中央经济工作会议指明政策基调和投资方向

中央经济工作会议指明政策基调和投资方向 ——策略周报1217 研究结论 本周（12/11-12/15），上证综指、沪深300、创业板指分别下跌-0.91%、-1.70%和 -2.31%。沪深300指数的市盈率为10.56倍，风险溢价为6.84%。万得全A、沪深300和创业板指的PB分位数在负一个标准差以下。北上资金流出185.76亿元。中美利差收窄，人民币持续升值，中国十年期国债收益率下行。传媒、商贸零售、纺织服装涨幅居前，食品饮料、新能源和有色金属跌幅较大，2/3一级行业PB分位数在20%以下。 中央经济工作会议部署2024年经济工作。要求明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取。这基本延续了20大以来的政策基调，从投资角度以下四点值得重视： 投资策略|定期报告 报告发布日期2023年12月17日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 创新优先：在生产端，要求以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿 技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力；大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展。在消费端，也是要求培育壮大新型消费，发展 A股市场仍在筑底行情之中：——策略周报1210 2023-12-13 数字消费、绿色消费、健康消费等。 如何看待股市和汇市的强弱分化 2023-12-11 市场短期承压，等待修复机会：主题&赛 2023-11-29 务、中小金融机构等风险。积极推动保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施 道跟踪周报拥抱产业趋势：——23年11月A股展望 2023-11-24 建设、城中村改造等“三大工程”。本周，北京和上海调整楼市政策。北京首套房 及十大关注标的 首付比例统一降至30%，二套房首付比例最低为40%，商业性个人住房贷款将执行 经济运行持续修复，市场情绪向好：—— 2023-11-20 新的利率政策下限。上海首套住房最低首付不低于30%，二套最低首付不低于 策略周报1119 40%。 市场利好政策加码，聚焦成长行业：—— 2023-11-12 稳定为主：继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，统筹化解房地产、地方债 深化改革：国有企业增强核心功能、提高核心竞争力。民营企业在市场准入、要素 策略周报1112积极因素持续积累，市场底部不断巩固： 2023-10-30 获取、公平执法、权益保护等方面落实一批举措。中小企业要以专精特新为发展方 ——策略周报1029 向。要效降低全社会物流成本。要谋划新一轮财税体制改革，落实金融体制改革。 赛道和主题整体调整，静待新主题修复情 2023-10-23 加强监管：坚定不移推进全面从严治党，持续深化正风肃纪反腐。持续发力、纵深 绪：主题&赛道跟踪周报经济数据趋暖，分红征求意见出台：—— 2023-10-22 推进反腐败斗争，对比较突出的行业性、系统性、地域性腐败问题进行专项整治。 策略周报1022 证监会发布进一步健全上市公司常态化分红机制，提高投资者回报水平。简化中期分红程序，推动进一步优化分红方式和节奏；同时加强对异常高比例分红企业约束，引导合理分红。上交所修订完善回购分红自律监管规则，着力提高股份回购便利度和进一步健全回购约束机制；同时，引导上市公司积极合理分红，引导不分红、分红少的公司加大分红力度，增加现金分红频次。深交所修订优化股份回购配套规则，明确不得同时实施股份回购和股份发行行为的具体时间区间。这些政策的发布，为A股市场的中长期价值投资提供了更坚实的基础。 中国11月规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，环比增长0.87%。11月份，社会消费品零售总额同比增长10.1%。 市场短期聚焦周期和医药：主题&赛道跟 2023-09-18 布进一步指明了明年的投资方向及巩固了市场的基础。我们认为今年四季度继续夯 踪周报 实底部，A股市场或在2024年春节前后迎来拐点。在此基调下，行业建议配置： 筑底行情下高分红低估值的投资逻辑：— 2023-09-17 1）数字经济：算力、数据要素、半导体产业链等； —策略周报0917主题行情回暖明显：主题&赛道跟踪周报 2023-09-11 2）消费/制造业：汽车、医药、家电。 筑底过程中的配置思路：——策略周报 2023-09-11 0910 风险提示 减持新规有助于建立更为良性的股市生态 2023-09-05 情绪底部，继续关注超跌反弹：主题&赛 2023-08-22 一、宏观经济下行超预期；二、疫情存在阶段性反弹风险；三、“稳增长”政策推进不 道跟踪周报 及预期。 积极政策与缓慢复苏下的市场机会：—— 2023-08-21 策略周报0820 目前，A股市场虽仍在探底过程中，本周的中央经济工作会议和分红回购政策的发 国际避险情绪上升，国内积极信号不断： ——策略周报1015 创新板块优势扩大：——23年10月A股展望及十大关注标的 主题情绪高涨，赚钱效应加速聚焦：主题 &赛道跟踪周报 主题热点延续做多热情：主题&赛道跟踪周报 指数底部区域再度确认，板块超额收益再平衡：主题&赛道跟踪周报 北向资金影响有限，政策提振市场信心： ——策略周报0924 2023-10-17 2023-10-16 2023-10-15 2023-10-15 2023-09-25 2023-09-24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 中央经济工作会议要点回顾4 本周市场图表回顾5 风险提示11 图表目录 图1：本周全球指数分化反弹（%）5 图2：本周A股板块分化反弹，综合传媒涨幅居前（%）5 图3：全A股市盈率小幅回落，低于市盈率中位数6 图4：全A股市净率小幅回落，低于负一个标准差6 图5：沪深300市盈率小幅回落，高于负一个标准差6 图6：沪深300市净率小幅回落，低于负一个标准差6 图7：创业板市盈率小幅回落，低于负一个标准差6 图8：创业板市净率小幅回升，低于负一个标准差6 图9：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数7 图10：中证500市净率小幅回升，高于负一个标准差7 图11：沪深300风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，%10 图12：中证500风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，%10 图13：偏股型基金发行趋于回落（亿份）10 图14：银行间R007指标本周出现回落（%）10 图15：北上资金本周净流出185.76亿（亿元）10 图16：融资融券余额本周出现回升10 图17：10年期国债收益率有所走低（%）11 图18：中美利差走势11 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（中信一级）8 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（中信一级）9 中央经济工作会议要点回顾 明年经济工作政策基调：要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。针对财政政策，会议要求，“积极的财政政策要适度加力、提质增效。”针对货币政策，会议提出，“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，“保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。” 会议部署了明年九项重点任务，其中“以科技创新引领现代化产业体系建设”位列首位。要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。完善新型举国体制，实施制造业重点产业链高质量发展行动，加强质量支撑和标准引领，提升产业链供应链韧性和安全水平。要大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展。打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术，加快传统产业转型升级。加强应用基础研究和前沿研究，强化企业科技创新主体地位。鼓励发展创业投资、股权投资。 二是着力扩大国内需求。要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费。增加城乡居民收入，扩大中等收入群体规模，优化消费环境。要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳，培育发展新动能。完善投融资机制，实施政府和社会资本合作新机制，支持社会资本参与新型基础设施等领域建设。 三是深化重点领域改革。要谋划进一步全面深化改革重大举措，为推动高质量发展、加快中国式现代化建设持续注入强大动力。不断完善落实“两个毫不动摇”的体制机制，充分激发各类经营主体的内生动力和创新活力。深入实施国有企业改革深化提升行动，增强核心功能、提高核心竞争力。促进民营企业发展壮大，在市场准入、要素获取、公平执法、权益保护等方面落实一批举措。促进中小企业专精特新发展。加快全国统一大市场建设，着力破除各种形式的地方保护和市场分割。有效降低全社会物流成本。要谋划新一轮财税体制改革，落实金融体制改革。 四是扩大高水平对外开放。要加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘，拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。放宽电信、医疗等服务业市场准入，对标国际高标准经贸规则，认真解决数据跨境流动、平等参与政府采购等问题，持续建设市场化、法治化、国际化一流营商环境，打造“投资中国”品牌。切实打通外籍人员来华经商、学习、旅游的堵点。抓好支持高质量共建“一带一路”八项行动的落实落地，统筹推进重大标志性工程和“小而美”民生项目。 五是持续有效防范化解重点领域风险。要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底线。积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献。 六是坚持不懈抓好“三农”工作。要锚定建设农业强国目标，学习运用“千万工程”经验，有力有效推进乡村全面振兴，以确保国家粮食安全、确保不发生规模性返贫为底线，以提升乡村产业 发展水平、提升乡村建设水平、提升乡村治理水平为重点，强化科技和改革双轮驱动，强化农民增收举措，集中力量抓好办成一批群众可感可及的实事，建设宜居宜业和美乡村。毫不放松抓好粮食等重要农产品稳定安全供给，探索建立粮食产销区省际横向利益补偿机制，改革完善耕地占补平衡制度，提高高标准农田建设投入标准。树立大农业观、大食物观，把农业建成现代化大产业。 七是推动城乡融合、区域协调发展。要把推进新型城镇化和乡村全面振兴有机结合起来，促进各类要素双向流动，推动以县城为重要载体的新型城镇化建设，形成城乡融合发展新格局。实施城市更新行动，打造宜居、韧性、智慧城市。充分发挥各地区比较优势，按照主体功能定位，积极融入和服务构建新发展格局。优化重大生产力布局，加强国家战略腹地建设。大力发展海洋经济，建设海洋强国。 八是深入推进生态文明建设和绿色低碳发展。建设美丽中国先行区，打