海外宏观周报：美英瑞央行偏“鹰”，日央行放“鸽”

海外宏观周报 美英瑞央行偏“鹰”，日央行放“鸽” 海外宏观 2023年9月24日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 全球央行动态：1）美联储9月会议如期不加息，但11月再加息一次的概 率较大；会议后多位美联储官员发声，“鹰派”代表鲍曼表示仍需进一步加息，多位官员认为高利率环境需要更长时间维持。2）日本央行维持宽松货币政策，意外维持“鸽派”基调，前瞻指引略显混乱。3）英国央行维持基准利率不变，并为未来加息留下空间。4）瑞士央行意外暂停加息，但不排除下一步加息的可能性。 海外经济政策：1）美国9月Markit服务业PMI连续第二个月接近枯荣线，制造业PMI连续第五个月收缩。2）美国8月成屋销售年化404万套，连续三个月下滑，接近年内新低；美国30年期固定抵押贷款平均利 率逼近2001年以来高位。3）美国8月新屋开工环比下跌，营建许可环 比上涨。4）美国最新初请失业金人数下降至20.1万人，创今年3月以来的新低。5）截至9月23日，亚特兰大联储GDPNow模型最新预测，美国三季度GDP环比折年率为4.9%，持平9月16日预测。6）欧元区8 月HICP同比涨幅下修至5.2%。7）欧元区9月综合PMI连续第四个月低于荣枯线以下，法国制造业和服务业PMI均超预期恶化。8）英国9月服务业PMI跌势未止，连续第二个月处于收缩区间。9）日本8月CPI同比涨幅小幅回落至3.2%，交通通信和文化娱乐指数环比涨幅仍强劲。10）日本9月制造业和服务业PMI均下行。 全球大类资产：1）股市：美国三大指数大幅下跌，欧日股市回吐上周涨幅。美股方面，纳斯达克综指、标普500指数和道琼斯工业指数整周分 别下跌3.6%、2.9%和1.9%，其中纳指和标普均连续三周下跌。宏观层面，美联储会议释放鹰派信号，美债利率攀升令主要股指承压。微观层面，美国汽车工人罢工升级，通用汽车和福特汽车整周分别下跌4%和 1.4%。2）债市：多期限美债收益率持续飙升，2年期美债收益率本周曾 高见5.2%；10年期美债收益率曾高见4.51%。2年期美债收益率整周上 涨8BP至5.1%，其中9月21日曾高见5.2%，创下2006年7月以来的最高水平；10年期美债收益率整周上涨11BP至4.44%，并在9月22日 曾高见4.51%，创下2007年10月以来的新高。3）商品：油价从高位回 落，WTI油曾飙至92美元/桶以上；贵金属价格涨跌互现，部分粮价下跌。4）外汇：美元指数整周上升0.26%，收至105.61，连续第十周上涨，其中9月22日曾突破105.7的关口，续创2023年3月以来新高；大部分非美货币承压。 风险提示：美欧货币政策超预期，美欧经济衰退风险超预期，国际地缘政治博弈超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、海外经济政策 1.1全球央行动态：美英瑞央行偏“鹰”，日央行放“鸽” 美联储9月会议如期不加息，但11月再加息一次的概率较大；会议后多位美联储官员发声，“鹰派”代表鲍曼表示仍需进一步加息，多位官员认为高利率环境需要更长时间维持。美联储9月议息会议声明，维持联邦基金利率为5.25-5.5%目标区间，符合7月会议后的市场主流预期，且声明中没有删除“额外政策巩固”的措辞。经济预测数据暗示高利率维持更长 时间。美联储大幅上调2023年经济增长预期，由1%至2.1%；上调2024年经济增长预期，由1.1%至1.5%，可见美联储对“软着陆”更有信心，进一步弱化了2024和2025年的衰退预期，继而认为美联储可以维持高利率更长时间。鲍威尔讲话转向信号不明确，但其不止一次谈及“中性利率”可能更高，这可能为年内下一次加息做铺垫。此外，7月会议以来，支撑美联储继续加息的因素更高，包括美国经济上行风险和油价上涨的因素。我们倾向于认为11月再加息一次的概率较大。结合美联储释放的信号，以及近期的市场变化，我们对未来一段时间的资产走势判断如下：10年美债利率仍处于“筑顶”过程；美股或有阶段调整压力；美元指数或保持105左右震荡（参考报告《加息或未止——美联储2023年9月会议解读》）。 图表1近一周美联储官员讲话主要观点 时间 人物 主要观点 9月22日 美联储理事 Bowman 在现阶段的高利率环境下，通胀回落速度仍较慢。美联储未来仍需进一步加息，且继续维持高利率环境，使得通胀能回落至长期目标水平。 9月22日波士顿联储主席 Collins 就业市场表现依然强劲，现在判断通胀将回落至2%的目标水平过于乐观。美联储未来仍有进一步加息的可能性，将耐心等待更多正确信号，以确定未来政策走向。 9月22日 旧金山联储主席 Daly 美联储需要更多数据以确定是否需要进一步加息。 9月22日 明尼阿波利斯联储主席Kashkari 自2022年3月第一次加息以来，在高利率环境下，美国消费者支出仍超预期升温。 原本美联储预期联邦基金利率在5%、5.25%的水平已经足够压抑消费者支出，但事实证明这并不足够。 资料来源：Wind,美联储,平安证券研究所 日央行维持宽松货币政策，意外维持“鸽派”基调，前瞻指引略显混乱。9月22日，日本央行决定继续维持现行的大规模货币宽松政策和YCC政策不变，维持将短期利率设为-0.1%，并将10年期国债收益率维持在0%左右。在YCC政策方面，日本央行将10年期国债收益率的波动范围维持在±0.5%的区间内。日本央行行长植田和男表示，经济正温和复苏，长期通 胀目标仍未达成的，海外经济风险仍存，使得目前仍不是结束负利率政策的时刻，日本央行仍需耐心地维持宽松的货币政策。其强调，无论是结束负利率还是调整YCC政策，现在都为时过早，被市场认为“推翻”了两周前有关结束负利率的前瞻指引。汇率方面，植田和男仍没有明确表态日央行是否干预，但会从影响通胀的角度密切关注汇率走势。 英国央行维持基准利率不变，并为未来加息留下空间。9月21日，由于英国经济放缓，且英国8月通胀超预期回落，英国央行决定暂停加息行动，宣布将基准利率维持在5.25%，且将在未来12个月内把英债持有量减少1000亿英镑。央行货币政策委员会在声明中仍为未来加息留下空间，将“在足够长的时间内保持足够的限制”，以使通胀达到目标；若通胀持续存 在，或需进一步收紧货币政策。 瑞士央行意外暂停加息，但不排除下一步加息的可能性。9月21日，为避免给陷入停止的经济带来进一步的压力，瑞士央行在季度货币政策会议上将基准利率维持在1.75%，结束了连续五个季度的加息。央行在声明中表示，近几个季度货币政策的大幅收紧正在抵消依然存在的通胀压力，但不排除有必要进一步收紧货币政策。 1.2美国：PMI偏软，就业、房屋市场强劲 美国9月Markit服务业PMI连续第二个月接近枯荣线，制造业PMI连续第五个月收缩。9月22日，标普全球公布数据显示，美国9月服务业PMI初值下降至50.2，预期50.6，前值50.5，虽然数据连续第八个月维持在荣枯线上方，但显示出经济已连续第二个月接近停滞；美国9月制造业PMI初值回升至48.9，预期48，前值47.9，连续第五个月收缩。标普全球 解读称，9月份的PMI数据加剧了人们对加息和通胀上升后美国经济需求状况的担忧，其中服务业进一步失去动力，新订单收缩加速。 美国8月成屋销售年化404万套，连续三个月下滑，接近年内新低；美国30年期固定抵押贷款平均利率逼近2001年以来 高位。9月21日，美国全国房地产经纪人协会的数据显示，美国8月成屋销售折年数为404万套，预期410万套，环比下 跌0.7%，同比下跌15.3%。价格方面，8月成屋价格中值为40.71万美元，同比上涨3.9%，是今年1月以来连续第二次上涨。库存方面，8月待售房屋共110万套，同比下跌14.1%；当前库存较2019年8月（疫情前）下跌近40%，且仅能满足 3.3个月的销售，低于5个月的库销比，表明市场供应紧张。截至9月22日，美国30年期固定抵押贷款平均利率回升至 7.19%，逼近8月25日的高位（该值为7.23%，刷新2001年以来的新高）。 美国8月新屋开工环比下跌，营建许可环比上涨。9月19日，美国人口普查局数据显示，美国8月新屋开工总数年化为 128.3万套，环比下跌11.3%，为2020年6月以来最低水平，凸显出住房负担能力下降的代价；美国8月营建许可总数年化为154.3万套，环比上涨6.9%，表明市场对未来需求的乐观态度。 图表2美国8月成屋销售环比下跌图表3美国8月新屋开工下跌，营建许可上涨 季调万套美国成屋销售和价格 中位价(右) 成屋销售 750 650 550 万美元 45 40 35 千套美国房地产供给 营建许可 新建开工 2,000 1,800 1,600 1,400 450 350 20-0821-02 21-08 22-02 22-08 23-02 30 25 23-08 1,200 1,000 800 19-0820-0821-0822-0823-08 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国最新初请失业金人数下降至20.1万人，创2023年3月以来的新低。9月21日，美国劳工部公布，截至9月15日当 周，美国初请失业金人数为20.1万人，预期22.5万人，前值22万人；截至9月8日当周，美国续请失业金人数为166.2 万人，预期169.5万人，前值自168.8万人下修至168.3万人，可见就业市场仍表现强劲。 截至9月23日，亚特兰大联储GDPNow模型最新预测，美国三季度GDP环比折年率为4.9%，持平于9月16日的预测值。 图表4美国最新初请失业金人数下降至20.1万人图表5预计美国三季度GDP环比折年率为4.9% 万人美国申请失业金人数(周) 持续领取（右） 当周初请 32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 22-0922-1123-0123-0323-0523-0723-09 万人 200 190 180 170 160 150 140 130 120 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：亚特兰大联储（2023.9.23）,平安证券研究所 1.3欧洲：英法PMI意外恶化 欧元区8月HICP同比涨幅下修至5.2%。9月19日，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区8月HICP同比涨幅下修至5.2%，预期和初值为5.3%；剔除能源和未加工食品，欧元区8月核心HICP同比涨幅6.2%，持平于预期和初值，连续五个月放缓。 欧元区9月综合PMI连续第四个月处于收缩区间，法国制造业和服务业PMI均超预期恶化。9月22日，标普全球公布数据显示，欧元区9月综合PMI初值为47.1，预期46.5，前值46.7，连续第四个月低于荣枯线以下；欧元区9月制造业PMI初值43.4，预期44，前值43.5，连续15个月收缩；欧元区9月服务业PMI初值48.4，预期47.7，前值47.9。结构上， 法国制造业和服务业PMI均超预期恶化，法国9月制造业PMI初值意外骤降至43.6，前值46；服务业PMI初值意外骤降至43.9，前值46。可见，欧元区经济放缓压力加剧。 英国9月服务业PMI跌势未止，连续第二个月处于收缩区间。标普全球公布数据显示，英国9月服务业PMI初值47.2，预期49.2，前值49.5，连续第二个月处于荣枯线以下的水平；英国9月制造业PMI初值回升至44.2，预期和前值为43，连 续14个月处于收缩区间。标普全球解读称，英国经济前景不明、持续的通胀压力和不断上涨的贷款利率，使得服务业投资者开始削减招聘人员数量