经营业绩表现亮眼，创新业务增长强劲

中国移动发布2022年半年报，公司上半年实现营收4969亿元（+12.0%），其中，主营业务收入4264亿元（+8.4%），归母净利润703亿元（+18.9%）； ROE（平均）为5.7%，同比提升0.5p Ct 。上半年业绩表现亮眼，超预期。公司决定中期派息每股2.2港元，同比预计提升34.9%。 收入利润双位数增长，价值经营成效显著。四大业务全面发力，个人、家庭、政企和新兴市场同比分别增长0.2%/18.7%/24.6%/36.5%。1）4G升级5G是个人市场发展主要驱动力，5G套餐用户净增1.24亿户达到5.11亿户。2）“千兆升级+内容运营”成为家宽市场增长主要驱动力，千兆宽带客户净增占比超88%，智慧家庭增值业务同比增长41%，带动家宽ARPU值达43元（+4.6%）。3）持续推动“网+云+DI Ct ”规模拓展，数字化转型成为“第二曲线”增长。公司数字化转型收入同比增长39%，占主营收入26%。移动云收入翻番，5G专网收入同比增长223%，数据中心收入增长24.5%；同时公司领先布局车辆网、数字政府市场，车联网连接数1.95亿，已初具规模。4）成本费用管控良好。2022H1公司主营业务成本同比增长8.7%，与营业收入增长相当；公司加大创新业务投入，同时投入资源结构不断优化。三项费用中，研发费用同比增长20.8%，体现公司加强技术攻关与核心能力建设；销售费用同比下降13.8%，公司加速渠道转型，营销资源使用效率有所提升。 新型信息基础设施加速推进，迎数字经济新蓝海。公司积极打造5G、算力网络、智慧中台新型信息基础设施。公司已累计开通5G基站超百万个，5G专网应用在多个行业形成复制模式；22年计划布局云服务器55万台，IDC机架数45万架，算力枢纽骨干节点实现全互联；通过开发智慧中台，实现各细分行业合作生态不断扩大。公司有望持续受益数字经济景气发展。 重视股东回报，持续提升分红。公司决定中期派息每股2.2港元，同比预计提升34.9%。同时，公司计划2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润70%以上。 风险提示：5G发展不及预期；创新业务发展不及预期；疫情影响加剧。 投资建议：公司数智转型成果显著，我们看好各项业务稳健发展，小幅上调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为1259/1384/1533亿元（原预测为1247/1325/1405亿元），对应PE分别为10.4/9.5/8.6，对应PB分别为1.07/1.31/0.99x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 上半年业绩保持双位数增长，价值经营成效显著 上半年收入利润保持双位数增长。2022年上半年，中国移动实现营收4969亿元，同比增长12.0%；其中，主营业务收入为人民币4264亿元，同比增长8.4%。归属于母公司净利润为703亿元，同比增长18.9%。ROE（平均）为5.7%，同比提升0.5p Ct 。EBITDA为1739亿元，同比增长7.4%。公司决定2022年中期派息每股2.20港元，同比预计提升34.9%。 2022Q2单季度公司经营收入为2696亿元，同比增长10%；实现归母净利润为447亿元，同比增长27%。 图1：中国移动营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国移动单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：中国移动归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中国移动单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 价值经营成效显著，数字化转型成为“第二曲线”。公司四大业务个人业务（C）、家庭业务（H）、政企业务（B）和新兴业务（N）全面发力，其中HBN三块业务收入合计占收比达40%，较2021年全年提升4.3p Ct ，收入结构进一步优化。公司数字化转型业务（个人云盘、智慧家庭、政企DI Ct 、新兴市场等）收入达1108亿元，同比增长39.2%，占主营业务收入比重26%，成为收入增长“第二曲线”。 图5：中国移动四大业务收入增幅 图6：中国移动数字化转型收入占主营业务收入比（单位：%） 不断优化资源投入，主营业务成本“有保、有压”。2022年上半年，公司主营业务成本2860亿元，同比增长8.7%；主要业务成本增加主要系公司在于智慧家庭、DI Ct 、智慧中台等创新业务的转型投入增加所致。细分看，随着新一代信息基础设施的加速部署，公司网络运营及支撑支出同比增长14.7%；公司加大人才投入，员工薪酬同比增长15.2%；公司网络部署投入重心由5G转向产业数字化，折旧与摊销费用同比减少0.5%。 加强精益管理，三项费用管控良好。2022年上半年，公司销售费用262亿元，同比下降13.8%，主要得益于公司加快推进渠道转型，持续提升线上销售贡献和营销资源使用效率。研发费用70亿元，同比增长20.8%，体现了公司重视研发创新，持续加强技术攻关与核心能力建设。管理费用271亿元，同比增长7.2%，主要原因是公司持续调整和优化用工结构，加强人才外引内培力度。 表1：成本费用变动情况 个人市场稳中有升，家宽市场快速增长 客户规模与价值并重发展，个人业务稳中有升。2022年上半年，公司个人业务市场收入2561亿元，同比增长0.2%，移动用户达到9.7亿户，净增1296万户；其中5G套餐用户净增1.24亿户达到5.11亿户，5G套餐渗透率达到52.7%。移动用户ARPU为人民币52.3元，去年同期为52.2元，移动ARPU值稳中有升得益于5G快速迁转以及数字生活消费增长拉动，单用户价值量稳健增长。 图7：中国移动个人市场收入稳中有升 坚持推动“千兆升级+内容运营”，家宽市场快速增长。2022年上半年，公司实现家宽业务收入594亿元，同比提升18.7%。宽带用户数净增1241万户，总数达到2.3亿户，家宽用户数与净增数均保持行业领先，其中千兆宽带客户净增占比超88%。公司重视内容经营，智慧家庭增值业务收入142亿元，同比增长41.1%； ， “魔百和”互联网电视客户达1.81亿户，渗透率达到78.4%。在“千兆升级+智家应用”带动下，家宽综合ARPU值达到43元，同比增长4.6%。 图8：中国移动家庭市场快速增长 政企市场增势强劲，toV/toG市场领先布局 政企市场保持快速增长。2022年上半年，公司政企市场收入达到911亿元，同比增长24.6%。政企客户数达到2112万家，净增229万家。 图9：中国移动政企收入（单位：亿元、%） 图10：中国移动政企客户数（单位：万家） 持续推动“网+云+DI Ct ”规模发展： “移动云”收入达234亿元，同比增长103.6%；公司构筑的云网一体、云数融通、云智融合、云边协同的差异化优势逐步凸显；自研IaaS、PaaS、SaaS产品超过210款。to C业务的移动云盘行业排名第二，toB业务的公有云行业排名第七，政务云排名第三。 公司打造了5G龙头示范项目300个，累计签约5G行业商用案例超11000个，上半年带动DI Ct 项目签约金额超160亿元，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧港口、智慧医院、智慧园区等多个行业实现规模复制； 数据中心实现收入147亿元，同比提升24.5%；公司持续优化“4+3+X”数据中心布局，IDC机架数较上年底净增2.2万架，总数达到42.9万架，云服务器净增11.2万台，总数达59.3万台。 表2：产业互联网收入分析 公司前瞻布局车联网，抢抓车联网新型产业高速增长机遇。截至6月底，车联网连接数累计超1.95亿，其中车联网前装连接数超2500万；落地车路协同标杆项目超150个； 数字政府项目推进成效显著。公司积极赋能政府管理、社会治理和民生服务，已为27个省、近200个地市提供公安、司法、应急、水利等领域政务信息化解决方案；着力打造“数字政府专家”形象。 新兴市场创新布局、快速发展 2022年上半年，公司新兴市场收入达到199亿元，同比增长36.5%。国际业务、数字内容、互联网金融均实现快速发展。公司在股权投资方面对外投资积极布局工业互联网、算力网络、人工智能等相关产业，实现各板块协同发展。 图11：中国移动新兴业务快速发展 新型信息基础设施加速推进，公司业绩有望持续向好 公司积极推动打造以5G、算力网络、智慧中台为重点的智能化综合性新型数字信息基础设施，迎接数字经济广阔蓝海。根据工信部、信通院数据，预计到2025年，中国数字经济占GDP比重将从2021年的39.8%提升到50%以上，信息服务市场规模达22.8万亿元。公司积极打造新型信息基础设施在推动产业数字化转型的同时也将同步受益行业发展。 打造一流5G网络。公司上半年5G投资587亿元，累计开通5G基站百万个； 完成了R16技术验证，推动R17标准冻结。在网络规模和技术创新方面行业领先，将持续受益移动网络业务发展。 构建融合算力网络。公司22年计划布局云服务器55万台，对外可用IDC机架数达45万架，东西部算力枢纽骨干节点实现全互联，SD-WAN网络全覆盖。 融合算网布局将应用在产业互联网、车联网、元宇宙等领域，前景巨大。 开放共享智慧中台。公司打造的智慧中台初具规模，2022年上半年，上台中台能力数量476项，月调用量均值超110亿次，调用量同比增长61.5%。智慧中台的开发有望助力公司在多个行业的生态合作不断扩大。 投资建议及盈利预测 我们基于以下假设对中国移动核心业务进行预测： 我们假设2022-2024年的移动用户数分别为9.70/9.79/9.87亿户，移动业务ARPU值分别为48.4/46.6/45.2元。其中5G用户数分别为5.17/5.94/6.53亿户，5GARPU值分别为65/59/54元。对应2022-2024整体个人业务收入增速分别为0.5%/-2.8%/-2.4%。 假设2022-2024年的有线宽带用户数分别2.60/2.76/2.87亿户，宽带用户ARPU值分别为43.0/44.5/45.6元。对应2022-2024整体宽带业务收入增速分别为17%/10%/6%。 公司在云计算、IDC、5G行业应用方面拥有明显优势，并在持续发力，政企业务2022年上半年同比增长25%。我们假设2022-2024年政企市场业务增速分别为30%/27%/25%，新兴市场业务增速分别为25%/15%/10%。销售产品收入增速分别为25%/20%/15%。 表3：中国移动业务拆分（单位：亿元、%） 表4：中国移动营业成本拆分（单位：亿元、%） 表5：中国移动各块费用分析（单位：亿元、%） 投资建议：公司数智转型成果显著，我们看好各项业务稳健发展，预计公司22-24年归母净利润分别为1259/1384/1533亿元（原预测为1247/1325/1405亿元），对应PE分别为10.4/9.5/8.6，对应PB分别为1.07/1.31/0.99x，维持“买入”评级。 表6：可比公司盈利预测估值比较（更新至2022年8月11日） 风险提示：1、5G发展不及预期；2、创新业务发展不及预期；3、疫情影响加剧。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明