海外宏观周报：美联储“放鸽”，欧英央行未跟

海外宏观周报 美联储“放鸽”，欧英央行未跟 海外宏观 2023年12月17日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策：1）全球央行：美联储12月会议如期暂停加息，预计2024年降息75BP，鲍威尔讲话暗示“完美去通胀”；欧洲和英国央行维持利率不变，并且未跟随美联储释放“鸽派”指引。2）全球能源：三大 机构发布原油月度报告，EIA看涨2024年油价，主因是美欧油需复苏和 OPEC+延长减产；OPEC维持2024年油需乐观；IEA预计全球原油需求增长“急剧”放缓。3）美国：11月CPI同比增速如期回落至3.1%，交通运输、医疗和住房服务价格走高抵消能源价格的回落；11月核心PPI 同比增速超预期回落至2%，创2021年1月以来新低；11月零售销售额环比增速意外转正，非耐用品和餐饮消费强劲，或受感恩节假期提振；12月Markit服务业PMI超预期回升，连续11个月处于荣枯线以上；最 新初请失业金人数为20.2万人，低于预期和前值；截至12月14日，亚特兰大联储GDPNow模型最新预测，四季度GDP环比折年率上修至2.6%，较12月7日的预测值（1.2%）大幅上修。4）欧洲：欧元区12 月服务业PMI维持收缩，但英国超预期扩张；欧元区和英国制造业PMI 持续处于荣枯线以下。 全球大类资产：1）股市：海外股市普涨，美日股市涨幅靠前，欧洲股市小幅上涨。美股方面，纳斯达克综指、标普500指数和道琼斯工业指数整周上涨2.8%、2.5%和2.9%。宏观层面，美联储年终罕见放“鸽”，通 胀数据回落，零售数据偏强，经济更大概率实现“软着陆”。微观层面， 美国感恩节假期推动消费，令Costco最新公布的财报向好，整周股价暴涨近8%；科技股持续上涨，其中费交所半导体股指数整周飙升9%。2）债市：中长期美债收益率大幅回落。10年美债收益率整周下降32BP至 3.91%，其中曾于12月14日盘中下探至3.89%，创今年7月以来新低； 10年TIPS利率（实际利率）整周下跌33BP至1.69%，隐含通胀预期整周上升1BP至2.22%。截至本周，10年与2年美债利率倒挂幅度扩大 5BP至53BP。3）商品：油价微涨，贵金属和有色金属价格上扬，粮价 上升。布伦特油价整周上涨0.9%，至76.6美元/桶；WTI原油价格整周 上涨0.3%，至71.4美元/桶；金价整周上涨1.2%，至2032.3美元/盎司。4）外汇：美元指数整周下跌1.4%，收至102.59。非美货币普遍升值，日元领涨；欧元兑美元整周上涨1.2%，英镑兑美元整周上涨1.1%， 日元兑美元整周暴涨1.9%。 风险提示：美国金融风险超预期上升，美国经济超预期下行，美联储降息超预期提前等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、海外经济政策 1.1全球央行：美联储“放鸽”，欧英央行未跟 美联储12月会议如期暂停加息，预计24年降息75BP；鲍威尔讲话暗示“完美去通胀”。12月13日，美联储维持利率不 变，且基本确认利率达峰。经济预测方面，小幅下修2024年经济增长预测0.1个百分点至1.4%；小幅下修2024年PCE和核心PCE预测，均至2.4%；2024年政策利率预测中值为4.5-4.75%，对应降息75BP。鲍威尔讲话暗示“完美去通胀”，不回避降息讨论；他更透露美国经济走弱、甚至“弱于趋势的增长”都不是降息的必要条件，降息也可以仅仅是货币政策 正常化，会在通胀回落至2%以前降息以避免紧缩过度。我们倾向认为，美联储在2024年二季度就有可能会讨论甚至实施 降息。展望未来，仍需关注“宽松交易”的节奏和边界，关注两方面“预期差”，即美国经济下行和美联储本轮降息的节奏 会否比市场预期更慢（参考报告《“鹰”与“鸽”的平衡——美联储2023年12月会议解读》）。 欧洲央行维持利率不变，对降息持审慎态度，表示现阶段仍未开始讨论降息。12月14日，欧洲央行公布最新利率决议。货币政策方面，欧央行宣布将欧元区的再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别维持在4.50%、4.75%和4.00%； 同时宣布加快退出疫情时期1.7万亿欧元的刺激计划。欧央行行长拉加德表示，“不应因通胀下降而放松警惕，现阶段仍未开始讨论降息”，暗示市场可能对欧央行降息节奏过分乐观。经济预测方面，欧洲央行下调2024年通胀和经济增长预测，预计欧元区2024年通胀率为2.7%（前值为3.2%），预计欧元区2024年经济增长为0.8%（前值为1%）。在利率决议公布后，市场降息预期弱化，预计2024年4月（而非3月）开始降息，并且降息幅度近150BP，低于此前的160BP。 英国央行维持利率不变，警告抗通胀仍有一段时间要走。12月14日，英国央行公布最新利率决议，连续第三次将基准利率维持在5.25%不变，符合市场预期；与11月相同，货币政策委员会以6-3的投票结果通过此次决定，其中3名委员倾向 于加息25个基点至5.5%，并且无委员投票支持降息。在最新的政策声明中，英国央行甚至还表示，“如果有证据表明通胀压力更加持续”，利率甚至再次可能上升。利率决议公布后，市场降息预期弱化，预计英国央行将在明年6月（而非5月）开始降息，预计2024年将降息107BP，低于此前的115BP。 1.2全球能源：三大机构预计2024年油需增长放缓 EIA看涨明年油价，主因是美欧油需复苏和OPEC+延长减产。12月13日，EIA公布短期能源展望报告。价格方面，预计 12月布伦特原油价格为78美元/桶，但2024年将回升至82.6美元/桶，其中一季度价格更达到83.3美元/桶，主因是 OPEC+减产计划。原油需求方面，预计2023年全球原油需求上升185万桶/日；2024年上升134万桶/日，前值为上升 140万桶/日，其中美国和欧洲油需增长均有上修。原油库存方面，预计2024年库存下降15万桶/日，前值为上升12万桶/日。 OPEC维持明年油需增长乐观，但仍较今年有所放缓。12月13日，OPEC公布月度原油市场报告。原油需求方面，预计 2023年世界原油需求上升246万桶/日，持平于前值；预计2024年上升225万桶/日，持平于前值。原油产量方面，预计 2023年非OPEC成员的液体燃料产量上升182万桶/日，持平于前值，主因是美国、巴西等国家增产；预计2024年上升 143万桶/日，前值为上升144万桶/日。 IEA预计全球原油需求增长“急剧”放缓。12月14日，IEA公布月度市场报告。原油需求方面，2023年全球原油需求上升230万桶/日，前值为上升240万桶/日；2024年上升110万桶/日，前值为上升93万桶/日。原油产量方面，2024年非OPEC+成员原油产量上升120万桶/日，前值为上升160万桶/日。 1.3美国：通胀回落，零售和服务PMI回升 美国11月CPI同比增速如期回落至3.1%，交通运输、医疗和住房服务价格走高抵消能源价格的回落。12月12日，美国劳工统计局数据显示，美国11月CPI同比增速为3.1%，符合预期，前值为3.2%，创2021年3月以来新低；CPI环比增 速为0.1%，预期和前值为0%。剔除食品和能源，核心CPI同比增速为4%，符合预期，并且持平于前值。结构上，受益 于国际油价回落，能源环比增速为-2.3%，连续两个月环比下跌；交通运输环比增速回升至1.1%，主因是汽车保险价格环比持续上涨；住房和医疗服务环比增速分别回升至0.4%和0.6%。 图表1美国11月CPI同比增速回落至3.1%图表211月交通运输、医疗和住房服务价格走高 同比%美国CPI CPI 核心CPI 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 季调环比%美国CPI分项 2023-11 2023-10 0.1 0.3 0.2 -2.3 0.4 0.6 1.1 (3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.0 CPI 核心CPI 食品能源住房 医疗服务 19-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-11 交通运输 资料来源：同花顺,平安证券研究所资料来源：同花顺,平安证券研究所 美国11月零售销售额环比增速意外转正，非耐用品和餐饮消费强劲，或受感恩节假期提振。12月14日，美国商务部数据显示，美国11月零售销售额环比增速为0.3%，预期为-0.1%，前值由-0.1%下修至-0.2%；剔除汽车及零部件，零售销售额 环比增速为0.2%。结构上，感恩节假期推动非耐用品和餐饮消费，其中餐饮零售额环比上涨1.6%；加油站零售环比下跌2.9%，受益于油价回落。 图表3美国11月零售销售额环比增速转正图表4美国11月非耐用品和餐饮零售销售强劲 季调环比%美国零售销售额 0.66 0.740.82 0.43 0.56 0.20 0.28 -0.22 1.0 季调环比%美国零售销售额-分项 (4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.0 0.5 0.0 (0.5) 汽车医疗保健加油站服装服饰运动产品 日用品商场 杂货店 -2.90 -2.02 -0.16 0.52 0.88 0.56 1.29 (1.0) -0.91 23-0323-0523-0723-0923-11 线上购物 餐饮 2023-11 2023-10 1.04 1.62 资料来源：同花顺,平安证券研究所资料来源：同花顺,平安证券研究所 美国12月Markit服务业PMI超预期回升，连续11个月处于荣枯线以上。12月15日，标普全球公布数据显示，美国12月制造业PMI为48.2，预期为49.3，前值为49.4，创今年8月以来新低，连续两个月处于荣枯线以下；服务业PMI为 51.3，预期为50.6，前值为50.8，回升至今年7月以来新高，连续11个月处于荣枯线以上。生活成本的增加以及家庭和企业支出的谨慎态度，意味着服务业的总体增长率仍远低于今年春季和夏季；制造业仍然拖累经济，订单下降速度加快，促使工厂减少产量、削减员工人数并减少投入品的采购。 美国11月核心PPI同比增速超预期回落至2%，创2021年1月以来新低。12月13日，美国劳工统计局数据显示，美国 11月PPI同比增速为0.9%，预期为1%，前值为1.2%，创今年6月以来新低；剔除食品和能源，核心PPI同比增速为2%，预期为2.2%，前值为2.3%，创2021年1月以来新低。结构上，受益于油价回落，能源环比下跌1.2%。 图表5美国12月Markit服务业PMI大幅回升图表6美国核心PPI同比增速回落至2% 制造业 服务业 70美国MarkitPMI 65 60 55 50 45 40 35 30 20-1221-0621-1222-0622-1223-0623-12 同比%美国PPI PPI 核心PPI 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) 19-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-11 资料来源：同花顺,平安证券研究所资料来源：同花顺,平安证券研究所 美国最新初请失业金人数为20.2万人，低于预期和前值。12月14日，美国劳工部公布，截至12月8日当周，美国初请 失业金人数为20.2万人，预期为22万人，前值由22万人上修至22.1万人；截至12月1日当周，美国续请失业金人数为 187.6万人，预期为188.7万人，前值为185.6万人，仍处于今年4月以来高位，反映美国就业市场仍缓慢降温。 截至12月14日，亚特兰大联储GDPNow模型最新预测，美国四季度GDP环比折年率上修至2.6%，较12月7日的预测值（1.2%）大幅上修。 图表7美国最新初请失业金人数为20.