公司深度报告：功率半导体IDM国内领先，业务聚焦新能源高启在即

投资要点： ➢公司产品全方位布局，海外业务去库存结束后有望重启增长态势。公司产品版图丰富，二极管、小信号、MOSFET、IGBT、SiC系列产品均持续以新能源、汽车电子等高增长领域为导向突破技术瓶颈、进行新产品开发；公司“双品牌”战略布局海内外业务，收购美国MCC在欧美市场主打“MCC”品牌，在中国和亚太市场主打“YJ”品牌，随着海外市场去库存周期结束，高毛利海外业务营收表现有望在2024年迎来增长期。 ➢二极管行业全球龙头，光伏二极管占据国内优势地位。光伏二极管业务在公司营收中占据重要地位，早在2019年公司在功率二极管市场就已经达到中国排名第一，全球第四，国内市占率为13.5%，2020年在光伏接线盒旁路二极管领域的市场占有率已超过30%。目前二极管市场替代效应初见成效，高端领域仍有替代空间，公司2023年上半年光伏二极管营收同比增幅超过20%，二极管芯片已在新能源汽车三电领域和清洁能源领域获得大规模应用，公司持续拓展产品规格提升各类产品性能，其中FRED芯片在耐高压性能上进行突破，整流芯片全系列已经量产，1700V续流芯片研发合格即将量产，新一代续流FRED已在研发中，预计2024年实现量产，未来市占率将进一步提升。 ➢功率半导体各细分市场国内领先，加码布局新能源领域。公司产业链一体化布局，在MOSFET、IGBT、SiC等高端领域采用IDM+Fabless并行模式布局产能，从上游材料到中游晶圆设计、制造再到封测进行全面的产线建设，晶圆覆盖4、5、6、8寸芯片产线。公司在各细分市场中地位领先，目前产线建设和产品及技术研发进展顺利：1）小信号方面，使用多种封装技术丰富小信号产品品类满足下游客户需求，2）MOSFET方面，聚焦于高端领域进行开发；3）IGBT方面，获得光伏和新能源汽车行业TOP客户订单，2023年上半年IGBT营收同比超50%，目前已经开始批量交付；4）SiC方面，自主开发的全碳化硅主驱模块将在今年完成A样试制，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，有望2025年批量上车，公司还进一步扩张SiC产线建设，达产后产能供应有望突破1万片/月。 1.新能源打开IGBT天花板，新产能蓄力国产企业新台阶——半导体行业深度报告（三） ➢首次覆盖，给予“买入”评级。随着新产品持续放量，海外业务增长，各产线产能释放 ， 我 们 认 为公 司 业 绩将 会重 启 增 长 态 势。 预 计 公 司2023-2025年 营 业收 入 分 别 为55.91、67.35、79.81亿元，同比增速分别为3.46%、20.46%、18.51%；归母净利润分别 为8.84、12.03、17.01亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为-16.64%、36.11%、41.37%。 首 次 覆盖，给予“买入”评级。 ➢风险提示：1）下游需求增长不及预期；2）海外市场增长不及预期；3）产能不及预期。 正文目录 1.国内IDM+Fabless相结合，功率器件产品布局多样化.................5 1.1.并购战略扩充公司产线，业绩有望再次重启增长态势..................................51.2.加大研发在多领域+多样化布局产品品类.....................................................81.3. “YJ“+“MCC”双品牌实现海内外双空间布局.................................................101.4. IDM+Fabless模式并行，产业链一体化布局...............................................11 2.功率半导体：燃新能源之火，促国产替代之行...........................13 2.1.功率半导体品类众多，应用范围广泛.........................................................132.2.海外龙头主导，国产化率有望加速提升......................................................15 3.二极管行业龙头企业，国内第一，全球第四...............................19 3.1.二极管市场需求持续释放，初步替代完成..................................................193.2.扎根二极管领域，光伏起家，汽车助力......................................................21 4.小信号、MOSFET国内领军企业，发力手机及汽车领域............23 4.1.国内小信号市场前列企业...........................................................................234.2.国内MOSFET市场领先企业.....................................................................26 5. IGBT产品技术领先、SiC早期布局...........................................32 5.1.国内IGBT市场优势企业............................................................................325.2.国内SiC市场先锋企业..............................................................................37 6.估值假设与投资建议..................................................................43 6.1.盈利预测假设与业务拆分...........................................................................436.2.可比公司估值.............................................................................................446.3.投资建议....................................................................................................44 7.风险提示....................................................................................45 图表目录 图1扬杰科技发展历程..................................................................................................................5图2扬杰科技历年营收及增速.......................................................................................................6图3扬杰科技历年归母净利润及增速............................................................................................6图4扬杰科技历年毛利率与净利率................................................................................................6图5扬杰科技历年期间费用率.......................................................................................................6图6扬杰科技历年营收构成（亿元）............................................................................................7图7 2023H1扬杰科技业务营收构成（亿元，%）........................................................................7图8扬杰科技股权结构..................................................................................................................7图9扬杰科技产品布局..................................................................................................................8图10公司产品应用领域及客户.....................................................................................................9图11公司历年研发费用..............................................................................................................10图12公司研发人员数量及占比...................................................................................................10图13公司海内外业务布局...........................................................................................................10图14公司海内外业务构成（亿元）............................................................................................11图15公司海内外业务毛利率.......................................................................................................11图16产线建设布局图..................................................................................................................12图17功率半导体产品分类...........................................................................................................13图18功率半导体器件应用领域........................