白酒板块：近期板块仍有所回调，结合渠道调研我们认为基本面仍处于稳步恢复的态势中，但品牌酒企与低线酒企的

投资建议 白酒板块：近期板块仍有所回调，结合渠道调研我们认为基本面仍处于稳步恢复的态势中，但品牌酒企与低线酒企的 动销分化、大商与小商的分化仍在演绎。当前特别是大商行事更趋于理性、抗风险力较强，无需过度担忧渠道库存高 企等问题，目前名酒的渠道库存普遍仍良性且单品的流动性本身均不错。我们仍建议关注年末经销商大会定调&奖励 兑付情况，目前板块性价比较优，首推行业龙头、赛道龙头，关注顺周期弹性逻辑。具体头部品牌渠道反馈如下：贵州茅台：1）公司当前对市场价格管控能力、市场督导能力已较大提升。2）目前未有通知压缩非标供应，可能会减缓增速。3）公司一直在积极培育茅台1935消费需求，目前尚能兼顾增长目标与市场价格管理。我们认为：茅台伴随出厂价提升进行了较强的渠道监管与引导，避免渠道囤货居奇导致价格体系波动加剧。目前批价较提价前基本一致， 散瓶接近2700元；茅台提价对应价格市场化提升背后对茅台拔估值的意义远高于表观EPS预期提档的意义。 五粮液：1）样本渠道反馈今年动销增长中大个位数。2）批价承压可能系市场上有低成本价的货物/市场的恐慌心理，普五流动性、消费者认知较好。3）1218具体奖励尚未落实，年初现金回款奖励尚未兑付。我们认为：市场对普五是 否会提价较为关注，但需要关注的是普五目前仍处于倒挂状态，当前批价约930-940元，渠道并未享受顺价价差，全 年盈利情况取决于公司后续1218政策落实情况，因此对酒厂而言，提升普五批价的优先级应高于出厂价提价，提出 厂价是倒逼批价提升的一种战术，需要搭配控量、渠道价格管控等措施，更关键是引导渠道预期批价会稳步有所提升。国窖1573：渠道&终端推力较强，年初至今对消化渠道库存、加快消费者动销花费较多精力，价格上始终为追随者，会受普五批价压制。我们认为：近期国窖动作也较为频繁，包括高度、低度国窖对开拓终端提出结合陈列、回收包装 箱返利100元的政策，加大渠道奖励框架中扫码开瓶层面的重视等。在秋收计划后，公司也提出挖井计划筹划24年开门红活动，公司始终是努力的角色始终如一在践行渠道铺设及消费者培育。 区域酒：近期担忧集中在24年宴席高基数+省内竞争加剧。我们认为，24年商务需求恢复会形成弥补，且拉长看宴席 基数影响有限。安徽、江苏经济基础支撑，二线龙头在很多区域、单品上仍有空间、还在成长期。迎驾：23年起将淮南、蚌阜、滁州、安庆划分到合肥大区，未来有望充分借鉴合肥经验；洞藏省外江苏、上海基本布局完成。洋河：高管变动落地，领导权集中，本周新推蓝色经典（2003纪念版）。展望未来，省内过度费投并不现实（参考过去水晶梦渠道利润高于4K，但动销并不能形成优势，且海天价格带省内β不强）。今世缘：24年高沟预计翻倍、今世缘品牌增速将快于23年、4K、V3会降速解决价格问题。今年6-7月将大区新增到10个、管理精细化，并设置领导决策小组缓解事业部间内耗（董事长做组长，办事处总经理制统筹各品牌）。新版K系产品基本成型，24Q1-2换代升级。 啤酒：全国规模以上酒企10月产量+0.4%，1-10月+2.2%。11月低基数下，目前反馈良好，青啤视频事件影响在退散， 华润销量表现很好（喜力或继续超月度预算）。各家年底进入预算规划期（目前规划符合预期），来年包材、大麦价格有望改善（不仅是澳麦双反取消，更有法麦丰收供给增加，10月大麦进口均价环比9月-3%、对比年初-29%）。 休闲食品：Q4步入高基数阶段，市场担心小零食业绩增速放缓，我们认为目前零食专营、新媒体电商等渠道月销环比 依旧改善，从10月情况来看无需过度担忧。且随着下游门店资源逐步整合、品类创新丰富度提升，生产型企业有望持续提升在下游零食专营店的渗透率。叠加其他短板渠道受到重视，明年有望发力突破，寻求更多增长点。 调味品：基础调味品方面，Q3受益于低基数＋终端补库存，收入环比提速。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构 和质量好于上半年，C端补库存恢复常态化增长，B端定制餐调保持高增态势。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：白酒调研反馈平稳，龙头势能无需过虑3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总9 4.1公司公告精选9 4.2行业要闻9 4.3近期上市公司重要事项10 五、风险提示10 图表目录 图表1：本周行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅5 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP206 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）7 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）7 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）8 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）8 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）8 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）9 图表15：近期上市公司重要事项10 一、周专题：白酒调研反馈平稳，龙头势能无需过虑 白酒板块 近期我们开展华东区域资深白酒专家调研，头部品牌反馈如下： 贵州茅台：1）公司当前对市场价格管控能力、市场督导能力已较大提升，在需求没有较大波折情况下提价几日后市场就趋于冷静，考虑到资金等风险，黄牛也不会肆意囤货。2）目前未有通知压缩非标供应，可能会减缓增速。3）公司一直在积极培育茅台1935消费需求，目前尚能兼顾增长目标与市场价格管理。 茅台伴随出厂价提升进行了较强的渠道监管与引导，避免渠道囤货居奇导致价格体系波动加剧，伴随11月配额逐步投放后，可以看到飞天的市场价格波动较小，目前批价较提价 前基本一致，散瓶接近2700元。考虑到普飞较高的渠道利差，茅台本次提价我们认为更多以回笼渠道利差为主，最终市场价格体系仍主要以供需撮合决定。此外，我们认为茅台提价对应价格市场化提升背后对茅台拔估值的意义远高于表观EPS预期提档的意义。 五粮液：1）今年实际量动销增长中大个位数，年初曾传闻提至1009元。2）批价承压可能系市场上有低成本价的货物/市场的恐慌心理，普五流动性、消费者认知较好。3）1218具体奖励尚未落实，年初现金回款奖励尚未兑付。 茅台提价后市场包括渠道均对五粮液是否提价、如何提价存在较高关注，当前名义出厂价上969元普五的确低于980元高度国窖、1169元普飞。需要关注的是普五目前仍处于倒 挂状态，当前批价约930-940元，渠道并未享受顺价价差，全年盈利情况取决于公司后续 1218政策落实情况，因此对酒厂而言，提升普五批价的优先级应高于出厂价提价，提出厂价是倒逼批价提升的一种战术，需要搭配控量、渠道价格管控等措施，更关键是引导渠道预期批价会稳步有所提升。 国窖1573：渠道&终端推力较强，年初至今对消化渠道库存、加快消费者动销花费较多精力，价格上始终为追随者，会受普五批价压制。 近期国窖动作也较为频繁，包括高度、低度国窖对开拓终端提出结合陈列、回收包装箱返利100元的政策，加大渠道奖励框架中扫码开瓶层面的重视等。在秋收计划后，公司也提 出挖井计划筹划24年开门红活动。公司始终是努力的角色始终如一在践行渠道铺设及消费者培育，相对而言价格跟随策略下对于是否提价等决策可更游刃有余，目前渠道库存仍在持续去化中。 区域酒：近期担忧集中在24年宴席高基数+省内竞争加剧。我们认为，24年商务需求恢复可以形成弥补，占比高的公司将获益，且拉长看宴席基数影响或有限。安徽、江苏经济基础支撑，二线龙头在很多区域、单品上仍有空间、仍处于成长期，在板块中具备较强的业绩确定性和弹性。 迎驾：从区域上看，23年起将淮南、蚌阜、滁州、安庆划分到合肥大区，未来有望充分借鉴合肥地区的成功经验，并形成一定辐射效应；洞藏省外江苏、上海基本布局完成。从组织上看，正在加强了对业务员的行为过程考核，提升对经销商的赋能（从之前的开票简单服务转为赋能经销商的组织架构搭建、人员招聘培训、薪酬方案设计等）。23年洞16、洞20单独运作、考核，取得较好效果。 洋河：洋河高管变动落地（新聘任4位副总裁，范总、陈总2位有政府背景，分别为双沟总经理、贵酒董事长；张总、宋总分别为产品总监、管理&战略研究总监），领导权进一步集中。本周新推蓝色经典（2003纪念版），预计价格略高于海。展望未来，公司策略上仍是省内升维竞争（重点做梦6+）、省外重点看基本盘海的渗透+升级，省内过度费投是得不偿失的（参考过去水晶梦渠道利润高于4K，但从动销上并不能形成优势，且海天所处的价格带在省内的β并不强，更偏向于存量竞争）。 今世缘：85%是次高端的国缘（主场景在商务），今世缘系列占比12-13%（只有一部分是宴席）。24年高沟预计翻倍、今世缘品牌增速将快于23年、淡雅和单开高增、4K、V3会降速以调整解决一些价格问题。今年6-7月将大区数量新增到10个、管理更精细化和一体化，且设置领导决策小组缓解事业部间内耗问题（董事长做组长，办事处实施总经理制，总经理统筹联系各品牌、对接多个事业部）。新版K系产品基本成型，蓄力24Q1-2换代升级。 近期板块仍有所回调，结合渠道调研我们认为基本面仍处于稳步恢复的态势中，但品牌酒 企与低线酒企的动销分化、大商与小商的分化仍在演绎。当前特别是大商行事更趋于理性、抗风险力较强，无需过度担忧渠道库存高企等问题，目前名酒的渠道库存普遍仍良性且单品的流动性均不错。我们仍建议关注年末经销商大会定调&奖励兑付情况，目前板块性价比较优，首推行业龙头（茅五泸24年分别25X/17X/19X）、赛道龙头（汾酒22X、洋河14X等），关注顺周期弹性逻辑。 啤酒板块 全国规模以上酒企10月产量+0.4%，1-10月+2.2%。11月低基数下，目前普遍反馈良好，青啤视频事件影响在退散（部分区域扫码率已基本恢复），华润销量表现很好（喜力或继续超月度预算）。各家年底进入预算规划期（初步制定的高端化节奏符合市场预期），来年包材、大麦价格有望改善（不仅仅是澳麦双反取消的利好，更有法麦丰收带来的供给增加，10月大麦进口均价环比9月-3%、对比年初-29%），基本面无需过度担忧。 休闲食品 Q4步入高基数阶段，市场担心小零食业绩增速放缓，我们认为目前零食专营、新媒体电商等渠道月销环比依旧改善，从10月情况来看无需过度担忧。且随着下游门店资源逐步整合、品类创新丰富度提升，生产型企业有望持续提升在下游零食专营店的渗透率。叠加其他短板渠道（如商超、流通等）受到重视，明年有望发力突破，寻求更多增长点。我们认为小零食企业有望实现年复合20%+的股权激励目标。持续推荐盐津、劲仔，建议关注洽洽Q4葵花籽采购价下降幅度。 调味品 基础调味品方面，Q3受益于低基数＋终端补库存，收入环比提速。经销商库存进一步消化，龙头海天反馈已恢复至正常范围内。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C端补库存恢复常态化增长，B端定制餐调保持高增态势。酵母和榨菜均需重视新成本采购带来的利润改善，预计反馈在明年报表端。整体建议把握企业改革机遇及成本改善机会，推荐中炬、酵母。 二、本周行情回顾 本周（2023.11.13~2023.11.17）食品饮料（申万）指数收于20442点（-1.37%），沪深300指数收于3568点（-0.51%），上证综指收于3054点（+0.51%），深证综指收于1924点 （+1.06%），创业板指收于1987点（-0.93%）。 图表1：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 23年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 20442 -1.37% -10.95% 沪深300 3568 -0.51% -7.84% 上证综指 3054 0.51% -1.13% 深证综指 1924 1.06% -2.61% 创业板指 1987 -0.93% -15.35% 来源：Wind，