内部管理问题落地，重视教育板块回调布局机会。受内部管理问题激化影响，东方甄选近一周股价回调超20%，伴随本周四、周五事件进一步恶化，新东方、好未来、高途等亦出现明显跌幅。我们认为，东方甄选事件 社会服务 推荐(维持) 分析师 顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 行业数据2023-12-15 本质上是直播电商企业在商业模式调整过程中必经的波折，中长期看该类型 社会服务沪深300 公司想要实现业务的持续增长，最终必须完成由达人驱动向供应链选品驱动的商业模式调整。短期而言，东方甄选对母公司新东方影响有限，预计FY24利润贡献约15-17%，且目前东方甄选在线教育业务已注入新东方，我们认为即使后续东方甄选销售出现波动，对新东方利润影响亦较为有限。重申前期观点，当前教育板块核心逻辑，是供需两端均有积极因素，教育板块业绩增长确定性强，在大消费行业中比较优势凸出。重点聚焦高中阶段业务占比高的头部教育公司，推荐学大教育，建议关注科德教育、新东方-S、好未来、思考乐教育。 免税：11月离岛免税销售疲弱，等待政策与国内消费复苏信号。参考海口海关数据，11月海南离岛免税销售未见明显改善，单月销售24.5亿元/同比-12%，环比-26%，主要因11月免税客单价5599元/同比-41%，创海南新政后新低。目前海南已进入传统旅游旺季，但免税市场复苏仍需关注国内消费市场复苏。中长期看，我们免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。 旅游：重申出境游相对占优，国内游标的重点考虑成长性与估值匹配度。伴随冬春航季国际、地区航班计划量恢复，叠加近期法国、马来西亚、斯里兰卡、新加坡等对中国优化签证政策，同程预测元旦假期出境游热度同比上涨超过5倍。我们重申前期观点，看好短期恢复率仍有提升空间，长期线上化率、渗透率、集中度提升有驱动因素的出境板块，包括OTA、博彩、出境旅行社；国内游优选项目有增量、交通有改善、估值有安全边际标的，推荐天目湖、三特索道。会展板块建议跟踪出海参展政策补贴变化情况，推荐米奥会展，建议关注兰生股份。 酒店：商旅需求仍在修复途中，关注经济预期改善后的板块估值修复。12月商旅需求仍在恢复，酒店需求相对较弱，经济型酒店提价弹性更高，后续关注稳增长政策发力效果，预期改善或带动商旅需求修复、加盟商信心回升。中长期看，酒店行业格局边际向好，产品结构升级+连锁化率提升逻辑不改，头部酒店集团优势显著。当前经过大幅调整的酒店集团估值已具性价比，推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团。 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】行业周报：中国对多国调减签证规费，中新互相免签，出入境游再迎催化 行业周报●社会服务 2023年12月17日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 餐饮：重点看好功能性餐饮赛道。11月餐饮收入同比+25.8%，增速环比+8.7pct，其中限额以上单位餐饮收入同比+24.6%，环比+6.6pct，行业边际大幅改善主要受同期低基数背景下消费场景修复带动。结合当前平价、理性消费趋势，我们建议重视兼具需求刚性+渗透率有提升空间的快餐、咖啡赛道，建议关注百胜中国、达势股份。 风险提示：宏观经济持续下行；行业监管政策变化；新业务拓展不及预期。 目录 一、行业数据4 （一）社零：11月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善4 （二）离岛免税：海南核心机场运送旅客恢复率环比回升5 （三）酒店：RevPAR恢复率环比回升，经济型酒店经营数据更优5 （四）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健7 （五）博彩：11月澳门博彩毛收入受赛事活动影响恢复率环比下滑8 二、行业要闻9 （一）免税/旅游零售9 （二）酒店9 （三）餐饮10 （四）旅游10 （五）教育10 三、市场动态11 （一）板块行情：本周社服板块表现跑赢沪深30011 （二）个股行情：个股表现分化明显12 四、重点覆盖股票盈利预测与估值13 五、风险提示13 一、行业数据 （一）社零：11月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善 低基数下11月社零增速环比提升。据国家统计局数据显示，2023年11月，我国社零售总额 4.25万亿元，同比增长10.1%，增速环比增长2.5pct，剔除低基数影响，两年复合增速1.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额3.8万亿元，同比增长9.6%，增速环比增长2.4pct，剔除低基数影响，两年复合增速1.2%。 图1：社零总额当月同比图2：除汽车外社零总额当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-04 2021-07 2021-10 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-03 2023-06 2023-09 -30 当月同比（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 当月同比（%） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分渠道看，线下实物消费增速放缓，但线上有所提升。2023年11月，全国网上、线下零售额分别同比增长10.7%、10.5%，增速环比+3pct、-2.7pct，线上零售环比改善。2023年1-11月，全国网上零售额14万亿元，同比增长11%，其中实物商品网上零售额11.8亿元，同比增长8.3%，社零总额占比为27.5%，在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长12%、9.2%、7.5%。 图3：网上&线下商品和服务零售额当月同比图4：网上&线下商品和服务零售额累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 网上商品和服务零售额:当月同比（%）线下商品和服务零售额:当月同比（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -30 网上商品和服务零售额:累计同比（%） 线下商品和服务零售额:累计同比（%） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分类型来看，餐饮、商品消费增速持续回升。2023年11月，餐饮收入、商品零售额分别同比增长25.8%、8%，增速分别环比提升8.7pct、1.5pct。2023年1-11月餐饮收入累计同比增长19.4%，剔除低基数影响，两年复合增速6.3%，仍低于疫前9%水平。 图5：社零：商品零售&餐饮收入当月同比图6：社零：商品零售&餐饮收入累计同比 100 70 40 10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -50 餐饮收入:当月同比（%）商品零售:当月同比（%） 70 50 30 10 -10 -30 -50 餐饮收入:累计同比（%）商品零售:累计同比（%） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 （二）离岛免税：海南核心机场运送旅客恢复率环比回升 本周海南核心机场运送旅客恢复率环比回升，具体来看： 海口美兰机场：12.10-12.16海口美兰机场进出港航班3767架次，进出港航班运送旅客52.3万人次，分别同比+55%、+114%，分别恢复至2019年同期113%、116%。 三亚凤凰机场：12.9-12.15三亚凤凰机场进港航班1243架次，同比+9%，进港航班运送旅客 22.2万人次，分别恢复至2019年同期77%、111%，恢复率分别环比-2pct、持平。 图7：海口美兰机场运送旅客量及恢复率图8：三亚凤凰机场进港旅客量及恢复率 80,000 运送旅客（人次，左轴）运送旅客恢复率（右轴） 130% 40,000 进港旅客（人次，左轴）进港旅客恢复率（右轴） 130% 60,000 115% 30,000 115% 40,000 100% 20,000 100% 20,000 85% 10,000 85% 1-Dec2-Dec3-Dec4-Dec5-Dec6-Dec7-Dec8-Dec9-Dec10-Dec11-Dec12-Dec13-Dec14-Dec15-Dec16-Dec 1-Dec2-Dec3-Dec4-Dec5-Dec6-Dec7-Dec8-Dec9-Dec10-Dec11-Dec12-Dec13-Dec14-Dec 15-Dec 070%070% 资料来源：美兰机场官方微博，中国银河证券研究院资料来源：凤凰机场官方微博，中国银河证券研究院 （三）酒店：RevPAR恢复率环比回升，经济型酒店经营数据更优 据STR数据，12.3-12.9国内酒店客房总供给2509万间夜，较2019年同期+16.4%；国内酒店客房总需求为1599万间夜，较2019年同期+14%。OCC为63.7%，较2019年同期-2.1pct；ADR为454元/间，较2019年同期-6.1%；RevPAR为289元/间，较2019年同期-8%。 100 80 60 40 20 0 700 600 500 400 300 200 100 0 100 80 60 40 20 0 2023-08-06 2023-08-13 2023-08-20 2023-08-27 2023-09-03 2023-09-10 2023 2023-09-17 2023-09-24 2023-10-01 2023-10-08 2023-10-15 2019 2023-10-22 2023-10-29 2023-11-05 2023-11-12 2023-11-19 2023-11-26 图12：中国大陆整体酒店供求同比（%） 资料来源：STR，中国银河证券研究院 图1