海外宏观周报：美联储会议纪要“放鸽”

海外宏观周报 美联储会议纪要“放鸽” 海外宏观 2022年11月27日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 研究助理 范城恺一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 李枭剑一般证券从业资格编号 S1060122030023 LIXIAOJIAN257@pingan.com.cn 平安观点： 本周焦点简评：1）美联储议息会议纪要“放鸽”。美联储11月议息会议 纪要显示，考虑到加息对经济活动的影响存在滞后性，且过快加息会影响金融市场稳定与实体经济复苏，多数与会官员预计美联储或“很快”放缓加息幅度。但往后看，即使美联储在12月加息50BP，但后续的加息路径仍存在较大不确定性，尤其是美联储可能将利率长时间保持高位，Highfor longer的表述并非空谈。2）欧央行会议纪要同样释放放缓加息的信号。 不过，尽管欧央行的会议纪要中同样透露了放缓加息的意愿，但当前欧央行仍处于“两难”境地。一方面，欧元区当前通胀情况更加严峻。10月欧元区HICP同比、核心HICP同比仍在继续上行，环比增速也保持高位，这与美联储CPI同比初现拐点的现象并不相同。另一方面，欧元区经济下行压力更重。7月以来，欧元区制造业PMI连续处于荣枯线以下，而美国目前仍在荣枯线之上。 海外经济跟踪：1）美国10月耐用品新增订单金额为今年7月以来最高水平，新屋销售继上月下降后有所反弹。2）美国最新初请/续请失业金人数均超预期上升，中短期通胀预期有所下降。3）美国11月密歇根消费者信 心指数有所回升，Markit制造业和服务业PMI均低于预期，落在荣枯线下。4）欧元区11月制造业和服务业PMI初值均高于预期，制造业PMI有所回升。5）英国11月制造业和服务业PMI均高于市场预期，与前值持平。 全球资产表现：1）全球股市：亚太股市涨跌互现，中国A股、港股回调，韩国、印尼、俄罗斯股市已连续两周收跌，其余各地股市收涨。美股方面，道指、标普500和纳指整周分别上涨1.8%、1.5%和0.7%。2）全球债市：短期美债利率跟随政策利率上升，美联储继续鹰派操作增强长期降息预期，中长期美债利率下行。20年期及以上美债利率连续第三周回落，10 年期美债收益率下跌至3.68%，实际利率回落21BP至1.36%。由于美国经济已出现恶化迹象，实质性衰退近在咫尺，美国10年与2年期美债利 率本周出现自1982年以来最深的倒挂。3）大宗商品：油铜持续下跌，加 剧全球衰退预期。布伦特和WTI油价整周分别大跌4.6%和4.7%，分别收于83.6和76.3美元/桶。4）外汇市场：美元指数整周下跌0.84%，并于11月24日跌至105.86，为8月中旬以来最低水平。一方面，美国经 济衰退预期不断加剧，美联储“放鹰”对汇率的提振效果难以抵消市场对美国未来经济的消极预期。另一方面，欧元区与英国制造业PMI超预期回升，缓和了欧洲经济进一步恶化的预期。 风险提示：地缘冲突发展超预期，全球经济下行压力超预期，海外货币政策走向超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、每周焦点简评 1）美联储议息会议纪要“放鸽”。当地时间11月23日（周三），美联储公布11月议息会议纪要。会议纪要显示，考虑到加息对经济活动的影响存在滞后性，且过快加息会影响金融市场稳定与实体经济复苏，多数与会官员预计美联储或“很快”放缓加息幅度。会议纪要指出，较小幅度的加息将给予政策制定者更多空间来评估连续加息所带来的影响。值得注意的是， 与会官员虽普遍表示支持未来将采取不那么严厉的政策举措，但同时强调尚未看到通胀显著减弱迹象，仍需继续上调利率；承认经济下行风险加剧。会议纪要警告称，明年美国经济衰退可能性已升高至50%左右。 我们认为，尽管美联储议息会议纪要释放出放缓加息的信号，但在核心CPI仍处高位、能源通胀与住房租金均有粘性的背景下，美国通胀并不会过快回落（我们预计年末美国CPI同比读数或在7.5%左右），这也决定了美联储货币政策大幅转向的可能性较低。同时，尽管衰退预期不断发酵，但美国当前经济仍有韧性，亚特兰大联储GDPNOW模型预测，四季度美国实际GDP环比增速或达到4.3%，这也给予了美联储保持较高利率的“底气”。往后看，即使美联储在12月加息50BP，但后续的加息路径仍存在较大不确定性，尤其是美联储可能将利率长时间保持高位，“Highforlonger”的表述并非空谈。 2）欧央行会议纪要同样释放放缓加息的信号。当地时间11月24日（周四），欧洲央行公布了10月货币政策会议纪要。纪要显示，官员们担心通胀可能会变得根深蒂固，需要进一步提高利率。7月以来，欧央行已累计加息了200个基点，创下有史以来最快的紧缩记录。一些决策者表示，“即使在货币政策立场正常化、利率进入中性区域之后，可能还需要继续收紧， 以达到欧洲央行2％的中期通胀目标。”纪要称，在连续加息75个基点之后，放缓步伐是合适的。不过，与美联储所述的类似，欧洲央行的终端利率将显著提高。市场认为，存款利率的最高点应该在3％，即还需要在目前的基础上再加息150个基点。另外，决策者们将缩减欧洲央行9万亿欧元资产负债表的计划提上了日程。通胀方面，成员们强调，最新的通胀数据继续超出预期，“一点也不令人放心。” 我们认为，尽管欧央行的会议纪要中同样透露了放缓加息的意愿，但当前欧央行仍处于“两难”境地。一方面，欧元区当前通胀情况更加严峻。10月欧元区HICP同比、核心HICP同比仍在继续上行，环比增速也保持高位，这与美联储CPI同比初现拐点的现象并不相同。另一方面，欧元区经济下行压力更重。7月以来，欧元区制造业PMI连续处于荣枯线以下，而美国目前仍在荣枯线之上。 二、海外经济跟踪 2.1美国经济：通胀预期降温，经济衰退预期攀升 美国10月耐用品新增订单金额为今年7月以来最高水平，新屋销售继上月下降后有所反弹。11月23日发布的美国10月耐用品新增订单数据显示，该月美国耐用品新增订单金额达2773.8亿美元，环比增长1.03%，高于市场预期0.4%，高于经修正的前值0.3%，为今年7月以来最高水平。扣除波动性较大的运输设备，耐用品新增订单环比增长0.5%，高于市场预期0%，高于修正后的前值下降0.9%；扣除飞机非国防资本的耐用品新增订单环比增长0.7%，高于市场预期0%，高于修正后 的前值下降0.8%。同日，全国房地产经纪人协会发布的数据显示，美国10月新屋销售总数继9月下降后有所反弹，10月年化环比上升7.5%至63.2万户，高于预期57万户，高于向下修正的前值58.8万户。但随着美联储继续收紧货币政策，预期未来订单新增将有所减慢。 图表1美国10月耐用品新增订单环比增幅明显上升图表2美国10月新屋销售超预期反弹 千亿美元美国耐用品新增订单 1.03 月环比(右) 金额 30 25 20 15 % 5 0 (5) 千套美国新屋销售(季调,折年数) 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 632.00 20-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1015-1016-1017-1018-1019-1020-1021-1022-10 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国最新初请/续请失业金人数均超预期上升，中短期通胀预期有所下降。随着美联储继续加息，就业市场不断降温，截至 11月19日当周，美国初请失业金人数为24万人，市场预期为22.5万人，前值经修正为22.3万。截至11月12日当周， 美国续请失业金人数为155.1万，前值为152万人。美国11月密歇根大学1年期通胀预期终值下降至4.9%，市场预期与前值均为5.1%。但5年期通胀预期终值上升至3%，与市场预期持平，高于前值2.9%。 图表3美国初请/续请失业金人数超预期上升图表4美国1年通胀预期小幅下降 季调,万人美国领取失业金人数 持续领取(右) 当周初请 100 80 60 40 20 0 季调,万人 600 500 400 300 200 100 0 % 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 美国密歇根大学通胀预期调查 1年 5年 4.90 3.00 21-0121-0521-0922-0122-0522-0919-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国11月密歇根消费者信心指数有所回升，Markit制造业和服务业PMI均低于预期，落在荣枯线下。11月23日，密歇根大学公布数据显示，美国11月信心指数终值为56.8，高于市场预期55，高于初值54.7，低于10月终值59.9。同日公布的11月Markit制造业PMI初值创两年来新低47.6，低于市场预期的50，前值为50.4；服务业PMI初值46.1，低于市场预期 的48，前值为47.8；综合PMI初值46.3，低于市场预期的48，前值为48.2。美国11月MarkitPMI全线进入收缩区间显示出，美联储持续加息使得需求过热的情况有所改善，通胀压力有所缓和，但也加强了美国经济衰退的预期。 图表5美国11月密歇根消费者信心指数有所回升图表6美国Markit制造业和服务业PMI均有所下降 120 110 100 90 80 70 60 美国密歇根大学消费者信心指数70 65 60 55 50 45 40 美国MarkitPMI 47.6 46.1 5056.835 4030 制造业服务业 20002005201020152020 19-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 2.2欧洲经济：欧元区和英国制造业PMI指数略微回升，经济恶化程度好于预期 欧元区11月制造业和服务业PMI初值均高于预期，制造业PMI有所回升。11月23日公布的数据显示，欧元区11月制造业PMI初值由10月46.4上升至47.3，高于市场预期的46；服务业PMI初值与8月持平，仍为48.6，但高于市场预期的48；综合PMI初值由10月47.3上升至47.8，高于市场预期的47.5。由于能源价格下跌以及供应瓶颈有所改善，欧元区制 造业压力在一定程度上有所减轻，服务业继续受到需求疲软的影响，总体来看，欧元区PMI仍处于收缩区间，经济衰退似乎难以避免，但萎缩程度好于预期。分国别来看，德国11月制造业PMI初值从10月份45.1上升至46.7；服务业PMI初值从10月份46.5降至46.4。法国11月制造业PMI初值从10月份47.2上升至49.1；服务业PMI初值从10月份51.7跌破荣枯线，降至49.4。 英国11月制造业和服务业PMI均高于市场预期，与前值持平。英国11月各项PMI均高于市场预期：综合PMI初值从10月48.2上升至48.3，高于市场预期47.5；制造业PMI初值与上月46.2持平，高于市场预期45.8；服务业PMI初值也与上月48.8持平，高于市场预期48。 图表7欧元区11月制造业PMI超预期回升图表8英国11月制造业和服务业PMI均与前值持平 70欧元区PMI 65 60 55 50 45 40 35 30 制造业服务业综合 70 英国PMI 制造业 服务业 60 50 48.60 47.8040 47.3030 20 10 20-1121-0321-0721-1122-0322-0722-11 20-0120-0620-1121-0421-0922-0222-07 资料来源：Wind,平