社会服务行业周报：元旦出行订单高增，教育板块受情绪影响回调

元旦出行订单高增，教育板块受情绪影响回调 核心观点： 板块表现：本周SW社服行业涨跌幅为-5.4%，落后沪深300指数5.3pct，在所有31个行业中涨跌幅排名第29位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：酒店餐饮（-2.3%），专业服务（-3.5%），旅游及景区（-4.7%），教育（-10%）。 重点公告&事件：（1）锦江酒店：1-11月中国境内酒店RevPAR同比增长47%；（2）元旦出行订单大增，冬季旅游市场持续升温；（3）四川省校外培训机构推行“先学后付”支付模式。 板块跟踪： 教育：教培监管政策稳定性的能见度已较高，等待业绩验证驱动估值进一步修复。本周教育板块跌幅较深，主要因12月22日新闻出版总署发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》，市场担忧K12教培行业未来亦可能再次出 社会服务 推荐(维持) 分析师 顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 相对沪深300表现图2023-12-22 台限制性措施。对此，我们认为自“双减”政策实施以来，中国教培行业的监 社会服务沪深300 管政策框架已经十分完备，行业规范化发展的界限与框架明晰，未来政策稳定性的能见度实际上已经较高，本周调整多受情绪和筹码结构影响。重申前期观点，考虑当前供需格局全面优化，我们预计聚焦K9新素养+高中个性化教育服务的教培公司将充分受益，推荐学大教育，建议关注科德教育、新东方-S、好未来。 免税：11月离岛免税销售疲弱，等待政策与国内消费复苏信号。11月海南离岛免税销售未见明显改善，单月销售24.5亿元/同比-12%，环比-26%，主要因11月免税客单价5599元/同比-41%，创海南新政后新低。目前海南已进入传统旅游旺季，但免税市场复苏仍需关注国内消费市场复苏。中长期看，我们认为免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。 旅游：重申出境游相对占优，国内游标的重点考虑成长性与估值匹配度。伴随冬春航季国际、地区航班计划量恢复，叠加近期法国、马来西亚、斯里兰卡、新加坡等对中国优化签证政策，飞猪平台上元旦假期出境游预订量同比增长近10倍。我们重申前期观点，看好短期恢复率仍有提升空间，长期线上化率、渗透率、集中度提升有驱动因素的出境板块，包括OTA、博彩、出境旅行社；国内游优选项目有增量、交通有改善、估值有安全边际标的，推荐天目湖、三特索道。会展板块建议跟踪出海参展政策补贴变化情况，推荐米奥会展，建议关注兰生股份。 酒店：旅游淡季住宿需求回落，关注经济预期改善后的板块估值修复。12.10- 12.16国内酒店整体RevPAR恢复至19年同期88%，恢复率环比上周-4pct，经济型酒店提价动能更足，带动RevPAR恢复优于中高端型酒店。携程数据显示，截至12月18日，元旦假期酒店订单同比增长超5倍，我们认为在元旦春节假期催化下，或将阶段性提振酒店经营表现。中长期看，酒店行业格局边际向好，产品结构升级+连锁化率提升逻辑不改，头部酒店集团优势显著。当前经过大幅调整的酒店集团估值已具性价比，推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团。 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】行业周报：东方甄选内部管理问题落地重视教育板块回调布局机会 行业周报●社会服务 2023年12月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 餐饮：重点看好功能性餐饮赛道。11月餐饮收入同比+25.8%，增速环比+8.7pct，其中限额以上单位餐饮收入同比+24.6%，环比+6.6pct，行业边际大幅改善主要受同期低基数背景下消费场景修复带动。结合当前平价、理性消费趋势，我们建议重视兼具需求刚性+渗透率有提升空间的快餐、咖啡赛道，建议关注百胜中国、达势股份。 风险提示：宏观经济持续下行的风险；行业监管政策变化的风险；新业务拓展不及预期的风险。 目录 一、行业数据4 （一）社零：11月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善4 （二）离岛免税：海南核心机场航班量恢复率环比回升5 （三）酒店：RevPAR恢复率环比回落，经济型酒店经营数据更优5 （四）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健7 （五）博彩：11月澳门博彩毛收入受赛事活动影响恢复率环比下滑8 二、行业要闻9 （一）免税/旅游零售9 （二）酒店9 （三）餐饮10 （四）旅游10 （五）教育10 三、市场动态11 （一）板块行情：本周社服板块表现落后沪深30011 （二）个股行情：个股表现分化明显11 四、重点覆盖股票盈利预测与估值13 五、风险提示13 一、行业数据 （一）社零：11月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善 低基数下11月社零增速环比提升。据国家统计局数据显示，2023年11月，我国社零售总额 4.25万亿元，同比增长10.1%，增速环比增长2.5pct，剔除低基数影响，两年复合增速1.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额3.8万亿元，同比增长9.6%，增速环比增长2.4pct，剔除低基数影响，两年复合增速1.2%。 图1：社零总额当月同比图2：除汽车外社零总额当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-04 2021-07 2021-10 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-03 2023-06 2023-09 -30 当月同比（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 当月同比（%） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分渠道看，线下实物消费增速放缓，但线上有所提升。2023年11月，全国网上、线下零售额分别同比增长10.7%、10.5%，增速环比+3pct、-2.7pct，线上零售环比改善。2023年1-11月，全国网上零售额14万亿元，同比增长11%，其中实物商品网上零售额11.8亿元，同比增长8.3%，社零总额占比为27.5%，在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长12%、9.2%、7.5%。 图3：网上&线下商品和服务零售额当月同比图4：网上&线下商品和服务零售额累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 网上商品和服务零售额:当月同比（%）线下商品和服务零售额:当月同比（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -30 网上商品和服务零售额:累计同比（%） 线下商品和服务零售额:累计同比（%） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分类型来看，餐饮、商品消费增速持续回升。2023年11月，餐饮收入、商品零售额分别同比增长25.8%、8%，增速分别环比提升8.7pct、1.5pct。2023年1-11月餐饮收入累计同比增长19.4%，剔除低基数影响，两年复合增速6.3%，仍低于疫前9%水平。 图5：社零：商品零售&餐饮收入当月同比图6：社零：商品零售&餐饮收入累计同比 100 70 40 10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -50 餐饮收入:当月同比（%）商品零售:当月同比（%） 70 50 30 10 -10 -30 -50 餐饮收入:累计同比（%）商品零售:累计同比（%） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 （二）离岛免税：海南核心机场航班量恢复率环比回升 本周海南核心机场航班量恢复率环比回升，具体来看： 海口美兰机场：12.17-12.23海口美兰机场进出港航班3946架次，进出港航班运送旅客53.2万人次，分别恢复至2019年同期118%、115%，恢复率分别环比上周+5pct、-1pct。 三亚凤凰机场：12.16-12.22三亚凤凰机场进港航班1286架次，同比-5%，进港航班运送旅客 23.4万人次，同比+44%，分别恢复至2019年同期80%、116%，恢复率分别环比上周+3pct、+5pct。图7：海口美兰机场运送旅客量及恢复率图8：三亚凤凰机场进港旅客量及恢复率 88,000 66,000 44,000 22,000 0 运送旅客（人次，左轴）运送旅客恢复率（右轴） 150% 135% 120% 105% 90% 75% 60% 40,000 30,000 20,000 10,000 0 进港旅客（人次，左轴）进港旅客恢复率（右轴） 150% 135% 120% 105% 90% 75% 60% 资料来源：美兰机场官方微博，中国银河证券研究院资料来源：凤凰机场官方微博，中国银河证券研究院 （三）酒店：RevPAR恢复率环比回落，经济型酒店经营数据更优 据STR数据，12.10-12.16国内酒店客房总供给2551万间夜，较2019年同期+17.2%；国内酒店客房总需求为1603万间夜，较2019年同期+13%。OCC为62.8%，较2019年同期-3.6pct；ADR为435元/间，较2019年同期-8.5%；RevPAR为273元/间，较2019年同期-11.8%。 100 80 60 40 20 0 700 600 500 400 300 200 100 0 100 80 60 40 20 0 2023-08-06 2023-08-13 2023-08-20 2023-08-27 2023-09-03 2023-09-10 2023-09-17 2023 2023-09-24 2023-10-01 2023-10-08 2023-10-15 2019 2023-10-22 2023-10-29 2023-11-05 2023-11-12 2023-11-19 2023-11-26 2023-12-03 图12：中国大陆整体酒店供求同比（%） 资料来源：STR，中国银河证券研究院 图14：中国大陆经济型酒店ADR(元/间) 2023-12-10 2023-08-06 资料来源：STR，中国银河证券研究院 据STR数据，12.10-12.16国内经济型酒店客房总供给665万间夜，较2019年同期+8.2%；国内经济型酒店客房总需求为416