白酒板块：如何看待酒企开门红政策传递的信息？

投资建议 白酒板块：如何看待酒企开门红政策传递的信息？ 高端酒：1）五粮液目前开门红政策宣导为在23销售财年渠道实际完成量的基础上减量20%作为24财年合同的基础 量，近期渠道已经陆续开始合同签订；开门红为24财年合同量的基础上可以按照969元进行回款，该部分回款上限 为60%，若超额则超额部分价格尚未确定，待后续敲定。2）国窖与渠道24财年合同尚未进行签订，暂按23财年实际 完成量的45%作为开门红回款目标，在回款政策上高度在980元回款价的基础上50元返利提前兑付进行回款，后续渠道&终端的返利政策预计与扫码高度挂钩，目前回款也有相应票据政策。近期高档酒产品批价基本稳定，普五大面上在930-940元，高度国窖在870-880元，未有因回款政策导致价格波动。 区域酒：古井开门红要求回款比例50%+（往年要求Q1回到，但今年会集中在春节前），免息协议使用、费用激励都倾 向促进节前回款；今世缘国缘在11月中下旬开启“大干90天、夺取开门红”的活动；迎驾提前轧账后已开启23Q4春节前回款（增加开瓶后终端的反向激励）。从刺激手段上看，包括现金返利、贷款贴息、扫码红包等，预计力度对比往年加大，且对大众价格带重视程度有提升。 我们认为：考虑到24年春节时间节点稍靠后，预计12月下旬渠道回款情绪才会渐起，直至年前1个月左右达到备货 高峰，因此目前渠道对于回款情绪仍较为谨慎。头部酒企对开门红政策的较早宣讲主要目的在于择时抢占回款、让利渠道激发渠道信心，是酒企营销政策灵活化的表现，从近期渠道调研反馈来看普遍持认可态度。临近下旬会更多酒企开始宣讲24年回款政策，渠道预计普遍仍会是较为积极进取的政策宣导，品牌强势酒企预计回款无虞。 投资建议：我们认为行业龙头酒企及当下具备向上势能的酒企仍能兑现相对高质的业绩，无需过度担忧业绩置信度， 行业集中度提升不仅体现于酒企层面，也体现于渠道资源向大商集中。目前板块估值性价比已经较高，近期上市龙头酒企增加分红、股东增持动作频出，彰显对酒企长期发展的认可。建议优选稳健性龙头、布局强区域禀赋标的、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。 啤酒：各家来年规划在加紧制定，年底大麦询价采购，预计下降高单位数到小双位数；包材目前维持低位，24年吨成 本有望改善。重申24年升级趋势不变，但进度将更依赖经济环境，建议重点关注各家高端大单品补短板的进度。休闲食品：11月延续前期双位数高增长，零食专营、新媒体电商等渠道月销环比改善，我们认为24年小零食仍属于 景气度高、确定性强的赛道，零食量贩仍有开店空间，叠加新品类红利释放、补齐其他短板渠道等逻辑有望支撑3年复合20%+的股权激励目标。洽洽葵花籽采购逐步进入旺季，渠道反馈今年成本较4月高位下降10%+，后续毛利率有望恢复到22年同期水平。出货端短期受高基数扰动，但公司已在积极备货坚果礼盒等产品，有望在24Q1实现较好的恢复。绝味进入销售淡季，单店收入环比略有下行，开店数量基本符合预期，建议关注成本弹性。 调味品：基础调味品出货增速边际放缓，但终端库存进一步消化，有助于春节备货期轻装上阵。复调方面，下半年为 销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C端补库存恢复常态化增长，B端定制餐调保持高增态势。酵母需重视新成本采购带来的利润改善，今年甘蔗糖蜜预期产量同比+20%，对应糖蜜价格有望下降约10%。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：如何看待酒企开门红政策传递的信息？3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总8 4.1公司公告精选8 4.2行业要闻9 4.3近期上市公司重要事项9 五、风险提示10 图表目录 图表1：本周行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP205 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）6 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）7 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）7 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）8 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）8 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）8 图表15：近期上市公司重要事项9 一、周专题：如何看待酒企开门红政策传递的信息？ 白酒板块 12月以来部分龙头酒企在23销售财年已然结束的背景下，陆续开启宣导24财年春节开门红回款政策，具体如下： 高端酒方面：1）五粮液目前开门红政策宣导为在23销售财年渠道实际完成量的基础上减 量20%作为24财年合同的基础量，近期渠道已经陆续开始合同签订；开门红为24财年合同量的基础上可以按照969元进行回款，该部分回款上限为60%，若超额则超额部分价格尚未确定，待后续敲定。 2）国窖与渠道24财年合同尚未进行签订，暂按23财年实际完成量的45%作为开门红回 款目标，在回款政策上高度在980元回款价的基础上50元返利提前兑付进行回款，后续渠道&终端的返利政策预计与扫码高度挂钩，但尚未完全明确，目前阶段政策DDL为18日，后续政策仍待观察，目前回款也有相应票据政策，若在该政策前已经有按照980元回款则 差额50元可以在后续回款时进行抵扣。 考虑到24年春节时间节点稍靠后，预计12月下旬渠道回款情绪才会渐起，直至年前1个月左右达到备货高峰，因此目前渠道对于回款情绪仍较为谨慎，部分渠道反馈会在当下政策临近DDL时进行回款，也有部分渠道反馈会再观察后续政策再进行回款，但整体对开门红按照酒企要求完成回款预计难度不大。 近期高档酒产品批价基本稳定，普五大面上在930-940元，高度国窖在870-880元，未有 因回款政策导致价格波动；普飞批价近期略有提升，主要系12月配额投放时间较晚，近几日开始陆续投放，预计后续伴随密集到货会有所回落。 我们认为头部酒企对开门红政策的较早宣讲主要目的在于择时抢占回款、让利渠道激发渠道信心，是酒企营销政策灵活化的表现，从近期渠道调研反馈来看普遍持认可态度。临近下旬会更多酒企开始宣讲24年回款政策，渠道预计普遍仍会是较为积极进取的政策宣导，实际开门红回款情况酒企间也会有所分化，品牌强势酒企预计回款无虞。 区域酒：年底各家陆续签合同、抢回款，从节奏上看，预计今年回款节奏对比往年会前置。古井开门红要求回款比例50%+（往年要求Q1回到，但今年会集中在春节前），免息协议使用、费用激励都倾向促进节前回款；今世缘国缘在11月中下旬开启“大干90天、夺取开门红”的活动；迎驾提前轧账后已启动23Q4春节回款（对比往年增加开瓶后终端的反向激励）。从刺激手段上看，包括现金返利、贷款贴息、扫码红包等，预计力度对比往年加大，且对大众价格带重视程度有提升（例如：古井24年要求古5献礼古8增长不降速， 费用结构调整、增加促销类费投；今世缘要求24年今世缘品牌快于23年、淡雅和单开延续高增）。我们认为，酒企大力度政策提前锁定回款，既是对来年业绩的保障，也充分考虑了经销商的经营压力，积极灵活应对客观环境，促进份额维持乃至进一步提升。 整体而言，近期板块情绪有所回调主要系自上而下对后续需求恢复斜率的担忧。我们认为行业龙头酒企及当下具备向上势能的酒企仍能兑现相对高质的业绩，无需过度担忧业绩置信度，行业集中度提升不仅体现于酒企层面，也体现于渠道资源向大商集中。目前板块估值性价比已经较高，近期上市龙头酒企增加分红、股东增持动作频出，彰显对酒企长期发展的认可。建议优选稳健性龙头（高端酒茅五泸、赛道龙头汾酒等）、布局强区域禀赋标的（徽酒、苏酒势能仍不俗）、关注弹性&赔率较高的次高端等标的（水井坊等）。 啤酒板块 各家来年规划在加紧制定，年底大麦询价采购，预计下降高单位数到小双位数；包材目前判断维持低位，24年吨成本有望迎来改善。重申24年高端化趋势不变，但进度将更依赖于宏观经济环境，建议重点关注各家高端大单品补短板的进度。 休闲食品 11月延续前期双位数高增长，零食专营、新媒体电商等渠道月销环比改善，展望24年，我们认为小零食仍属于景气度高、确定性强的赛道，零食量贩仍有开店空间，叠加新品类红利释放、补齐其他短板渠道等逻辑有望支撑3年复合20%+的股权激励目标。洽洽葵花籽采购逐步进入旺季，渠道反馈今年成本较4月高位下降10%+，后续毛利率有望恢复到22年同期水平。出货端短期受高基数扰动，但公司已在积极备货坚果礼盒等产品，有望在 24Q1实现较好的恢复。绝味进入销售淡季，单店收入环比略有下行，开店数量基本符合预期，建议关注成本弹性。持续推荐盐津、劲仔，建议关注洽洽。 调味品 基础调味品出货增速边际放缓，但终端库存进一步消化，有助于春节备货期轻装上阵，展望24年我们认为需关注竞争格局改变下各企业的应对策略。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C端补库存恢复常态化增长，B端定制餐调保持高增态势。酵母需重视新成本采购带来的利润改善，今年甘蔗糖蜜预期产量同比+20%，对应糖蜜价格有望下降约10%。建议把握餐饮供应链主线及企业改革机遇，推荐中炬、天味、酵母。 二、本周行情回顾 本周（2023.12.11~2023.12.15）食品饮料（申万）指数收于18762点（-4.34%），沪深300指数收于3342点（-1.70%），上证综指收于2943点（-0.91%），深证综指收于1828点（- 1.06%），创业板指收于1849点（-2.31%）。 图表1：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 23年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 18762 -4.34% -18.27% 沪深300 3342 -1.70% -13.69% 上证综指 2943 -0.91% -4.75% 深证综指 1828 -1.06% -7.46% 创业板指 1849 -2.31% -21.23% 来源：Wind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为综合（+4.21%）、传媒（+2.47%）、纺织服饰（+2.00%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 综传纺煤轻房建商公社建国机环汽家银非基交美电农计石有医钢通电食合媒织炭工地筑贸用会筑防械保车用行银础通容子林算油色药铁信力品 服制产材零事服装军设 电金化运护 牧机石金生设饮 饰造料售业务饰工备 器融工输理渔 化属物备料 来源：Wind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为保健品（-0.13%）、其他酒类（-1.24%）、肉制品（-1.59%）。 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 0%15% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 申万食品饮料指数沪深300指数 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨幅居前的为：皇氏集团（+5.88%）、广弘控股（+5.19%）、海南椰岛（+5.07%）、西部牧业（+4.13%）、龙大美食（+3.25%）等；跌幅居前的为：岩石股份（-17.33%）、一鸣食品（-10.57%）、佳禾食品（-10.39%）、顺鑫农业（-9.95%）、中炬高新（- 9.50%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨幅前十名 涨幅（%） 跌幅前十名 跌幅（%） 皇氏集团 5.88 岩石股份 -17.33 广弘控股 5.19 一鸣食品 -10.57 海南椰岛 5.07 佳禾食品 -10.39 西部牧业 4.13 顺鑫农业 -9.95 龙大美食 3.25 中炬高新 -9.50 泉阳泉 2.47 泸州老窖 -9.45 阳光乳业 2.2