白酒行业周报：年中酒企股东大会反馈-酒企传递信心，业绩驱动仍确定

前言：3月以来消费复苏趋势变缓，市场对未来经济内生动力、有效消费意愿等担忧加剧，再次进入迷茫期。随着全年进程近半，我们近期参加多家酒企股东大会，并与渠道深入交流，进一步感知产业冷暖。 酒企端保持信心，务实走量，布局积极。酒企端普遍对行业展望理性乐观，战略保持清晰坚定，内部保持高昂士气，信心较足布局积极，不约而同更加强调产品矩阵、数字化、品牌文化赋能等关键词。站在年中这个时点看，上半年酒企年内规划稳步推进，销售策略上多选择务实走量，同时更加积极地布局非标产品等增量，兼顾份额业绩与价盘质量，目前看头部一二线酒企可实现“时间过半，任务过半”。下半年看，酒企经营或可相对从容，更多酒企已在酝酿价格措施，判断全年报表业绩目标可顺利完成。 渠道端略显焦虑，而实际经营情况不差。3月以来宏观指标偏弱，伴随白酒步入传统淡季，商务及团购等场景偏弱，行业动销在五一宴席回补后再次走弱。 同时，酒企加大渠道及终端投放务实放量，行业价盘表现较弱，渠道利润水平尚弱，渠道信心尚未完全恢复。但渠道实际经营情况不差，一是行业库存经过春季及淡季务实走量消化后，目前已保持2-3月的健康水位，前期库存较高的扩张型次高端酒企库存亦在消化。二是渠道现金流修复较好，渠道回款正常，老窖等Q2回款进度加快，目前头部酒企及基地型次高端回款进度普遍达50%+。而批价在中秋国庆催化、酒企相关措施落地后或可上修。 近期参会及调研中，我们明显感受到头部酒企系统化能力提升，加快完善产品矩阵布局，加强渠道及终端推力，行业竞争加剧，头部份额有望进一步提升。 纷纷强调改革、数字化建设，系统化能力提升。头部酒企普遍强调提升现代化治理水平，围绕数字化、市场化、流程化推进改革。例如茅台提升分红比例、设立产业基金等市场化运营动作更足。汾酒强调深化改革持续复兴，洋河数字化赋能更多环节提升效率，如总部的过程管理、渠道的分级分类管理等。舍得全面优化薪酬及人才培养体系，坚持多品牌矩阵，加快向平台型企业进化。 纵向完善价格带布局、横向补位非标品类。当前酒企纷纷加快完善产品矩阵布局，纵向价格带延伸补位，高端酒挖掘低线增量，如茅台1935放量冲刺百亿，五粮液加强低度/浓香酒布局，老窖持续发力低度和特曲，汾酒计划加强腰部产品费用投放。同时次高端向上发力亦积极，如青30/梦6+/六开V系/藏品十年等打法更积极。横向挖掘非标（非主力品类/度数/规格）增量，如五粮液强化紫气东来/1618布局，汾酒调整发力竹叶青/杏花村定位，洋河扩产贵酒、微分子低度酒等。 渠道费用及活动竞争加剧，更关注费效及终端培育。一是费投更重效率，普遍聚焦成长主品系，并将陈列/客情等渠道费用与扫码挂钩进行精准投放；加大宴席、红包返利等直接促动销费投力度。二是尝试联盟体/平台商等新模式，储备KA/新零售等增量。三是置顶C端强化触达，i茅台成效斐然，五粮液/洋河加码会员体系建设，舍得加大形象店建设等。 投资建议：价值比趋势更重要，逆向投资策略，当下首推高端。白酒板块近年走势一再证明，在外部不确定、市场过度重于短期趋势的环境下，逆向投资或才是最佳策略。当前板块估值底部信号已现，下行风险由业绩确定性锁定，酒企经营规划务实积极，或许已迎来全年最佳价值布局期。 首选茅台，公司经营稳健向上，业绩确定性最高，处于长线低估位置； 其次推荐老窖和五粮液，千元品牌力积淀不可低估，动销和回款良好保障全年业绩确定性，老窖PEG<1，五粮液估值仅21倍，静待价格催化； 持续推荐古井、今世缘、汾酒和洋河；扩张型次高端推荐应变余地较大且能力最强的舍得。 风险提示：消费力持续极端低迷至量价负循环，预期不断下调；行业竞争加剧；行业负面政策传闻发酵。 图表1主要酒企渠道跟踪表 图表2高端酒近期价格走势 图表3次高端酒近期价格走势 图表4白酒重点估值表 图表5 SW白酒行业PE-band 图表6 SW白酒行业PB-band