投资策略周报：隧道尽头有阳光

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略周报 2023年12月17日 隧道尽头有阳光 投资策略周报 ·市场回顾： 本周A股市场领跌全球，主要宽基指数普跌，科创50、创业板指、深证成指分别下跌2.39%、2.31%和1.76%。风格方面，消费和成长风格跌幅居前，稳定风格相对抗跌。一级行业来看，传媒、煤炭、地产链等上涨，食品饮料、电力设备、通信领跌。外汇方面，本周美元指数明显下行，非美货币纷纷走强，美债利率快速下行，中美利差进一步收窄，而北向资金仍净流出A股。商品方面，本周黑色系价格下行，国际油价和黄金价格出现反弹。 ·市场展望：隧道尽头有阳光。当前沪深300风险溢价升至近三年均值+2倍标准差附近，指向房地产景气度弱势使得投资者倾向于将中长期问题在短期定价。后市A股将从交易“政策预期”向“政策效果”过渡：12月中央经济工作会议定调“先立后破”叠加京沪地产宽松政策的同步落地，正是指向明年稳增长政策仍会较为积极，后续随着一线城市地产高频数据回暖，投资者预期有改善的空间。此外，我们也观察到随着活跃资本市场政策的落地，市场微观流动性有所好转，例如IPO已明显放缓、股票型ETF重回净申购、重要股东转向二级市场净增持等，A股在“磨底”中等待向上突破。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）美联储开始讨论降息，美债收益率跌破4%关口。美联储12月议息会议如期暂停加息，与9月相比，本次美联 储给出的经济指标预期调高了2023年经济增速，调低了通胀。美联储点阵图显示2024年或降息75bp，同时鲍威尔表示当前利率水平已进入限制性领域，降息已开始进入视野，决策者正在思考、讨论何时降息合适。而根据CME联储观察，市场预期美联储将于明年3月开始降息，全年降息幅度约150个基点。与点阵图的指引相比，市场预期明显走在了美联储前面。当前美国经济仍存韧性，短期来看美债利率仍有下行空间，但也应警惕美联储释放鹰派预期管理带来的负面影响。 2）中央经济工作会议再次提及“先立后破”，其中有三层含义。其一，指明在经济转型和实现高质量发展的过程 中，防风险也同样重要；其二，意味着政策将更主动发力以弱化房地产风险，防范房地产市场风险外溢。2024年房地产政策，在地产企业融资支持、推动“三大工程”落地、放松核心城市需求端政策等方面有望继续发力；其三，强调宏观政策取向的一致性，避免政策的“合成谬误”和“分解谬误”。2024年政策统筹将会强化，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，谨慎出台收缩性、抑制性政策。 3）一线城市地产政策再度放松，后续地产高频数据回暖将有利于投资者信心恢复。从11月通胀、金融和经济数据来看，当前经济回升斜率有所放缓，整体需求还有待进一步修复，居民加杠杆意愿仍偏弱，因此政策发力必要性在增加。本周北京、上海均出台了优化楼市政策，包括降首付、降房贷利率和降普宅认定标准，新政有利于降低购房门槛和购房成本，有望在接下来一段时间内刺激刚需和改善型需求入市。当前市场对需求端复苏弹性仍存在分歧，A股从交易“政策预期”向“政策效果”过渡，后续随着地产高频数据回暖，投资者预期有改善的空间。4）权益市场安全边际较足，微观流动性也有好转迹象，在当前位置不宜过于悲观。8月以来权益市场风险溢价进一步上行，对应的是经济完成“疫后”复苏后，房地产景气度边际减弱，使得市场对于经济复苏的持续性存在担忧。当前沪深300估值已回落至近三年底部区间，风险溢价接近于近三年均值+2倍标准差，表明投资者倾向于将中长期问题在短期定价，A股整体处于底部区域，不应过于悲观。同时我们也观察到随着资本市场政策的落地，A股微观流动性有所好转，例如IPO已明显放缓、股票型ETF重回净申购、重要股东转向二级市场净增持等。 ·行业配置上：年末板块轮动加快将成为主要特征，大小盘风格可能由于相对估值比价出现短期均衡，但风格大 级别切换的定价逻辑尚不坚实。配置上，以现金流充裕的低估值红利板块作为压舱石，后续受益于产业催化和政策预期改善的领域是中期主线：如华为产业链、半导体、消费电子、医药等。 风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(12/11-12/15)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(12/11-12/15)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(12/11-12/15)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(12/11-12/15)3 图5中信风格指数：本周消费、成长风格领跌(12/11-12/15)3 图6本周小盘指数表现好于大盘指数3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9本周中美利差收窄28bp4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值4 图122023年12月美联储点阵图4 图13本周北向资金净流出186亿元5 图14本周权益类基金发行份额22亿份5 图15本周A股融资余额上升57亿元5 图1612月至今，股票型ETF净申购300亿元5 图1712月至今，A股IPO融资规模74亿元5 图1812月至今，重要股东净增持10亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(12/11-12/15)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(12/11-12/15) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(12/11-12/15)图4申万一级行业本周涨跌幅(12/11-12/15) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周消费、成长风格领跌(12/11- 12/15)图6本周小盘指数表现好于大盘指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9本周中美利差收窄28bp图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数下行，人民币汇率升值图122023年12月美联储点阵图 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：美联储，华西证券研究所 图13本周北向资金净流出186亿元图14本周权益类基金发行份额22亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额上升57亿元图1612月至今，股票型ETF净申购300亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月14日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月15日 图1712月至今，A股IPO融资规模74亿元图1812月至今，重要股东净增持10亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月15日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月15日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2023年12月15日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2023年12月15日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的