公司深度报告：功率半导体IDM国内领先，业务聚焦新能源高启在即

公司研究 2023年12月16日 公司深度 买入（首次覆盖）扬杰科技（300373）：功率半导体IDM国内领先，业务聚焦新能源高启在即 ——公司深度报告 证券分析师 方霁S0630523060001 电子 fangji@longone.com.cn 收盘价 数据日期2023/12/15 35.67 总股本(万股) 54,145 流通A股/B股(万股) 54,040/0 资产负债率(%) 32.41% 市净率(倍) 2.31 净资产收益率(加权) 8.59 12个月内最高/最低价60.80/32.56 投资要点： 公司产品全方位布局，海外业务去库存结束后有望重启增长态势。公司产品版图丰富，二极管、小信号、MOSFET、IGBT、SiC系列产品均持续以新能源、汽车电子等高增长领域为导向突破技术瓶颈、进行新产品开发；公司“双品牌”战略布局海内外业务，收购美国MCC在欧美市场主打“MCC”品牌，在中国和亚太市场主打“YJ”品牌，随着海外市场去库存周期结束，高毛利海外业务营收表现有望在2024年迎来增长期。 二极管行业全球龙头，光伏二极管占据国内优势地位。光伏二极管业务在公司营收中占据重要地位，早在2019年公司在功率二极管市场就已经达到中国排名第一，全球第四， 国内市占率为13.5%，2020年在光伏接线盒旁路二极管领域的市场占有率已超过30%。 目前二极管市场替代效应初见成效，高端领域仍有替代空间，公司2023年上半年光伏二 % 22-1223-0323-0623-09 16% 6 -3% -13% -23% -32% -42% -52% 扬杰科技沪深300 极管营收同比增幅超过20%，二极管芯片已在新能源汽车三电领域和清洁能源领域获得大规模应用，公司持续拓展产品规格提升各类产品性能，其中FRED芯片在耐高压性能上进行突破，整流芯片全系列已经量产，1700V续流芯片研发合格即将量产，新一代续流FRED已在研发中，预计2024年实现量产，未来市占率将进一步提升。 功率半导体各细分市场国内领先，加码布局新能源领域。公司产业链一体化布局，在MOSFET、IGBT、SiC等高端领域采用IDM+Fabless并行模式布局产能，从上游材料到中游晶圆设计、制造再到封测进行全面的产线建设，晶圆覆盖4、5、6、8寸芯片产线。 公司在各细分市场中地位领先，目前产线建设和产品及技术研发进展顺利：1）小信号方 相关研究 1.新能源打开IGBT天花板，新产能蓄力国产企业新台阶——半导体行业深度报告（三） 面，使用多种封装技术丰富小信号产品品类满足下游客户需求，2）MOSFET方面，聚焦于高端领域进行开发；3）IGBT方面，获得光伏和新能源汽车行业TOP客户订单，2023年上半年IGBT营收同比超50%，目前已经开始批量交付；4）SiC方面，自主开发的全碳化硅主驱模块将在今年完成A样试制，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，有望2025年批量上车，公司还进一步扩张SiC产线建设，达产后产能供应有望突破1万片/月。 首次覆盖，给予“买入”评级。随着新产品持续放量，海外业务增长，各产线产能释放，我们认为公司业绩将会重启增长态势。预计公司2023-2025年营业收入分别为55.91、67.35、79.81亿元，同比增速分别为3.46%、20.46%、18.51%；归母净利润分别为8.84、12.03、17.01亿元，同比增速分别为-16.64%、36.11%、41.37%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求增长不及预期；2）海外市场增长不及预期；3）产能不及预期。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 2,616.97 4,396.59 5,403.53 5,590.67 6,734.52 7,981.37 同比增速(%) 30.39% 68.00% 22.90% 3.46% 20.46% 18.51% 归母净利润(百万元) 378.27 768.10 1,060.15 883.79 1,202.93 1,700.59 同比增速(%) 68.0% 103.1% 38.0% -16.64% 36.11% 41.37% 毛利率(%) 34.27% 35.11% 36.29% 32.87% 33.18% 36.10% 每股盈利(元) 0.80 1.51 2.07 1.63 2.22 3.14 ROE(%) 13.03% 15.11% 17.23% 10.71% 13.36% 16.92% PE(倍) 55.53 44.49 25.41 21.85 16.06 11.36 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至2023年12月15日） 正文目录 1.国内IDM+Fabless相结合，功率器件产品布局多样化5 1.1.并购战略扩充公司产线，业绩有望再次重启增长态势5 1.2.加大研发在多领域+多样化布局产品品类8 1.3.“YJ“+“MCC”双品牌实现海内外双空间布局10 1.4.IDM+Fabless模式并行，产业链一体化布局11 2.功率半导体：燃新能源之火，促国产替代之行13 2.1.功率半导体品类众多，应用范围广泛13 2.2.海外龙头主导，国产化率有望加速提升15 3.二极管行业龙头企业，国内第一，全球第四19 3.1.二极管市场需求持续释放，初步替代完成19 3.2.扎根二极管领域，光伏起家，汽车助力21 4.小信号、MOSFET国内领军企业，发力手机及汽车领域23 4.1.国内小信号市场前列企业23 4.2.国内MOSFET市场领先企业26 5.IGBT产品技术领先、SiC早期布局32 5.1.国内IGBT市场优势企业32 5.2.国内SiC市场先锋企业37 6.估值假设与投资建议43 6.1.盈利预测假设与业务拆分43 6.2.可比公司估值44 6.3.投资建议44 7.风险提示45 图表目录 图1扬杰科技发展历程5 图2扬杰科技历年营收及增速6 图3扬杰科技历年归母净利润及增速6 图4扬杰科技历年毛利率与净利率6 图5扬杰科技历年期间费用率6 图6扬杰科技历年营收构成（亿元）7 图72023H1扬杰科技业务营收构成（亿元，%）7 图8扬杰科技股权结构7 图9扬杰科技产品布局8 图10公司产品应用领域及客户9 图11公司历年研发费用10 图12公司研发人员数量及占比10 图13公司海内外业务布局10 图14公司海内外业务构成（亿元）11 图15公司海内外业务毛利率11 图16产线建设布局图12 图17功率半导体产品分类13 图18功率半导体器件应用领域14 图19全球功率半导体市场规模14 图20中国功率半导体市场规模14 图212021年全球各类功率器件占比15 图222027年全球各类功率器件占比15 图232021年全球功率半导体应用领域占比15 图24功率半导体领域2020-2022年TOP20厂商16 图252022年国内公司功率器件业务收入及增速17 图262022年国内功率器件市场竞争格局17 图27二极管产品分类19 图28二极管产业链20 图29全球二极管市场规模20 图30中国二极管市场规模20 图31中国二极管及类似半导体器件进出口数量21 图32中国二极管及类似半导体器件进出口金额21 图33扬杰科技二极管布局22 图34小信号产品分类23 图35全球小信号器件市场规模24 图36小信号产业链24 图37全球小信号器件市场TOP23厂商25 图38扬杰科技小信号布局26 图39MOSFET产品分类及特性27 图40全球MOSFET市场规模28 图41MOSFET产业链28 图422022年国内MOSFET市场下游应用规模及占比（亿美元，%）29 图432026年国内MOSFET市场下游应用规模及占比（亿美元，%）29 图442021年全球MOSFET市场竞争格局29 图452022年全球MOSFET市场竞争格局29 图462021年国内MOSFET市场竞争格局30 图47中国MOSFET市场规模及国产化率(亿美元，%)30 图48扬杰科技MOSFET布局31 图49IGBT应用领域33 图502022年我国IGBT应用领域市场规模（亿元）及占比34 图51预计2026年我国IGBT应用领域市场规模（亿元）及占比34 图52IGBT产业链图34 图532021年全球IGBT单管竞争格局35 图542021年全球IGBT模块竞争格局35 图55中国IGBT产量及自给率趋势图35 图56扬杰科技IGBT布局36 图57SiC功率器件分类37 图58SiC产业链38 图59全球SiC功率器件市场规模39 图602022/2028年全球SiC器件下游应用占比40 图612021年国内SiC器件下游应用占比40 图622021年全球SiC功率器件市场竞争格局40 图63扬杰科技SiC布局41 图64扬杰科技碳化硅晶圆产能42 表1全球头部厂商交货周期18 表2扬杰科技二极管产品规格及进展22 表3扬杰科技小信号产品规格26 表4扬杰科技MOSFET产品规格31 表5MOSFET、IGBT和BJT性能对比32 表6英飞凌的七代产品之间核心参数对比32 表7中国IGBT市场规模测算（亿元）33 表8扬杰科技IGBT产品规格及最新进展36 表9三代半导体材料核心参数对比38 表10公司各应用领域业务预测（百万元）43 表112021-2025年扬杰科技盈利预测结果（百万元）44 表12可比公司估值44 附录：三大报表预测值46 1.国内IDM+Fabless相结合，功率器件产品布局多样化 1.1.并购战略扩充公司产线，业绩有望再次重启增长态势 （1）通过收购进军功率半导体领域，实现全产业链布局。扬州杨杰电子科技股份有限公司是国内少数集半导体分立器件芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等产业链垂直一体化（IDM）的规模企业，同时在MOSFET、IGBT、第三代半导体等高端领域采用IDM+Fabless相结合的模式。产品线涵盖分立器件芯片、MOSFET、IGBT&功率模块、SiC、整流器件、保护器件、小信号等，为客户提供一揽子产品解决方案。扬杰科技2000年在江苏扬州成立，2009年设立4寸芯片产线，2014年在深交所上市后，通过不断投资并购进行业务扩张和产业链整合，2018年收购宜兴杰芯，主要补充高压MOS技术和产品，同年设立汽车电子产线，2020年收购润奥公司，主要补充晶闸管和少量IGBT产品，同年设立IGBT产线，2021年收购雅吉芯，主要补充外延片技术和产品。 图1扬杰科技发展历程资料来源：扬杰科技官网，东海证券研究所 （2）营收规模保持稳增长态势，归母净利润高增。公司2022年实现营收54.04亿元，同比增长22.90%，归母净利润为10.6亿元，同比增长38.02%，续扬“双增长”态势，业绩表现亮眼要源于新能源行业的需求旺盛，公司深度布局汽车电子应用领域，获得多家海内外著名汽车零部件企业认可，新能源领域行业继续保持较快增长水平，工业控制领域和消费领域等传统板块增速相对稳定。公司2023年前三季度实现营收40.41亿元，同比下降8.54%，归母净利润6.18亿元，同比下降33.39%，业绩有所回落主要是受到海外市场波动的影响，但短期周期性扰动不影响公司长期发展态势；公司2023Q3实现营业收入14.16亿元，同比下降3.46%，环比上升7.73%，公司汽车电子业务持续扩张，清洁能源业务订单饱满，工业和消费领域业务正逐步复苏，业绩有所修复，改善态势向好。 60 80% 54.04 68.00% 50 43.97 60% 40.41 40 40% 30 26.01% 18.52 20 30.39%26.17 20.07 22.90% 20% 8.39% 0% 10 -8.54% 0 -20% 201820192020202120222023